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湖北兴化(600886):资产置换有疑点
http://business.sohu.com/
来源:[ 和讯网 ]
Stock Code:600886
  湖北兴化(600886)5月8日的一纸公告为其股票自2002年1月中旬以来45度夹角上涨的K线图作出了最好的解释,整体资产置换使湖北兴化由一家石化类公司转变成电力类公司。基本面的重构和对业绩提升的预期,支撑起股价翻番,投资者为此欢欣鼓舞。

  站在证券市场的立场,至少在短期内如同湖北兴化的资产置换应该获得掌声,但鼓掌之余,仍有不少问题值得深思———

  首先,石化和电力基本属于不相关的两个行业,为什么湖北兴化能获得运作“优质资产”的机会?换句话说,证券市场上的资产重组,甚至更广义一点的资源配置之“道”到底是什么?即使上市公司的重组已经完成由报表重组向实质性重组的转变,但是实质性还只是重组的必要条件,作为资产置换充分条件的价值增值,似乎在湖北兴化案例中并未得到足够的体现。就湖北兴化给出的资产置换理由———与控股股东存在的大量关联交易,以及原有资产的低盈利能力,其实都不能为优质资产的注入提供足够的经济学佐证。
即使有所谓的壳资源价值或再融资功能,但不禁要问,上千家上市公司,满足实质性重组条件的公司不在少数,为什么偏偏选中湖北兴化?机会平等在资本市场上怎样体现?这样的问题如果没有合理的逻辑解释,又怎能指望市场真正实现价值发现和价值创造的功能?

  看不见的手虽然看不见,但其调控经济的方式却有迹可寻,其“效率最大化”的原则为市场参与者提供了分析问题的依据,而这一原则似乎不能解释湖北兴化的资产置换行为。如果从行为本身去归纳行为规则,那么从公司列举的理由只能得出“保护落后”还是证券市场重要准则这样的结论。在湖北兴化资产置换的前前后后,我们还看到象白猫股份、都市股份等原PT、ST公司的冲天牛气,只是与这些依靠资产置换获得重生的公司相映成趣的是,ST高斯达、圣方科技、长兴实业、四通高科、国嘉实业等一批公司继重组扭亏后,在2001年又复亏。

  或许作为一名投资者,可以只以单独的上市公司为研究对象,但从管理层的角度,则需以上市公司和非上市公司组成的社会经济整体为考虑目标。这两部分之间的交易也好,置换也好,是否真正提升了整体效率,至少应成为判别其行为合理性的重要依据。依靠输血方式来拯救上市公司其实是一种溺爱,而此间有分析人士认为,资本市场存在的意义远不只融资,以更加公正和严格的竞争环境来促进微观主体增强自身素质才是其真谛,就正如中国加入WTO一样。

  其次,在湖北兴化公告整体资产置换前,其股价已经历了3个多月的拉升,同时成交量明显放大,走势图与公司资产置换这一利好“不谋而合”。在涉及公司重大事项时,如何保证信息披露的“三公”原则,依然是市场面临的重要课题。

  最后,此次资产置换透露出的一些技术问题也值得思考。按照资产评估报告,湖北兴化置出资产评估值为77953.36万元,置入资产评估值为75387.59万元,相差无几。但从置出、置入资产的盈利能力看,却有天壤之别,而且二级市场股价变动似乎也对两组资产的“等值”投了反对票。这种差异,是中介机构在“道”上出现偏差,由做“计算题”———客观估计各自的价值,异化为做“证明题”———寻找相等的理由造成的,还是由于在“术”的选择上不当———评估方法是成本法或是未来收益法等等造成的,不得而知。虽然最终的评估结果未损害投资者的利益,但为长远计,规范中介机构的执业标准应是迫在眉睫。试想,如果同样的评估结果被复制到逆向的资产置换中,将会造成多恶劣的影响。

  唤起市场对规则以及规则的合理、透明和有效执行的追求,也许是湖北兴化整体资产置换留给证券市场最大的财富。

2002年5月16日14:12

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