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长江研究:复星转债价值分析
BUSINESS.SOHU.COM 2003年10月27日13:01 机构:[ 长江证券 ]
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  投资要点:

  1. 复星转债发行日的理论价值为112.75元至116.57元。

  2. 投资者可以积极参与配售或者申购。

  复星转债投资价值分析

  一、复星转债发行的基本情况

  1、 债券类型:可转换公司债券

  2、 发行总额:95,000万元

  3、 发行数量:95万手(每手10张)

  4、 票面金额:100元

  5、 发行价格:按面值平价发行,每张面值100元

  6、 可转债期限:5年(自本次发行之日起)

  7、 票面利率和付息日期:本次可转债票面年利率第一年为1.6%,第二年为1.8%,第三年为2.0%,第四年为2.4%,第五年为2.7%。在本次转债到期日之后的5个交易日内,公司除偿还到期未转股的可转债(“到期转债”)的本金及第五年的利息外,还将补偿支付到期转债持有人相应利息(“补偿利息”)。

  补偿利息 = 可转债到期持有人持有的到期转债票面总金额 × 2.7% × 5 - 可转债持有人持有的到期转债的五年利息之和

  公司每年付息一次。计息起始日为复星转债发行首日,即2003年10月28日(“计息日”)。转股期内每年的10月28日为该付息年的计息日。付息登记日为每年“计息日”的前一个交易日。在付息登记日当日上证所收市后,登记在册的复星转债持有人均有权获得当年利息。发行人将在付息登记日之后5个交易日之内支付当年利息。在付息登记日及之前已转股的复星转债无权再获得当年及以后的利息。

  8、 初始转股价格:10.06元/股,以本次《上海复星实业股份有限公司发行可转换公司债券募集说明书》公告日前30个交易日“复星实业”股票收盘价格的算术平均值10.05元为基础,上浮0.1%。

  9、转股起止日期:本次复星转债的转股期自本次发行之日起6个月后至复星转债到期日止(2004年4月28日至2008年10月27日)。

  二.复星转债的基本条款

  1.转股价格的调整与修正

  在公司可转债的转股期内,如公司股票连续5 个交易日的收盘价低于当期转股价格的95%时,公司董事会有权向下修正转股价格,但修正后的转股价格不低于关于修正转股价格的董事会召开前5 个交易日公司股票平均收盘价格。

  2.赎回条款

  自本次可转债第二个计息年度起至到期日之间(即2004 年10 月28 日至2008 年10 月27 日)的任何一个计息年度,若公司股票收盘价连续30 个交易日中至少有20 个交易日高于当时执行的转股价格达到20%以上(含20%)的幅度时,则公司有权在该赎回条件首次满足时赎回剩余可转债的全部或部分,赎回价格为可转债面值加该计息年度的利息。

  3.回售条款

  1)在本次可转债发行后的6个月至48个月内,当公司股票收盘价连续15个交易日低于当期转股价格并达到20%以上的幅度时,则可转债持有人有权将全部或部分未转换股份的公司可转债回售予公司,回售价格为可转债面值的103%(含当期利息)。

  2)本次可转债的最后一个计息年度内,可转债持有人有权将其持有的剩余可转债的全部或部分回售予公司,回售价格为可转债面值的103%(含当期利息)。

  3)公司经股东大会批准改变本次发行可转债募集资金用途时或发生经中国证监会 认定为改变募集资金用途时,可转债持有人均享有一次回售的权利。

  三.复星转债的理论价值分析

  1.复星转债的纯债券价值

  我们将复星转债的现金流按照目前企业债收益率4.11%进行贴现,得到复星转债发行日的纯债券价值为95.11元。

  2. 复星转债的期权价值

  复星转债的期权价值包括转股权、赎回权和回售权等几方面。我们利用凯龙财经的CBPA软件进行计算,得到发行日的期权价值之和为17.64元(20日波动度)。

  3.复星转债发行日的理论价值

  复星转债发行日的理论价值为纯债券价值与期权价值之和。因此,复星转债的理论价值为112.75元。

  表:转债发行日理论价值比较

表:转债发行日理论价值比较

可转

 债名称

发行日期

股票价格

转股价格

理论价格

(20日波动度)

理论价格

(60日波动度)

理论价格

(120日波动度)

理论价格

(240日波动度)

复星转债

2003-10-28

10.06

10.06

112.75

112.04

115.30

116.57

阳光转债

2002-04-18

11.49

11.46

108.93

109.86

108.75

108.41

民生转债

2003-02-27

10.47

10.11

120.36

121.9

118.96

120.64

机场转债

2000-02-25

9.99

10

114.69

114.8

113.36

114.46

水运转债

2002-08-13

11.73

12.09

105.61

106.7

107.87

107.67

雅戈转债

2003-04-03

10.28

9.68

115.17

114.85

114.13

113.61

龙电转债

2003-06-03

7.98

7.43

139.45

134.57

130.64

128.68

山鹰转债

2003-06-16

8.2

8.41

121.39

125.54

123.9

122.3

桂冠转债

2003-06-30

12.08

12.88

109.02

120.87

119.96

115.82

国电转债

2003-07-18

10.75

10.55

113.84

115.29

116.41

115.36

西宁转债

2003-08-11

5.02

5.34

119.93

119.38

122.5

120.6

云化转债

2003-09-10

8.66

9.43

112.79

109.52

109.88

109.53

万科转债

2002-06-13

11.43

12.1

112.11

111.08

114.57

115.26

丝绸转2

2002-09-09

8.28

8.78

114.47

116.71

119.28

123.76

鞍钢转债

2000-03-14

3.26

3.3

118.59

120.82

118.64

124.06

钢钒转债

2003-01-22

5.84

5.8

121.3

117.49

114.7

117.68

燕京转债

2002-10-16

8.75

10.59

103.95

101.21

106.51

111.86

丰原转债

2003-04-24

8.34

8.13

120.01

119.47

120.39

119.18

铜都转债

2003-05-21

7.17

6.9

131.27

124.9

124.27

123.25

华西转债

2003-09-01

11.08

11.86

113.96

109.36

113.4

114.42

资料来源:凯龙财经CBPA分析软件。

  四.投资建议

  根据复星转债的发行公告,复星转债采取先向原有股东配售,然后对社会公众股东采取网上或者网下申购的方式来发行。

  由于目前复星实业的二级市场走势较弱,因此我们建议投资者采取网上或者网下申购的办法来进行一级市场投资。

  



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