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2003年货币政策展望
2003年1月10日14:02   [ 周理 陈震 夏阳 ] 来源:[ 和讯网 ] 机构:[ 国泰君安 ]
  稳中趋松主基调央行操作重利率----2003年货币政策展望

  预计2003年我国货币政策将以稳中趋松为基调,货币当局将沿着市场化和更加开放的主线稳步推进金融领域的各项改革。

  1、稳中趋松将是2003年货币政策的主基调。

  2002年年底的中央经济工作会议已经确定,2003年将继续实行积极的财政政策和稳健的货币政策,这表明2003年的货币政策总体上仍将继续最近几年的稳健基调。

  从货币供给目标看,2003年货币供给计划增速应略高于2002年。虽然国家计委把2003年GDP增长率仍定为7%,但政府各主要部门均在不同的场合表明了对2003年经济形势的乐观,管理层对2003年经济增长的实际估计应高于2001年底时对2002年的预期。根据货币供给量将较多超过GDP增长率和物价涨幅的原则,管理层应会制定较高的货币供给量目标来支持(至少不阻碍)2003年的经济增长。

  从货币供给的实际操作来看,2002年随着宏观经济的持续好转和十六大的召开,货币当局曾经两次调高了货币供给量的目标,这表明货币供给量目标在实际操作中具有一定的弹性,经济发展形势及其它因素的需要可使实际货币供给水平显著高于既定目标,这从2002年年底央行公开市场操作也可看出一些端倪。

  2、调整存贷款利率的可能性不大,但利率调整的回旋余地在增加。

  从目前的情况看,2003年央行调整存贷款利率的可能性不大。首先,宏观经济方面,支持2002年宏观经济向好的主要因素在2003年不会有本质的变化。继续实施积极的财政政策将保证一定的政府投资力度,若干领域中国退民进进程的加快会使民间投资有显著的增长;局部消费热点已经出现;支柱行业的增长也具有相当的可持续性;从经济周期的角度看,我国目前也正处在新一轮经济周期的上升期,所有这些都预示着2003年我国经济运行的态势仍然较好,央行面临的升降息压力均不大;

  其次,尽管CPI等主要物价指数连续低位运行,但降幅并不大。作为先行指标的工业品出厂价格指数降幅持续缩小,根据该指标与CPI互动的历史规律看,CPI很有可能在2003年年中出现正增长,央行降息的动机将进一步削弱。但是,2003年我国经济也存在一定的不确定性,特别是在世界经济形势很不明朗和入世负效应逐渐显现的作用下,2003年外贸增长存在较大的变数,其对我国经济的负面影响不可小视。可喜的是,持续的通货紧缩和外国货币当局纷纷降息的大背景使我国利率的下调具有了更多灵活性,特别是对目前偏高的准备金利率、再贴现利率,具有较大的下调空间,因此,我们判断,如果2003年经济景气出现明显回落,央行可能很快下调准备金利率、再贴现利率等进行间接降息,没有明显效果后再果断下调存贷款利率。

  3、公开市场操作将更强调对利率的影响。

  早在2002年2月,中国人民银行负责公开市场操作业务的官员就透露,央行公开市场业务的操作目标,将由商业银行流动性向货币市场利率过渡。央行货币政策司戴根有司长在2002年6月、11月两次谈到公开市场操作也要对利率走势给予一定的关注,特别是在必要时通过公开市场操作调控长期利率。2002年12月他在《中国证券报》上撰文再次指出,"从长期看,货币市场利率将成为中国央行公开市场业务操作的目标,这个过程将是渐行渐近的"。

  2002年央行公开市场操作也充分反映了这一点。如从2002年6月下旬开始,央行通过连续大规模正回购从市场抽离资金,引导利率上行,2002年底,在市场基金偏紧、回购利率大幅飙升的情况下,央行又及时通过逆回购放出资金,平抑市场利率。鉴于2002年央行通过公开市场操作较好地调节了市场利率,因此2003年央行仍可能利用这一政策工具遏制市场利率的过度波动,防范和化解金融风险。

  4、继续深化金融领域的改革开放。

  首先,利率市场化的步伐可能有所加快。2003年,我国利率市场化面临较为有利的时机。第一,加快利率改革的条件基本具备、时机基本成熟。目前,我国物价持续处于负增长状态,2003年仍有可能窄幅波动,发生通货膨胀的可能性不大;利率水平处于历史低位;商业银行自我约束得到加强,国有企业的贷款总需求有所下降,利率扩张机制受到一定抑制。第二,2002年央行在部分农信社试点进行的放松利率管制改革取得了成功,温州的试点已扩大到整个温州地区。利率改革进入了"先农村后城市"的阶段。第三,十六大后,各方关于利率市场化的观点有所变化,以前反对利率自由化比较强烈的四大行态度也有所转变。央行副行长吴晓灵近日也表示利率市场化的曙光在前,2003年加快放开的进程遇到的阻力也会逐渐减小。

  其次,继续疏通货币政策的传导机制,加强金融资源对实体经济的支持。2002年6月12日和7月8日,人民银行两次召开国有独资商业银行行长会议,研究部署建立和完善贷款营销机制,加强和改进对中小企业的金融支持问题,这表明央行已经意识到商业银行的一味惜贷造成货币政策传导不畅,因此,2003年央行可能继续采取一系列措施敦促商业银行在减少不良贷款的同时,加强对企业特别是中小企业、民营企业等的贷款支持,促进经济发展。

  第三,进一步完善货币政策工具。目前,央行可用的货币政策操作工具非常有限,再贷款和再贴现都呈逐渐萎缩趋势。特别是再贴现利率在2001年9月大幅调升至2.97%后一直保持至今,远高于市场利率水平,使商业银行再贴现成本增加、收益下降,该项业务严重萎缩。因此2003年央行择机下调再贴现利率,恢复再贴现业务作为货币政策工具的功能将是比较合理的选择。

  第四,加快债券市场建设。特别是在债券市场的统一方面,2003年央行可能通过放开非金融机构在银行间市场的逆回购,允许商业银行进入交易所市场等措施,实现两个市场投资主体的完全同一,为两个市场的统一迈出实质性步伐。

  第五,稳步推进金融业的对内对外开放。为履行入市承诺,2003年我国将进一步扩大金融领域的对外开放,同时,对内开放也将在控制风险的基础上审慎推进,股份制商业银行中非国有股比重的加大,农信社等中小金融机构的民营化,以及新的民营商业银行的出现都是可以期待的。

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