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1500-1700点大箱体--未来阶段的价值中枢
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[ 钱启敏 ] 机构:[ 申银万国  ]
  形成箱体格局的主要原因

  政策利好不断出现,市场监管不断加强今年以来,管理层先后出台了诸多政策利好,稳定和促进证券市场的健康发展。例如年初针对市场的极度恐慌,管理层及时对网上流传的国有股减持方案进行了澄清,缓解市场不稳定因素;五月份实行佣金浮动制,在降低市场成本的同时,激活市场交投;六月份国务院又停止了国有股通过二级市场进行减持的做法,彻底化解了投资者的后顾之忧,此后针对新股融资中所存在的种种问题,又先后出台了恢复新股发行向二级市场配售、大幅提高新股增发门槛等相关条例等等。此外,央行还通过连续多次的降低利率,促进投资和资本市场的活跃。这些政策利好从不同的侧面都对股市形成了良好的稳定和支持作用,1500点以下的做空动能明显衰竭。

  但与此同时,管理层对市场监管的力度也在不断强化,一方面,先后出台了《上市公司治理准则》、《上市公司收购管理办法》等多项法规和条例,意在建立和完善上市公司现代企业制度,规范上市公司运作,促进证券市场优化资源配置;另一方面对部分上市公司的涉嫌违规行为进行严肃查处,也对部分中介机构的违规行为进行了处罚,监管力度的加强在一定程度上遏制了市场的投机气氛。

  机构投资者快速发展,但市场资金大量撤离

  在管理层大力发展机构投资者的思想指导下,今年机构投资者,尤其是证券投资基金的发展速度是非常快的,它主要体现在开放式基金的数量和规模上。在目前17只开放式基金中,有14只是在今年发行的,加上今年发行及扩募的6只封闭式基金,今年增发的基金净值达到了570亿元,占到现有71只证券投资基金1330亿元总净值的40%以上,相当于前四年平均发展速度的2.5倍。根据最新统计,证券投资基金总净值已经达到沪深两市流通市值的10%。同时,海通证券、亚洲证券等多家券商实施了大规模的增资扩股,机构实力得到进一步增强。

  此外随着行情的调整,今年一级市场的扩容节奏有所放慢。截止到11月15日,今年共发行新股61家,筹资总额464.66亿元,虽然较去年全年的59家及367.25亿元增加了将近100亿元,但今年实施配股的公司只有19家,筹资48亿元,较去年的126家、430.64亿元有大幅减少;另外今年A股增发25家,155.12亿元,去年全年是18家,161.36亿元,由此从筹资总量上看,今年的资金压力比去年要小。但另一方面,今年场内资金流失的情况也相当严重,在一定程度上影响了市场的供求关系。其中既有行情相对低迷,市场缺乏机会,财富效应缺失导致部分资金外流(如部分企业及上市公司委托理财资金的退出),也有新股实施向二级市场投资者配售后,数千亿专门从事新股认购的资金逐渐撤离市场。有一个数字比较能够说明问题,据央行最新统计数据,今年1-10月份城乡居民储蓄存款余额高达8.47万亿元,较年初增长1.1万亿元,比去年同期增加了18.3%,增长速度是近几年来最快的。可以推测,其中就有相当部分来自于股市的离场资金。资金的缺乏制约了行情向更高点位迈进。

  虽有一些题材创新,但有效牵引力不大

  今年管理层除了在政策利好方面有所推动,在制度创新、题材创新方面也出台了一些举措,例如颁布了外资参股证券公司、基金公司的设立规则(即通常所说的中外合资证券公司、基金公司设立规则),近期又联合国务院其它部门先后颁布了上市公司外资并购条例和境外投资者境内证券投资管理暂行办法(即QFII制度),这些条例的推出一方面是我国证券市场在加入WTO后,为应对国际市场的竞争和挑战,加快国内资本市场国际化进程的重要举措,同时也是开源引资,吸引国际资本进入,在带来先进的管理经验、投资理念的同时,引进新的增量资金,改善市场的供求平衡。只是这样一些题材创新,其市场效应的体现还有一个较长时间跨度。至少到目前为止,还没有新的中外合资证券公司成立,而国泰君安(相关,行情)、华宝信托等几家中外合资基金公司虽然获得管理层批准筹建,但要真正组建成立并投入运行,最快也要到明年上半年。至于QFII制度,虽然备受境外投资机构的关注,但目前A股市场的价格和市盈率远高于B股、H股的状况,最终如何吸引境外资金介入A股,也的确需要再作一番思考。因此题材创新虽令市场产生信心,但对今年行情的实质性影响却较为有限。

  业绩有所提高,部分庄股价值回归根据统计,今年前三季度沪深两市1214家上市公司加权平均每股收益为0.1342元,平均净资产收益率5.21%,已非常接近去年全年0.1347元和5.49%的水平,按此趋势,今年全年业绩将比去年明显提高。据初步测算,2002年上市公司每股收益有望比2001年上升20%左右,这在以往是没有的。同时,随着市场监管和诚信意识的不断强化,公司业绩的真实性和可信度也在不断提高。业绩的提升表明证券市场的内在价值不断增强,也使投资者看到未来的希望,成为稳定市场的重要基石。但另一方面,部分庄股在持续炒作后出现的价值回归以及少数市场信心板块业绩的大幅回落,在一定程度上影响了投资者对市场业绩的整体判断。

  1500~1700点对未来市场将有哪些影响

  有望形成未来阶段的价值中枢从指数形态观察,今年的行情是对前两年持续上涨后的一种调整。这种调整,既是对去年下半年行情大幅回落后的整固和收敛,同时也是市场内部股价结构的重新整合。从目前看,经过将近一年的震荡运行,1500~1700点箱体已经成为一个比较有效的均衡区间,市场有望在此区间内进一步修养、夯实基础,从目前看,不论是大的技术形态还是总体市场环境、基本面背景还没有出现明显的突破信号。而且,随着市场筹码的不断堆积,该区间将成为今后一个阶段的价值中枢。

  促进股市“三化”建设所谓“三化”,即规范化、市场化、国际化。

  我们目前的市场,是一个“新兴+转轨”的市场,随着市场规模的不断扩大,市场机制的不断完善,以及我国加入WTO之后,面临海外资本的竞争和挑战,加快证券市场规范化、市场化、国际化进程,已经是未来市场建设的重要方向。而一个相对稳定的市场,更有利于推动证券市场的“三化”建设,同时随着“三化”建设的不断到位,未来市场暴涨暴跌的可能性也将越来越小,例如机构投资者的大量增加,市场的成交量、换手率将会更趋理性,投机气氛受到遏制,反过来也有利于促进市场的稳定和发展,形成良性互动。

  成为今后投资者研判操作的指标由于股指较长时间保持在1500~1700点箱体内震荡运行,使该箱体的有效性得到市场认同,这样对于投资者对市场的研判和操作也会产生价值空间的导向作用。也就是说,当股指运行到箱体的两侧,即接近上下箱线的时候,市场反向操作的合力会非常强,从而牵引指数回到原有箱体当中。哪怕是一些意外因素造成股指暂时“越轨”,只要不是全局性和根本性的影响,指数的自我修复能力还是相当强的。

  改变市场的外力还没有有效形成

  根据目前市场环境,未来一段时间行情仍将保持在1500~1700点箱体内震荡运行,这是因为:市场运行的本质没有改变,例如市场的本质还是资金推动型的市场;还带有较为浓重的政策调控市色彩,行情的发生往往与管理层的政策调控紧密相关;对投资理念和公司业绩相对淡漠,带有较强的投机性市场的特点;上市公司重筹资、轻回报的观念根深蒂固,信息披露及市场透明度有待进一步提高等等。应当看到,经过管理层等市场各方的不懈努力,我国股市的规范和发展已经取得了长足的进步,但由于市场运行的本质很难在一个较短时期内得到根本性的改变,真正的市场化运作、价值成长理念的确立,还需要政策环境、市场环境、信用意识的长期培育和引导,因此,未来行情的演变也将延续目前的市场格局,难有大的突破。

  首先,从现有市场格局看,仍以个人投资者、非正规机构投资者为投资主体。虽然近几年机构投资者获得了超常规的快速发展,证券投资基金的规模已经突破1000亿元,达到了沪深两地流通市值的10%,同时,证券公司等证券经营机构经过大规模的增资扩股,总规模也超过了1000亿元,但总的来看,相对于海外成熟市场上机构投资者比例远远大于50%的状况,我们还有很大的距离。只有未来机构投资者不仅在数量和规模上,更是在质量和效益上再上台阶,才能真正改变现有市场的运行格局。

  其次,上市公司业绩没有大幅度改善。其中又包含三层含义:第一是上市公司业绩的绝对水平不高。虽然今年前三季度的业绩有所提升,但这是建立在去年公司业绩大幅滑坡的基础上的,如果和前几年上市公司的业绩进行比较,目前的水平仍不算理想。如果再比照海外市场通行的20倍市盈率的标准,我们的股价仍存在一定的“透支”。

  第二是上市公司净资产收益率的持续下降,表明上市公司单位资产的实际盈利能力正在不断减弱。如果这种状况不能有效扭转,单纯依靠规模取胜,那么对于整个证券市场的可持续发展同样不利。

  第三是少数公司业绩的大幅不正常波动,使投资者对市场缺乏信任感和稳定性。例如象ST厦新(相关,行情)(相关,行情),去年每股收益亏损0.22元,今年前三季度则飙升至盈利1.04元,令人无法正常判断。类似的情况还有象东方通信(相关,行情)、ST科龙(相关,行情)(相关,行情)等。总结起来看,就是真正的价值成长型公司还没有大量涌现。

  再次,“游戏规则”的改变。众所周知,交易制度的变迁、“游戏规则”的改变往往会成为改变市场运行格局的一个重要因素。就象去年B股市场对境内投资者开放,激发了一波波澜壮阔的B股行情。再如以前“T+0”改为“T+1”、股票拆细等,当然也包括一些制度创新,如QFII、个人股票抵押融资、开设股指期货、实行做市商制度等等。但是从目前看,近期出台新的、有全局性影响的制度创新的可能性不是很大,部分政策的效应体现也将有所滞后,因此在近期内出现重大变革的可能性较小。

  当然从市场的发展趋势看,尊重市场规律,推进市场有序健康发展,在继续大力发展机构投资者的同时,支持鼓励更多的上市公司走上价值成长型的道路。未来的市场,虽然不会快速打破现有的市场格局,但价值中枢的部分上移,还是完全可能实现的。

  对市场可能产生影响的其他问题

  首先,金融创新会不会有大的动作。面对快速变化的市场环境和外来竞争,金融创新已经成为保持市场活力、促进市场发展的重要举措,尤其是我们现时相对单一的投资品种,先买后卖的操作机制,分业经营的市场环境等等,都将成为未来金融创新的突破口。例如在交易品种和交易规则方面会不会推出股指期货、股票期权等金融衍生产品,在投资领域的套期保值方面进行探索;“T+0”回转交易方式会不会得到恢复;股票交易印花税有没有继续下降的可能和空间;证券、保险、金融混业经营的前景如何等等,都将对现有市场格局产生直接的影响。

  其次,进一步开放市场,引入场外资金、活跃市场方面有无新的举措。这主要体现在资金对市场的准入方面能否更加宽松。例如在推出中外合资基金和QFII制度之后,能否真正吸引足够的外资进入市场,成为市场的有源之水。同时鼓励社保资金入市;允许保险资金直接入市;提高保险资金入市比例;以及个人股票抵押贷款等方面能否出现政策性突破,也会影响未来市场的运行格局。

  第三,现有的一些阻碍市场发展的问题能否得到解决和澄清。一方面是国有股减持和全流通的问题,一直是困扰市场发展的重要阻碍。虽然不通过二级市场减持国有股已经得到政策明确,但全流通的问题还是投资者的一块心病。另一方面,目前市场存在的一些功能性缺陷和制度性缺陷,例如在现行体制下必然导致的重筹资、轻转制、少回报现象的普遍蔓延,以及股权分割现象的长期存在,造成了不同性质股权所有者及其利益代表们所追求的利益和获利途径的不一致,甚至对立的局面,对于证券市场优化资源配置作用的发挥,对于提升广大投资者的长期投资信心,都构成了较大的障碍。因此在大力推进监管的法制化和发展的市场化改革的进程重,能否尽快的、妥善的解决这些基本制度所产生的矛盾,同样会对未来市场的格局产生重大影响。

2002年12月19日16:13

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HK 财政预算 N/A
HK 国内生产总值 N/A
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GER 失业人数变化 2万
GER 工厂订单 N/A
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国内经济指标数据
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M2货币供应额
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