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鲍保胜:泡沫为何破不得?
2003年3月25日09:24   [ 鲍保胜 ] 机构:[ 搜狐财经 ]

  “泡沫”两字从词性上说,是偏重贬义的。所以人们对泡沫多有反感,股市里的泡沫也一样,为很多投资者所厌恶。然而,对我国目前股市的泡沫,虽没有人明确表示有特别的偏好,但是事实上似乎对泡沫是提不得,也挤不得,更破不得。

  记得2月下旬,著名经济学家吴敬琏教授在答记者时有段话,“现在和2001年年初的情况不一样了,当时争论的焦点是有没有泡沫,我认为有泡沫,而且是一个很大的泡沫,有经济学家认为没有泡沫。现在的市场经过长期下跌,很难说还有没有泡沫,我还没听到新的说法。但我从来不主张主动去弄破泡沫,我们都不希望泡沫出现,可一旦泡沫出现,就要非常谨慎地对待,否则会伤筋动骨,尤其是如何保护中小投资者,他们是无辜的,这在操作上是非常难处理的问题。”

  从保护中小投资者角度来看这段话,可以说吴教授是非常体谅中小投资者利益的。2001年以来,我国股市的泡沫已挤去了近40%,中小投资者有多少不是损失惨重?但是股市跌到目前,不能说就没有泡沫了,至今股市的平均市盈率还在40倍左右,同些上市公司的A股的平均价格近7元,而H股的价格只有2元左右,这能说没有泡沫了?如果还要继续挤泡沫,那还有公众投资者的活路吗?从这一点上来说,泡沫是千万不能再挤的了。

  可是既然是泡沫,能维持得住而永远不破吗?投资者最担心的其实正是在这里。投资者是怕挤泡沫,但是决不就是喜好泡沫。实际上泡沫也决不是投资者制造出来的,更不是投资者一味地吹出来的。正象吴敬琏教授说的,“过去的泡沫价格不完全是市场形成的,政府插了一手”。在我国股市“非全流通”股权设置制度下,中石化发行H股价格是1。56元,而发行A股价格是4.22元,清华同方的配股价定在46元,贵州茅台一元多点资产的国有股减持给公众股东要31.39元,这怎能不成为一个个的“泡沫”?正是这一堆泡沫推给了投资者,由投资者来承受泡沫不断破裂的风险。投资者深恶痛绝股市的泡沫,然而又害怕泡沫的破裂。这就是目前我国股市投资者的矛盾心态。

  其实面对我国股市泡沫同具矛盾心态的,又何止只是投资者。就是那些“圈钱者”,也是非常矛盾的。一方面泡沫股市已越来越使投资者丧失信心,股市的持续低迷,已使“圈钱”严重受阻,新股发行不得不放缓,增发、配股也越来越不顺利。从这个角度来说,股市的泡沫也该治治了。但是,泡沫真的没有了,象中石化那样,还能以4.22元的价格发行A股吗?清华同方的配股价还能定在46元吗?贵州茅台一元多点资产的国有股还能以31.39元的价格减持给公众股东吗?对于这些“圈钱者”来说,泡沫也是有后顾之忧的,但又是割舍不得的。

  我国股市目前的状态,正是很大程度上这种心态在起着决定性的作用。为什么明知市场割裂、股权扭曲是不规范的,是有害市场公平、公正原则的,也是阻碍证券市场稳定发展的,但是就是下不了决心来改变这种状况,因此股市也就只能处于目前的困境之中,“非全流通”的高溢价新股发行还在延续,高价增发、配股还在进行,“一股独大”还在扩大,泡沫也就必然还在不断堆积。

  由此,我们也就不难理解吴敬琏教授“从来不主张主动去弄破泡沫,我们都不希望泡沫出现,可一旦泡沫出现,就要非常谨慎地对待,否则会伤筋动骨”的话了。

  看来,泡沫为何破不得,答案就在这里。

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