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华西村转债:投资价值分析
2003年8月28日10:54   [ 李晓昌 ] 来源:[ 搜狐财经 ] 机构:[ 长江证券 ]
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  投资要点:

  1.华西村(相关,行情)转债的发行日的理论价格为100.18元到101.99元。

  2.建议投资者适当参与申购。

  一.华西村转债的主要条款

  江苏华西村股份有限公司将于2003年9月1日发行总额4亿元人民币的转债。初始转股价格为每股11.86元。本次转债设计的主要条款如下。

  1.利率

  转债的票面利率为第一年1.6%,第二年为1.8%,第三年为2.1%,第四年为2.4%,第五年为2.7%。华西村转债还设有利率补偿条款。在转债到期后的5个交易日内,公司除支付上述的第五年利息外,还将补偿支付到期未转股的可转债持有人相应的利息,补偿利率为2.7%(要扣除已经支付的利息)。

  2.转股起止时间

  从转债发行后的第七个月的第一天到转债到期日的前一天。

  3.转股价的修正

  当A股股价在任意连续的30个交易日中至少有20个交易日的收盘价不高于当期转股价的90%,本公司董事会有权在不超过10%的幅度内向下修正转股价格。如果修正的幅度在10%以上,应经由股东大会批准。

  4.赎回条款

  华西村转债的赎回期为转债发行后的第13个月到转债到期。如果公司A股股票连续20个交易日的收盘价高于当期转股价的130%,本公司有权按面值的105%(含当年利息)的价格赎回部分或者全部的未转股的华西村转债。

  5.回售条款

  在转债到期前两年内,如果华西村公司的A股股价连续20个交易日的收盘价低于当期转股价的80%,转债持有人有权将转债全部或者部分按照转债面值108%(含当年利息)的价格回售给华西村公司。该条款可以每年行使一次。

  二.华西村转债的理论价格估算

  华西村转债的理论价格为其债券价值与期权价值之和。

  我们首先来计算转债纯债券的理论价值。转债的票面利率为第一年1.6%,第二年为1.8%,第三年为2.1%,第四年为2.4%,第五年为2.7%。华西村转债还设有利率补偿条款。在转债到期后的5个交易日内,公司除支付上述的第五年利息外,还将补偿支付到期未转股的可转债持有人相应的利息,补偿利率为2.7%(要扣除已经支付的利息)。我们选择无风险利率为2.6%,同期企业债的收益率为4%。经过计算,发行日华西村转债的纯债券价值为93.56元。

  我们再来计算转债的期权价值。我们运用凯龙财经所开发的CBPA软件来计算。我们选取华西村转债发行日的波动度为7.25%,计算出华西村转债的期权价值为8.49元。如果我们选取波动度为4.15%,则转债的期权价值为6.62元。

  综合考虑上述两部分的价值,我们认为华西村转债的理论价值为101.99元到100.18元。

  三.华西村转债的申购策略

  本次共发行40,000万元可转换公司债券,每张面值为100元人民币,最小申购单位为1手,即10张、1000元,每1手为一个申购单位。本次发行采取所有原股东优先配售,由于所有非流通股股东均已承诺放弃优先配售权,所以参与本次发行优先配售的全部为原社会公众股股东,原社会公众股股东优先配售后的余额(该余额=本次发行总额-原社会公众股股东优先认购金额)采用网下对机构投资者配售和通过深圳证券交易所交易系统上网定价发行相结合的方式进行。原股东可优先配售的华西转债数量为其在股权登记日收市后登记在册的"华西村"股份数乘以2.5元,再按1000元1手转换成手数,不足1手的部分按照深圳证券交易所配股业务指引执行,即所产生的不足1手的优先配售数量,按数量大小排序,数量小的循环进位给数量大的参与优先认购的原股东,以达到最小记账单位1手。

  原社会公众股东最多可优先配售可转债的金额为10500万元。剩余的部分50%网上向投资者配售,50%向网下机构投资者配售。

  由于华西村转债的理论价值在今年发行的转债中是较低的,建议投资者可以适当参与申购。

  

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