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国债柜台能否再造“杨百万”?
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[ 姚之坦 ] 来源:[ 羊城晚报 ]
  

  在商业银行即将开办记账式国债柜台交易时,一个财富旧梦重新浮现出来,14年前,当银行开办柜台交易国债(国库券)业务时,一批精明的人坐着火车在全国倒卖国债并因此发财,其中一个叫杨百万的人,成了那个信息封闭年头的品牌。杨百万的发财秘笈就是套利。但是在信息高度发达的今天,国债柜台交易市场上的套利是否还有可能?记者采访的一些银行业人士认为,套利在理论上是可能的。

  理论上存在套利空间

  目前,我国国债的发行主要是以竞争承销方式为主。债券的发行定价只有承销商才能参加投标并确定中标利率,而非承销商只能被动接受价格。而即将推出的银行柜台国债交易主要采用的是做市商制度(商业银行就是做市商),通常会采取报价驱动制,即由投资者报价,其他投资者根据报价决定是否成交。如果价格由商业银行自行制定,人民银行只控制买入价和卖出价之间的差价,那么参加国债柜台交易的各大商业银行挂出的价格可能不一样,会不会出现在此银行低价买进,而在彼银行高价卖出的跨银行套利的机会呢?

  专家介绍,理论上应该有这样的机会。在招商银行工作的一位曾从事债券交易的人士对记者说,在经济发达国家的国债市场上,套利的空间是存在的,当突发性重大事件发生时,如利率变动等等,由于各个银行对事件的评估通常会有一些差别,国债价格就会出现波动,这时就会出现套利空间。另一位广东银行业人士对记者表示,套利能否成功,主要看市场效率,一般来说,在一个高效率的市场上,套利的收益很小,因为价格的差别会被迅速拉平,而在低效率和流通性差的市场上,由于信息的传递速度不高,套利的收益会随之提高。但无论怎么说,价格的波动都不会超过利差的允许度。

  实际上难有财富效应

  有专家认为,虽然在理论上存在套利的可能,但还要看银行的具体操作办法的规定,比如债券卖出后资金可以动用的时间、交易费率规定等。虽然各银行自行报价,但大家报价的依据基本上是一样的,即都会参考银行间债券市场和交易所债券市场的收益率,也会参考其他银行的报价。

  最后竞争的结果可能是各行报价接近,使跨行套利空间减小或消失。另一个问题就是,虽然投资者利用重大事件在采取套利行动时可能低价买入,但在托管到另一个市场后,如果很长时间都不能卖出,或者投资者交易量很小的话,成本并不合算。因此,虽然国债柜台交易可以成为一个多层次投资者的游戏,但几乎不可能产生财富效应。

  人物点击:

  杨百万买卖国债起家

  14年前杨怀定是上海一家铁合金厂的工人,只念过初中的杨当时月工资只有60元,却自费订了几十份报纸。1988年4月21日上海国债柜台市场交易的第一天,杨就利用各银行营业部国债挂牌交易价的差别,从这个柜台低价买入,再跑到另一个营业部高价卖出,一天挣了800元,相当于他在工厂一年的工资。后来全国8个大城市都开办了国债市场,由于信息的相对封闭,同样面值的国库券在各地有不同的价格,杨于是在全国各地“投机倒把”,从事异地买卖国债的生意,一年下来,2万元起家的杨百万挣了50万元,并从此名声大起,被称为“杨百万”。

  知多一点:

  国债有三个市场

  目前,我国国债的发行有三个互不联通的场所:银行间国债市场、上海交易所国债市场、凭证式国债买卖场所(银行柜台)。这三个国债市场的发行对象不同:银行间国债市场的发行对象是商业银行、基金、部分保险公司、证券公司等机构投资者;在证券公司买卖国债的投资者必须是股民;在银行柜台购买凭证式国债的大多是普通投资者。

  银行间国债市场每年的发债量约为4000亿元,债券品种多,市场容量大。而普通投资者可以进入的交易所市场,每年发债量只有几百亿元。通过银行柜台发行的凭证式国债则只能在发债期内购买,不能在二级市场流通。

2002年5月10日17:15

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