·下载网上交易软件
·网上交易
·客服电话:8008205158

财经首页 | 滚动 | 国内 | 国际 | 专题 | 沙龙 | 产经 | 企业 | 经管 | 外汇 | 理财消费 | 在线315 | 在线兴业 | 酒城| 会展 | 道琼斯
股市首页 | 要闻 | 快报 | 个股 | 上市公司 | 机构 名家 | 热点 | 数据 | B股 基金 期货 | 论坛 | 网上交易 | 俱乐部: 记者 股民
我的搜财
用户名 密码
个股查询
财经搜索
搜狐首页 >> 财经首页 >> 产经新闻
水电业期待新体制突破
http://business.sohu.com/
[ 陈守红 ] 来源:[ 证券时报 ] 机构:[ 平安证券研究所 ]
  无论是从行业比较效益看还是从国家整体发展战略看,都需要优先发展水电。电力体制改革正为此提供了最好的机会。但阻碍水电行业的一系列问题若不大刀阔斧地加以解决,水电业公司面临的严峻形势就无法改变——

  水电业期待新体制突破

  正在紧锣密鼓进行的我国电力体制改革是继石化、民航、电讯等行业大改组后的又一次对国有垄断型行业的改革,其基本内容即“厂网分开,竞价上网”。目前电力体制改革对火电行业及相关火电上市公司的影响,市场讨论已很充分,独独忽略了目前尚不成气候但未来在我国电力行业发展中有举足轻重地位的水电行业的影响。电力体制改革,将会极大影响水电业未来发展趋势及相关水电上市公司前景,把握其中的投资机会有着非常重要的意义。

  改革有助体现水电优势

  电力体制改革基本内容是“厂网分开,竞价上网”,改革基本目的是打破垄断,提高效率。这种改革取向将使水电类公司优势得以彻底展现。

  1.竞价上网具备明显低成本优势

  一般而言,水电的建设成本明显高于火电。按以往的标准来看,就发电设备而言,水电每千瓦成本超过1万元,而火电一般是5000-6000元/KW,水电比火电单位千瓦造价高约40%,历史上正是高成本投资和较长的建设周期限制了国内水电开发的进度,形成目前各电网火电装机比例都超过60%的现状(西藏电网除外)。但是随着国家对环保控制要求的提高,若考虑到火电厂脱硫、脱硝、除尘等环保要求的所需资金(约占总投资的1/3),这样水电的建设成本与火电差距将大幅缩小。

  但是,水电站的长运营期和低运行成本却是火电站远远不及的。水电一旦投产,其运行成本就基本只有人工与机组折旧两项。目前国内水电公司运行成本一般是0.04-0.09元/KWh。而火电厂需要购买和运输大量燃料,约占火力发电总成本的60—70%,目前火电运行成本约是0.19元/KWh左右。而且煤炭为总量有限不可再生的化石资源,随着煤炭价格的长期上涨趋势,火电厂的发电成本还将上升,从一个相对长的时间看,这种燃料成本的持续上升过程几乎是不可逆的。其他能源如核能、风能在我国尚属新技术,对外国技术依赖性也很大,成本均较高。

  从45家发电类上市公司来看,10家水电股平均上网电价为0.302元/KWh,而火电类上市公司平均上网电价为0.418元/KWh,未来发电公司竞价上网时,水电公司优势是显而易见的。事实上,世界上所有电价低的国家基本都是水电为主。

  2.符合国家能源结构调整的方向

  电力体制改革后,国家将形成激励清洁电源发展的新机制。

  水电是清洁、廉价、可再生的绿色环保能源,并且往往具有防洪、灌溉等多种功能。此外,与煤炭、石油、天然气等化石能源相比,水力资源年年再生,理论上只要水流不断将永远发电。因此世界上绝大多数国家都是优先发展水电,让水电优先上网。

  目前,国家已积极运用相关手段调控火电的比例。一方面通过减少对煤炭生产的补贴,强化火电厂的环保排放标准,另一方面继续压缩小火电(5万KW以下),努力实现“十五”末期关停小火电和替代老旧机组共2500万千瓦的目标。新建的燃煤电厂主要采用单机容量30万千瓦及以上的高参数、高效率、调峰性好的机组,积极推进循环流化床等洁净煤发电示范工程。

  3.“直供”将使低成本的水电公司掌握部分终端客户

  新的电力体制下,将允许发电公司向单独的大客户进行直供,供电价格由双方根据市场供求情况进行协商。这对低成本的水电公司是一个巨大的机遇,不仅有利于提高电力销售量,以及通过减少供电环节提高售电价格,而且通过直接掌握一部分终端消费者,减少未来对电网公司的依赖,使水电公司的电量销售更有保障。

  4.电网建设的加快将重新定义电力市场范围

  前期由于各区域电网没有实现联网,电力市场自由竞争无法实现,一些发电公司只能在各自的供电区域靠天吃饭。据了解,近年来部分省份电力出现供过于求后,省级电力公司对独立发电公司上网电量采取行政性指标分配,优先照顾直属的电厂,向独立发电公司压价购电。水电公司多数地处经济不发达的西部地区,地区用电增长潜力小,因此低价的竞争优势得不到体现。

  电力体制改革后,国家加大电网建设的投资,耗资数千亿人民币的“西电东输”工程将给中国电力市场带来结构性变化,重新定义电力市场范围。全国联网将使电力紧张的东部沿海地区和相对比较富裕的西部之间的电量流动成为可能,并逐步消除东西部发电商经营条件和回报的地区差异性,“西电东输”项目将成为发电商的投资热点。西部地区水电低成本的竞争优势将逐步得到体现。

  相关公司价值凸现

  我国大水电如三峡、葛洲坝(相关,行情)等均未上市,二滩可能借助湖北兴化(相关,行情)(600886)间接上市,今后这些水电“巨无霸”上市后投资价值是无庸置疑的。目前45家电力上市公司中水电类上市公司10家,基本都是小水电。其他一些公司同时拥有水电和火电机组,如国电电力(相关,行情)、长源电力(相关,行情)、韶能股份(相关,行情)等。地域分布上,水电公司主要集中在西南地区,其中川渝6家、广西2家、福建1家、浙江1家。

  (一)水电类上市公司2002年三季度季报出世

  水电类公司无ST、PT公司。10家公司2002年三季度业绩均有较大程度提高,其中岷江水电(相关,行情)、三峡水利(相关,行情)、科学城(相关,行情)三季度业绩已经超过去年全年水平。10家公司平均每股收益为0.196元/股(扣除了一家亏损股及主业基本转型的科学城),而同期沪深股市加权平均每股收益为0.134元/股,水电类公司业绩较整个市场平均水平高出46.27%,而且相对稳定。

  按2002年三季度业绩,水电公司可划分成两类,一是以明星电力(相关,行情)、桂东电力(相关,行情)、桂冠电力(相关,行情)为代表的绩优公司,三季度每股收益在0.30元以上,另外7家业绩一般的公司,每股收益则参差不齐,其中乐山电力(相关,行情)多元化经营并未取得预期的成绩,成为唯一一家亏损水电股。其他水电公司普遍具有再融资能力。

  水电公司多数享受所得税优惠政策。目前继续享受15%所得税优惠的包括明星电力、三峡水利、岷江水电、桂东电力、桂冠电力和乐山电力等6家。

  西部的水电公司具有“西电东输”概念,其中桂冠电力属于国电系,桂东电力紧邻广东将首先从“西电东输”中受益。

  另外,岷江水电、桂东电力、闽东电力(相关,行情)、明星电力有独立的自有电网,在自己的电网内,由于“厂网合一”,掌握了电力的终端消费者,未来电力销售有一定的垄断和较强的保障。

  (二)值得重点关注的两家水电公司

  水电类上市公司在市场上股性一直较为活跃,如2000年的乐山电力、2001年的科学城,进入2002年,三峡水利和钱江水利(相关,行情)又明显独立于大盘。随着电力体制改革的展开,我们认为,以下两家水电公司值得特别关注。

  1.岷江水电(600131)

  公司总股本29654万股,流通盘9995万股,2002年三季度每股收益0.11元,超过去年全年水平。公司主营业务十分突出,主营业务收入98%来自电力。2001年铜钟电站建成,公司装机容量达到15万千瓦,年发电能力增加60%。公司有民族地区概念,享受所得税15%的优惠政策。

  公司主要竞争优势有四点:

  优势之一是资源优势,公司所在的四川阿坝州是中国水电资源最丰富的地区,可开发的水电装机容量为2000万千瓦以上。目前华能、国电、外资、民间资本均在州内进行开发或者积极寻找开发机会;

  优势之二是发电成本低。公司发电成本不到0.09元/千瓦时,公司上四川省电网的电价为0.173元/千瓦时,在所有上市的发电公司中是最低的,未来的销售电价有较大提升空间。

  岷江水电最大的特点是拥有完整的发电、输电、变电、供电网络——“厂网合一”,公司控制了阿坝州90%的电网,掌握了电力的终端消费者,这是其优势之三;

  和一般的纯发电类公司相比,具有十分独特的电网题材,和纯电网公司相比,岷江水电具有低成本的电源资产,这就是优势之四。

  另外,目前公司控股股东已变为四川省电力公司,投资前景更添一份保证。

  2.桂冠电力(600236)

  公司总股本67536万,流通盘11000万,2002年三季度公司每股收益0.30元。公司主营水力发电,主营业务十分突出,主营收入占全部收入的99%。

  桂冠电力属于那种多种宠爱集一身的水电公司。

  首先,公司是国内规模最大的水电类上市公司,现有发电装机容量62万千瓦,这种装机容量即使在火电股中都算高的。公司拥有4台10万千瓦的中型机组,而其他上市公司的水电单机容量基本为1-3万千瓦,由于单机容量越大,效率较高,资产质量非常高。

  其次,公司属于国电系统,国电公司控股比例54%,仅次于国电电力(600795)与山东国电(H1071),是国电正宗嫡系,相对于其他水电企业上网电量保障程度高,更为重要的是,桂冠电力有望在国家优先发展水电的大政策下,通过未来大股东的扶持,通过资产注入迅速扩张,成为未来新的独立发电商在资本市场上融资的窗口。

  第三,其财务状况极佳。按其2001年底数据,资产负债率仅7.6%,如其达到60%的负债率,按其目前规模,将可以实现296%的规模扩张,为国电系所有上市公司中扩张潜力最大者。

  第四,公司上网电价低,仅0.254元/KWh,是最正宗的“西电东送”概念股之一。展望未来,随着国家西部开发和“西电东送”战略的实施,南方互联电网开始联网运行,重点项目、工程的开工将刺激地方用电的增长,预计广西的用电需求量将超过全国的平均水平,有利于该公司电力的稳步增长。而该公司所处的广西电网及邻省广东目前电力供应都严重不足,公司今后在竞价上网及西电东送中有极高潜力。

  公司可持续发展能力也较高。桂冠电力主要经营项目为大化水电站和百龙滩水电站。另外公司拟与广西开发投资公司发起设立“广西桂冠开投电力公司”,主要从事开发总装机容量60万千瓦的恶滩水电站扩建工程。另外,一直到2010年,公司享受所得税15%的优惠政策。

  发展对策与取向

  电力是国家的基础性产业,水电符合国家能源结构调整的方向,电力体制改革后,水电在我国具有更加光明的前景。但事实是,限于上述发展瓶颈,许多水电上市公司纷纷寻求出路,甚至进行盲目转型或者盲目多元化经营,我们认为并不是明智的选择。

  作为主业的电力生产每年会产生稳定的现金流,这对热衷多元化经营的企业无疑是一个诱惑,但是水电公司多元化经营的弊端是显而易见的,不仅分流了公司宝贵的资源,因为电力本来就是一个高投入的行业,而且电力公司介入原来并不熟悉的产业,多元化产生的风险也是较大的,乐山电力今年中期的亏损就是明证。前期一些上市的电力公司(包括火电)盲目多元化,介入电子商务、高科技、城市基础建设等,不仅没有为公司带来新的利润增长点,反而影响了公司正常的主业经营管理。多元化经营会影响主业,发电公司放弃电力主业,盲目转型就更不可取。

  另外,目前我国上市公司在申请再次融资时,管理层开始重视公司的主业是否突出,前期一些公司盲目多元化,致使主业不突出,对融资也不利。事实上,只要充分利用自身行业优势并积极抓住电力体制改革的脉搏,实现胜利突围是完全可能的。

  1.战略性收购地方电网——扩大“山头”

  由于历史的原因,在前期国家鼓励支持地方办电的背景下,一些水电上市公司如岷江水电(600131)、桂东电力(600310)、闽东电力(000993)、明星电力(600101)等拥有独立的自有电网,这种电网不属于国家电网,因此也不存在“厂网分开”的问题。拥有电网,在局部区域“厂网合一”,形成一定程度上的垄断,无疑使发电公司的电力销售更有保障。更为重要的是,随着国家未来“厂网分离”的真正实施,将形成合理的输配电价格,电网资产将具备较强的盈利能力,电网资产将形成这些公司新的利润增长点。

  我们注意到,最新出台的电力体制改革,没有明确规定县一级的供电企业今后如何改革。因此,水电公司一个历史性的机遇已经出现,我们认为,目前是水电公司收购地方电网的最佳时机。

  目前,由于前期电力体制的原因,一些地方供电企业经营十分困难,已经严重影响到未来城乡电网的改造。假设一些水电上市公司能够收购一些地方电网,不仅将为地方电网提供低成本的水电,降低电力的终端销售价格,而且有利于水电公司控制地方电网,占据一块稳定的供区。

  因此,我们认为,上市的几家水电公司,如果能够通过收购控制一些地方电网,已经拥有地方电网的继续扩大自己的供区,创造水电公司的全新盈利模式,水电上市公司的春天就来了。

  2.寻找有实力的合作伙伴——借鸡孵蛋

  水电是一个高投入的产业,特别是前期的建设期,不仅需要的资金大,而且周期长。一些水电公司主要采取滚动开发的办法,但由于资金不能集中投入,常规的滚动开发周期较长。因此,一些水电公司选择一些有实力的合作伙伴,或者参股其他一些前景看好的电力项目,如桂冠电力拟与广西开发投资公司发起设立“广西桂冠开投电力公司”,前景自然看好。

  3.融入未来的独立发电集团——背靠大树好乘凉

  水电股天生丽质,但往往偏居“乡村”,祖辈积累与自身家底都有限,依托一个大的平台发展无疑是水电股最合理也是最优的长期发展战略。

  电力体制改革后,将成立几家跨区域全国性的发电集团公司,这些发电集团公司将根据自身发展的战略需要进行购并扩张,选择一些上市公司作为其在资本市场融资的窗口。那些具有融资能力、规模适中的水电公司将成为几大发电集团争先收购的对象。我们认为,最有可能成为几大发电集团抢购的水电公司应具备两个条件:发电成本控制好、主业比较突出。由于独立发电集团资产规模庞大,财务实力雄厚,水电公司通过股权转让归于其下,实际是“嫁入豪门”,无疑将为今后的长期发展打下坚实基础。这里唯一需要协调的是控股权变化过程中各方利益的协调。

  4、融入未来的电网公司——更上一层楼

  电力体制改革后,全国电网格局将是一南一北大小两张网(南方电网与国家电网),国家电网再组建东北、华北、华东、华中、西北五个区域电网公司。电力体制改革方案允许电网公司保留20%的调峰电厂。水电公司如能以此契机融入未来的电网公司并确立自己在电网公司中的地位,将不仅能大幅度扩大供电市场,而且在未来的大网竞价中将水电的低成本优势彻底体现出来。从某种意义上说,这种选择比融入独立发电集团更有潜力。这方面一个已有眉目而且可能成为经典案例的例子是岷江水电。与第三项一样,这种安排最大障碍在于股权能否顺利转让。

  打破瓶颈迎发展

  电力工业是国民经济发展中最重要的基础能源产业,是世界各国经济发展战略中的优先发展重点。截止2001年底,我国发电装机容量已达3.38亿千瓦,年电力消费达到1.2万亿千瓦时,均居世界第二位,成为仅次于美国的电力消费大国。

  但是,我国人均用电量仅为世界平均水平的1/2、发达国家的1/6,与国民经济的快速增长相对应,我国电力生产尚有较大的发展空间。由于我国石油、天然气等化石资源相对较为贫乏,水能资源十分丰富,另外,水电与火电比起来除原料成本优势外,其环保、灌溉、防洪及生态建设等综合效益也是火电无法比拟的,因此,我国未来电力发展的重点将是开发水电。

  资料显示,中国是世界上水能资源最丰富的国家之一,理论可开发水能资源量为6.76亿千瓦,居世界第一位,经济可开发水能资源量足以建设16个三峡水电站,水电建设发展潜力巨大。

  无论是从行业比较效益看还是国家整体发展战略看,优先发展水电是没有疑问的,考虑到越往后水电开发的水库淹没及移民成本越高,甚至宝贵的水能资源可能永久作废,这对煤炭等化石资源并不丰富的我国而言是不可接受的,因此水电越早开发、越大规模开发越好。发达国家基本都是优先发展水电,而且境内水能资源目前已基本开发完毕。我国尽管也多次提出“大力发展水电”、“优先发展水电”的方针,但由于种种原因,现实情况是目前中国水能资源开发程度很低,开发利用现实应该说是相当严峻的。2001年底,全国水电装机规模仅为约8270万千瓦,只占理论可开发水能资源的12.23%,不到全国总装机的25%,而且这个比例自1980年以来一直是走低的趋势。2001年水电发电量为1868亿千瓦时,仅为全国发电量的15.5%。

  图一:80年以来水电在全国装机及发电量占比变化

  水电开发具有相当的紧迫性,电力体制改革为此提供了最好的机会,水电开发将是我国21世纪最具活力的朝阳产业之一。根据有关规划,到2010年,中国的水电装机规模将达到1.25亿千瓦,约占可开发水力资源量的三分之一。因此,2000年至2010年,中国水电建设将迎来一个十年的大发展时期,平均每年将增加水力发电装机容量约500万千瓦,这必将为资本市场上的水电公司提供相当的机会。

  虽然水电类公司在运营成本、社会综合效益及可持续发展等方面都具备明显的优势,但这些并不足以保证水力发电获得我们想象中的发展,更不表明水电上市公司的投资潜力。水电开发的一些现实障碍及水电公司的一些先天不足如不加以解决,水电上市公司面临的形势实际是相当严峻的。

  1、多头管理:对水能资源规划管理,国家计委、经贸委、水利部、国家电力公司(原电力部)均有一定职能,由此导致的多头管理使相关政策也难以落到实处;

  2、税负偏重:水电按17%税率征收增值税,而水是一次性能源,几乎没有可抵扣的上游产品进项税,相对以煤炭为原料的火电税负明显偏重,不利于水电开发和实现可持续发展;

  3、建设成本高企:水电与火电比一个最大的优势之一是其环保功能,但相应其建设成本也远高于火电,按以往的标准来看,就发电设备而言,水电比火电单位千瓦造价高40%左右。尤其需要引起密切关注的是,电力体制改革中,国电公司电力资产切分成几大独立发电集团,参与这次重组的发电资产总可控容量约20221万千瓦(含在建项目),其中水电仅4810万千瓦,基本可确认几大独立发电集团中没有单独以开发水电为主的集团,对水电业未来发展不能不说是一个遗憾。

  4、装机规模小、供电市场小、扩张潜力小:除三峡、二滩等大型水电站外,水电公司装机规模普遍偏小,多为单机容量在2.5万千瓦左右的小水电,目前上市的10家水电公司,平均装机仅16万千瓦,规模优势是电力行业的一个基本特征,小机组的水电公司劣势是明显的;水电公司多为地方集资筹建,主要是满足国家大电网达不到的农村及边远山区的农村用电,而这些区域的经济条件多不发达,只能解决“温饱”问题,谈不上大发展;扩张潜力小体现在:一,母公司资产注入潜力有限;二、产品市场扩张潜力小;三,由于开发成本高、周期长,仅靠水电企业自身实力滚动开发实现规模的大扩张几乎是不可想象的。

2002年11月9日09:11

我来说两句 推荐给我的朋友(短信或Email)

内容相关文章
  • 岷江水电:短线建议回避为主
  • 岷江水电:短期回避为宜
  • 募资项目落实 公司业绩添彩
  • (600131)“岷江水电”公布临时股东大会决议公告
  • 岷江水电:需要提高警惕 尽力回避
  • 公告解读:岷江水电每股收益0.03元
  • 作者相关文章

    机构相关文章



    搜狐首页 >> 财经首页 >> 产经新闻
    行业导航
  • 农、林、牧、渔业
  • 采掘业
  • 制造业
  • 电力、煤气及水
  • 建筑业
  • 交通运输、仓储业
  • 信息技术业
  • 批发和零售贸易
  • 金融、保险业
  • 房地产业
  • 社会服务业
  • 传播与文化产业
  • 综合类
  • 热点专题
    ·搜狐财经独家精彩文章
    ·国有股减持正式叫停
    ·TCL阵痛
    ·摘帽PT 回头一笑百媚生
    ·笑云到底是不是“托”?
    ·第三只眼睛看资本市场
    ·我国取消“药健字”批号
    ·红五月里的绿岛小夜曲
    ·半年报四问
    ·资本仰融?产业仰融?
    ·中国经济成长?崩溃?

    更多专题

    给搜狐财经写信
    最新资讯


    本网站提供之资料或信息,仅供投资者参考,不构成投资建议。
    搜狐财经频道联系方式:热线电话 (010)65102181转6835电子邮件 sunnyjia@sohu-inc.com
    Copyright © 2002 Sohu.com Inc. All rights reserved. 搜狐公司 版权所有