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张炜:大宗交易也应有透明度
2003年1月23日11:57   [ 张炜 ] 来源:[ 搜狐财经 ]
  沪市首笔股票大宗交易,在市场上引起诸多猜测。中小投资者感到十分不理解,申银万国为何愿意多花近1360万元高价买入浦发银行(相关,行情)股票?其实,这笔大宗交易买卖双方的特殊背景,基本揭示了“高买浦发”的原因。交易的买方为申银万国证券股份有限公司证券投资总部,卖方为光大证券有限责任公司总部。投资者应该知道,光大证券与申银万国有特殊的亲戚关系。光大证券系光大集团投资控股的全国性综合类证券公司,董事长由光大集团董事长、总经理王明权兼任;申银万国的第一大股东是光大集团,其董事长同样也由王明权担任。由此可见,875万股浦发银行大宗交易,是同一大股东下两家子公司间发生的“关联交易”。

  根据上海证交所的大宗交易规则,股票大宗交易的交易经手费按竞价市场同品种的费率标准下浮30%收取,该笔大宗交易买卖双方的经手费比通过竞价交易成交减少2700余元。大宗交易能够大幅降低交易成本,但可以想到,光大证券与申银万国联手绝非单纯出于交易成本的考虑。真实的成交动机,肯定与减轻光大证券的包销压力有关。据光大证券投资银行部总经理林昌称:“在承销浦发银行增发新股过程中,光大证券包销了大量余额。通过大宗交易的方式,可以减少包销余额的压力,也可以避免对市场股价带来影响。”

  光大证券与申银万国默契成交的大宗交易,体现出“光大系”掌握多项金融资源的优势。875万股浦发银行大宗交易完成于1月20日,就在这一天,光大集团在上海召开了2003年工作会议。王明权在会上表示,将争取再用三年时间,使光大集团初步建成一个规范化的金融控股集团。他同时提出,将坚持整合金融资源,加强企业之间联动,实质性地推进集团内部金融企业的合作。

  若把王明权的讲话与此次大宗交易结合起来分析,不难发现两者间即使没有直接联系,也肯定有间接联系。申银万国舍得多花钱高位接盘,与此笔大宗交易沾上“关联交易”的特殊背景有关。同属一个大股东控制的两家券商默契地合作一次,其做法并没有什么错。况且,光大证券2002年实现收入5.7亿元、利润0.3亿元,未陷入亏损泥谭,应该还不需要申银万国“舍命救君子”。可以预计的是,一方面,金融控股集团成为国内金融机构的发展目标后,类似的关联合作将增多,正是合作才能体现出集团的优势。光大集团下属两家金融企业的此次成功合作,展现了金融控股集团的优势魅力。另一方面,由于申银万国与光大证券本属一家,在看似价格不公平的交易中,自然不存在特别吃亏的一方。

  而现在市场上对大宗交易出现的议论,主要说明大宗交易制度还存在信息披露上的不足。上海证券交易所大宗交易实施细则中规定,“大宗交易成交后涉及信息披露要求的,买卖双方应依照有关的法律法规履行信息披露义务。”可在具体操作中,还是出现了中小投资者信息不对称的问题,并由此引发市场上的诸多猜测。倘若能够对交易双方的背景及动机略作交待,也就不会导致可能被大宗交易信息利用的风险。有一种观点认为,“大宗交易是专门为机构投资者服务的,作为机构投资者来说,往往可以利用大宗交易的信息披露但这种信息披露又不具备对称性的特点来欺骗中小投资者上钩,从而达到机构投资者利用大宗交易来出货的目的。”对此观点,笔者十分赞同。

  上海证交所大宗交易制度的设计,在交易时间上与正常的竞价交易隔开,从而最大程度地减小大宗交易的信息传播对竞价市场的影响。然而,国内市场上占据投资者数量主导的是中小投资者,中小投资者又往往对大股东进出信息十分敏感。在国内特殊的市场背景下,大宗交易若解决不好必要的信息披露问题,就可能造成人为的信息不对称,甚至引发股价异常波动。投资者很可能过于看重某项大宗交易,或被机构投资者“明修栈道,暗渡陈仓”;或被误认为是某个炒作题材的预演,而中了机构投资者的埋伏。因而,有关部门有必要完善大宗交易的信息披露,从而使其更符合国内市场的实际情况。

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