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制药业投资研究报告
http://business.sohu.com/
[ 彭海柱 ] 机构:[ 华泰证券 ]
  一、化学制药业未来仍有较大的发展空间 (一)化学制药业今年开局良好改革开放以来,我国药品生产年均增长率超过17.6%。今年我国医药行业继续保持这种良好的高位运行态势(见下表)。目前我国化学原料药业的药品生产居世界第二位,其中青霉素、磺胺类、维生素类产品产量和出口量居世界首位。

2002年一季度我国医药行业的主要经济指标

医药行业

化学制药业

医药生产总值

21.8%

24.4%

工业增加值

17.3%

18.8%

工业销售收入

20.7%

20.1%

利润总额

35.0%

——

注:数据来自国家经贸委网站。

  医药行业的发展与国民经济和人口结构呈较强的正相关,运用静态模型计算,我国医药工业总产值增长率今年应在15%左右。从2001年和2002年一季度分析,化学制药业的经济增长速度一直稍快于整个医药行业的发展速度,故化学制药业今年的增长率自然也会很高。(二)入世对化学制药业而言是机遇大于挑战我国医药行业在入世后所受的影响各异。1、生物制药行业和中药行业将受到较大冲击

  我国生物制药行业现有产品除a1b干扰素外,均为仿制国外产品而来。由于同一产品国内有5—30个厂家生产,而根据国外生物制药公司的情况,如果工艺成熟,一个企业的规模化产品就能满足整个国内市场的需求,因而造成了我国生物制药行业在一个低水平层次上竞争。此外,知识产权保护力度加大将使我国生物制药的范围被迫缩小到为数不多的产品和品种上,从而将会给我国的生物制药业带来较大影响。中药行业虽是我国独特的传统医药,但从中药进出口方面的统计就可以看出,我国中药从1995年以后,其出口就一直下降。说明我国中药的国际竞争力在下降,比较优势在不断丧失。实际上,我国中药业不论是在资本规模和科研实力还是生产技术和市场营销,都与国外有很大差距。就目前来看,随着知识产权保护的加强,我国在中药老字号和传统配方及开发这两个方面有一定的比较优势,这是中药业低制“洋中药”冲击的希望所在。2、入世对化学制药业总体有利化学制药业又细分为化学原料药业和制剂业。我国原料药早已是世界上第二大生产国和最大出口国,入世后,多边贸易的开放,将会使我国化学原料药业能够得到进一步发展。

  我国化学制剂业水平低,但由于制剂行业对外开放较早,国际上最大的25家医药跨国公司有20家在中国落户,这些企业都以国内市场为目标,从而使国内制剂药工业面临着很大的生存和发展压力,同时,也使这些企业经受了竞争的锻炼,已经在一定程度上形成了适应竞争的能力和增强竞争力的基础。(三)我国卫生事业的发展潜力很大我国卫生事业总费用占GDP的比例长期在4%左右偏下徘徊,而国外较发达国家一般都是我国的2—3倍,有的甚至还高得多,如美国要占到14%。这个指标离世界卫生组织推荐的5%尚有一定的差距,可见,我国卫生事业的发展潜力还很大。由于中药主要是在保健和预防方面起作用,而生物制药还只是刚刚开始,化学制药业才是临床疗效确切的一大类品种。因此,化学制药业的发展潜力也会很大。(四)医药市场环境的优化,有利于化学制药业的运营质量提高

  目前国家已明文下达,凡未达到GMP和无国家二类新药(化学药)或两个三类以上中药的单位,一律不得新办药厂;对于现有生产单位,只接受整体的GMP论证,不再按剂型或车间分别进行GMP论证,2004年6月30日以前,凡未达到GMP论证的企业,一律关闭。药品批号分阶段进行国家批准,逐步撤消各省、市、自治区和卫生部批号,不能达到国药准字的企业产品,视为非法产品。届时,国内将有一大批医药企业面临关门的危险,这有利于行业整体的运营质量提高。(五)行业特殊性使得化学制药企业打价格战的可能性不大化学制药业现在不会将来也不会存在国内其它行业常见的“价格战”现象。这是由于药品的最终消费(患者)与直接消费(医生)的主体并不统一。患者是在医生的指导下完成了消费过程,因此,在这一消费过程中,药品的价格不是消费过程中的重要因素。这无论在哪个国家均是如此。现阶段我国医疗服务价格体系与市场严重脱轨,技术劳务价值偏低,造成我国医院的收入主要靠销售药品等物化劳动的收益,医院从体制上就存在“以药养医”的动力,从而造成了在我国同样类型的药,越是价格高卖的越好的局面。这一现象近阶段很难消失。

  (六)非专利药市场巨大

  目前全球专利药到期或即将到期的市场很大。根据资料统计,目前全球领先的专利药品中有近50种在2000—2005年期间专利将会到期。其现在的市场就已超过600亿美元。我国化学药企的仿制能力较强,这无疑是我国化学药企一个新的巨大的潜在市场。

  二、化学制药行业当前存在的问题分析就化学制药行业来说,它应是技术和资金密集型行业,但因我国长期存在的多头管理体制和严重的地方保护主义,再加上医药企业的设备和技术具有很强的专业性,从而使得我国医药行业实际上成为进入壁垒较低而退出壁垒较高,从而造成了以下问题:(一)企业组织结构不合理,生产规模与产业集中度低。我国化学药业大企业不“大”,小企业太“小”。据统计,销售额前50家企业的集中度2000年约为50%;而美国前30家企业的集中度1992年就已达到97%。美国默克公司2000年销售收入达400亿美元,是我国化学制药业所有企业总和的3倍。(二)产品结构不合理,科研开发投入很少。我国医药产品短缺与滞销并存,一方面低水平重复严重,总量供大于求;另一方面高新技术的原料药和中间体及专利药、新特药短缺。目前我国能够生产的药品制剂品种共有4500多个,而美国为15万个,日本为4.4万个,德国为6万多个。由于企业多、品种少,使得在我国出现七、八十家企业生产相同的产品的恶性竞争局面。我国每年用于研发的经费仅为销售额的1%,而国外大公司研发费用一般为销售额的10%-15%。国际上一种完全创新药物的开发需要花费5—10亿美元,耗时8—10年,这种代价对我国现有企业来说是不可能达到的。

  三、化学制药业市场的演变趋势从前文分析知,我国化学制药业未来成长空间仍然很大,但目前也存在一些问题,这就使得我国化学制药企业进入一个快速的分化、调整、重组的阶段,就目前形势而言,化学制药业企业的两极分化、优胜劣汰的进程比以往大大加快。这一进程所带来的结果是我国医药企业开始逐步向两个主体医药市场演变。一个主体市场是大规模的普药市场,其形成过程是通过对一些中、小企业的兼并重组过程中,逐步形成为数不多的大型制药企业,它们以生产用量巨大的普通药物和原料药为主,并对此形成寡头垄断局面,高强度的市场营销和总成本领先将是这些大型企业的核心竞争力。另一个主体市场是特色药品市场,其形成主要地依赖技术进步,这类药品专属性极强,市场容量相对不大,品种替代性低或没有,垄断是这个市场的主要竞争手段。

  四、化学制药业投资机会分析根据上交所行业分类办法,沪深股市中有23家上市公司属于化学制药业。我们认为投资化学制药业上市公司时,应主要考虑化学制药业市场的演变趋势的影响。下面本文将分别对属于不同市场的企业来加以讨论。(一)大规模的普药和原料药企业属于这个市场的上市公司有华北制药(相关,行情)、哈药集团(相关,行情)、鲁抗医药(相关,行情)、双鹤药业(相关,行情)、新华制药(相关,行情)和东北药(相关,行情)等。由于这个市场上的产品供大于求,企业产能过剩。因此投资时应重点注意这类企业的经营效率。比如,双鹤药业的存货2001年比2000年增长233.44%,故虽然其主营利润虽然净增长65%,但仍然可以说其经营状况没有得到明显改善,故而其能否持续地保持快速发展就值得怀疑。根据这个市场的发展趋势,本文认为华北制药、鲁抗医药和新华制药值得重点关注,理由如下:1、这类企业的普药和原料药生产与技术不仅在国内领先,在国际上也属一流。2、经过连续几年的政府降价,这些企业生产的药品在今后降价的可能很小,部分品种提价的可能性倒是较大。3、这些企业生产的产品在同行业中已有一定规模的集中度。如生产抗生素的四大企业青霉素粉针占全国总量的91.2%,氨苄青霉素粉针占全国总量的86.2%,头孢五号粉针及阿莫西林胶囊已占到全国总量的60%以上。这种规模优势既使其它企业进入较难,又使行业内的企业相互间的竞争更加趋于理性。4、这些公司也有一些高端产品,如华北制药属下的金坦生物公司,目前已是我国生物医药领域最大公司之一。5、目前全国范围内的药品集中招标采购力度越来越大,从产品质量、成本和公司实力等方面考虑,药品集中招标采购有利于这些公司。(二)特色药物市场这类企业有天药股份(相关,行情)、康美药业(相关,行情)、海正药业(相关,行情)、恒瑞医药(相关,行情)和潜江制药(相关,行情)等。这类企业投资时应重点考虑其技术的先进性。就目前而言,仅天药股份已经在技术上处于领先,该公司已拥有自成体系的皮质激素类原料药物生产技术。其生产的皮质激素类原料药物有7个品种系国内独家生产,地塞米松系列产品击败了跨国公司同类产品,占据亚洲市场的50%,并开始进入欧美市场,泼尼松原料药已通过美国FDA认证,打入美国市场。目前公司产品50%出口。可以说,技术和成本优势已成为天药股份的核心竞争力。因而值得重点关注。(三)重组型企业华源制药(相关,行情)和白云山A(相关,行情)是重组成功的企业,本文认为华源制药仍然值得关注,因为华源制药的产品目前均为一些普通类药物。其大股东华源集团实力雄厚,且其发展重心开始向健康产业转移。由于华源集团在中药新药研发方面的力量在国内可谓首屈一指,且有一批新产品储备。今后集团公司很有可能将所研制的中药新药放到股份公司中生产,这种潜在的机会使我们有理由去关注该上市公司。

附:相关化学制药业上公司基本情况

证券名称和代码

流通股(万股)

02年6月26日行情数据

价格

市盈率

鲁抗医药600789

15809

7.30

44.05

华北制药600812

46926

4.89

48.69

新华制药000756

7615

9.39

60.68

天药股份600488

5850

16.50

46.41

华源制药600656

5096

14.47

78.95

化学制药业平均

——

——

68.65

注:数据来源于2002年6月27日的《上海证券报》,计算行业平均市盈率时剔除了亏损公

司和2家数据异常大的公司。

 

2002年7月12日12:18

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    经济数据及其对市场的影响
    国家 已公布经济指标 公布值
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    USA 非制造业指数 58.7  
    USA 非制造业新订单 57.3  
    USA 连锁店销售额 +0.7%
    USA 连锁店销售额 -0.8%
    UK 零售平衡指数 +33  

    国家

    未公布经济指标

    预测值

    HK 国内生产总值 N/A
    HK 财政预算 N/A
    HK 国内生产总值 N/A
    UK 房屋价格指数 N/A
    FRA 财政预算 N/A
    GER 失业率 9.6%
    GER 失业人数变化 2万
    GER 工厂订单 N/A
    CAN 营建许可 2.5%
    EU 失业率 8.4%
    国内经济指标数据
    经济指标 较上年同期%
    GDP
    +7.3  
    工业增加值
    +9.9  
    M2货币供应额
    +13.1  
    M1货币供应额
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    M0货币供应额
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