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关于中兴通讯公司发行H股引发的几点思考
http://business.sohu.com/
[ 张贞卓 ] 机构:[ 巨田证券 ]
Stock Code:000063
  8月20日中兴通讯(相关,行情)公司召开临时股东大会,表决通过了董事会关于公司发行H股并上市的决议。近期市场关注的这一焦点问题有了个阶段性答案。

  作为一家纯A股的内地上市公司,在市盈率水平相对较低的香港市场发行H股,将会造成对高市盈率A股市场上持有该公司股票的投资者的权益进行摊薄,从而损害其利益。出于此担忧,重仓持有该股的基金公司等机构投资者反应强烈,二级市场上部分投资者已提前“用脚投票”表达了反对意见。

  对于中兴通讯公司而言,本次H股发行募集资金将主要用于公司战略领域新产品的研发及传统优势产品的改进和完善、扩大企业经营规模、海外战略性并购三大方向。其实,中兴通讯的资产负债率相对较低,完全可以通过银行借贷或是发行可转债等方式进行融资以实现前两个目标。本文认为,该公司发行H股的重要意义在于借此进一步加大开拓海外市场的力度:通过海外战略性并购项目获取关键核心技术、加快新产品开发速度、吸收关键技术人才,加速公司进入海外市场。假如国内竞争对手——华为公司先赴海外上市,将对中兴通讯公司的发展构成压力。公司在国内电信设备制造业的竞争将全面走向国际化,利用海外筹资拓展海外市场是非常重要的国际化战略步骤。同时,海外市场的拓展也有利于减少由于国内电信固定资产投资减少而带来的系统性风险。

  由于目前A股市场还相对封闭,同一块资产境内外相继上市,同股同权却不同价的现象仍然无法回避,那么应如何处理好上市公司与投资者之间的关系,如何兼顾市场各方的正当利益是目前证券市场上值得思考并有待解决的问题。比如,中兴通讯公司在7月20日公告拟发行H股之后,是否应及时与投资者积极接触,争取投资者的理解并使其对公司未来的发展保持信心呢?又如,结合国内证券市场的实际情况,可否适当提高H股的发行价?或对A股的股东提供收益机会,作出商业性补偿,以消除发行H股的负面影响?(让投资者略为欣慰是,公司表示将严格控制发行定价,并保证按最大规模发行;如果不能实现目标,将推迟H股发行时间)。再如,H股的发行是否会为其它公司带来示范效应,变相成新的圈钱模式?以及如何因两地信息披露规则不同造成信息不对称或流动性差异而平衡两地投资者的关系?

  在这些问题的基础上进行延伸,不禁要问一个“愚蠢”的问题:如果A股市场上股票的价格比较真实地反映了公司的价值,那么,我们何必担心同一家公司的股票在另一个市场上“低价”发行呢?那不过是给另一个市场的投资者提供了价值投资的机会而已。如果A股市场上股票的价格高于公司的价值,甚至失真太大,那么,我们为什么要对其进行投资呢?但事实上,我们投资公司价值的回报少得可怜。我国目前上市公司每年的分红既没有证券交易手续费多,也没有银行的利息高,更不用说还要面临股价下跌带来的损失了。因此,我们只能投机股票——寻找股票自身的投资机会,尽管其载体是上市公司,但价格波动是投机获利的基础。假如目前A股市场的整体环境向好,赚钱效应层出不穷,市场对中兴通讯公司发行H股的反映料必不会如此激烈。看来,反映新兴证券市场特征的A股市场要走上树立公司价值型投资的理念并坚定自身对公司价值的判断之路,还有待时日,而上市公司境内外价值标准的基本统一更能说明证券市场的成熟。但是,这不只是个投资者教育的单方面问题,市场结构的不合理性才是问题的症结所在。

  与此同时,根据美国芝加哥大学财务学家尤金.法默的有效市场假设理论,在有效率的市场中,投资者所获得的收益只能是与其承担的风险相匹配的那部分正常收益,而不会有高出风险补偿的超额收益,“公平原则”才得以充分体现。但我们注意到,在7月20日中兴通讯公告拟发行H股之前的几个交易日,公司股价出现明显的放量下跌,不排除存在信息提前泄密的可能性。本文认为,若通过不公平获取信息而提前回避风险也相当于获取了超额收益。因此,不断完善信息披露制度,才有利于提高市场效率,才有利于证券市场持续健康地发展。

2002年8月22日14:06

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