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张育军:证券市场为风险资本家提供退出机制
2003年4月8日11:16   来源:[ 搜狐财经 ]

  主持人:接下来我们有请深圳交易所总经理张育军。

  张育军:尊敬的成委员长,各位来宾、女士们、先生们、早上好,首先请允许我代表深圳证券交易所向中国风险投资研究院的成立表示热烈的祝贺。我们也看到在成委员长的推动下,中国风险投资论坛已经连续举办了5届,对我国风险投资事业做出了巨大的贡献,根据这次主办单位的安排和要求,我想就风险投资与资本市场的互动关系谈一下个人的不成熟的看法。

  党的十六大已经风险投资和资本市场方面都提出了一定的要求。刚才成委员长已经给大家说了,在风险投资方面,当的十六大提出,要推动国家创新体制建设,发挥风险投资作用,形成促进科技创新和创业的资本运作和人才汇集机制。这表明党和政府已经把发展中国的风险资本和证券市场紧密的联系在一起。这个可以为我们以后中国证券市场的发展创立了大方向,我们知道证券市场是市场体系的重要部分,都具有风险公担,收益共享的特点。

  我们注意在风险市场和证券市场的性质还是不同的,风险市场主要是为在起步阶段的企业提供一个资金的支持和制度规范的需求。我们可以大体的讲,实现资本与技术支持的第二个阶段主要是通过证券市场来得以完成的,那么风险资本和资本市场之间,我个人认为有一个相互依存,相互促进的关系,二者之间的依附关系和促进关系在一定意义上决定了我们国家资本市场配制的效率,资本市场的流动性。那么这个可以从两个方面看,一个方面从一定程度上讲,风险投资本身是资本市场进一步发展和深化的产物。证券市场一个独特的绩效评价机制和退出机制,使风险资本顺利的实现资本的循环和增值。应该说证券市场在整个资本市场当中取得一个更基础更决定性的作用,那么证券市场在风险资本当中,发挥着一个不可替代的作用。这个表现有几个方面,第一个就是证券市场促进风险资本,建立一个严格的企业的筛选机制,并给出一个严格的明确的上市条件,为上市企业提供一个规范的真实服务的要求。第二个就是证券市场为风险投资提供了一个增值和提升回报的收益实践的机制,使风险资本得以他的收益最大化。第三个就是证券市场为风险资本家和创业资本家建立一个有效的信誉评估机制,促使他们有一个更清晰的目标。第四个方面证券市场为风险资本家和创业家提供一个风险机制,风险资本家通过资本市场可以完成他的退出机制,不管是通过并购、清算、破产,如果没有没有资本市场是不可能完成的,那么创业企业家也可以通过证券市场完成对企业的控股权。

  正因为如此,资本市场的发展是我们风险投资得以发展的一个基石和基础。同时我们也注意到,风险资本也是证券市场得以健康规范发展的一个助推器,这个表现在很多方面,第一个方面就是说风险资本对创业企业一个独特的选择和筛选机制,使得他们对创业企业的市场、企业家的能力和企业的规范运作,都有一个严格的判断标准。

  第二个方面来说,风险资本在提供资金和增值服务的同时,将自己的技术、管理、营销等理念注入到企业当中,为企业提供一种完善治理的机制,还有后续服务的机制,从而是对证券市场的规范运作打下一个良好的基础。

  那么我国的证券市场的发展由于在早期缺乏风险资本的介入。使得我们的证券市场存在很多不规范的现象。从一定意义上讲,缺乏风险资本的介入,是我们上市公司不规范运作的一个重要原因。那么资本市场在完善资本治理结构方面具有非常重要的意义,更重要的他们为证券市场提供源源不断的力量。所以说证券市场和资本市场是一荣俱荣,一损俱损。

  第四个方面说风险资本对创业企业的监管起着比较有效的作用。尽管这种监管是个体阶段,但是给我们的证券监管机构提供了一个比较有效的参考。所以风险资本与证券市场有着非常有机与密切的联系。

  当前发展科技企业,发展中小型企业成为全球的一个热点问题。世界各国都在采取措施要发展科技企业,要科技兴国。那么解决科技企业和中小型企业面临的困难,借此推动本国经济增长,实现与国际资本的结合,扩大社会的就业工程,成为一国的基本战略。那么科技企业和中小型企业在中国具有十分重要的战略地位。中国光中小型企业差不多就有4千万户,占中国所有企业的99%,实现的总产值占全国工业总产值的60%,实现利税占43%,特别是90年代以来,在中国经济的快速增长中,我们中国的科技企业和中小型企业扮演着十分重要的角色,工业增值的76%来自中小企业,提供了75%的城镇就业机会,从这个角度上讲,中国理所应当的关注科技企业和中小型企业的发展,使中小企业成为推动我国经济持续增长,推动科技与资本结合,实现就业与再就业的主渠道,这个已成为我们全面实现小康社会的一个十分重要的因素。

  在我国科技型企业和中小企业的发展当中,风险资本和证券市场是不可缺少的两个基本的手段。那么在过去的十年资本市场和证券市场对我国中小企业的发展起到了重要的作用。那么另一方面我们也看到,近年来我们资本市场和证券市场还处在一个脱节的状态,这个就使资本的配制和运作效率降低,使市场在社会资源的配制当中的作用减少。那么这种分割联系具体的表现在,一方面我们风险资本的舞台是比较小的,对创业企业的介入还不够规范,对企业的筛选和识别上还比较薄弱,这样就谈不上为资本市场提供一个比较规范的上市主体。

  另外一方面就是证券市场也没有建立起直接对应风险市场的融资框架。使风险市场的框架比较薄弱,就是证券市场还没有为资本市场建立一个退出的机制。那么这种风险市场和资本市场分割的状态影响了我国扩大内需和民间投资的状况。

  这个表现在几个方面,第一个就是我国科技型企业和中小型企业仍然很难通过风险投资和证券市场两个渠道融资,其他的融资也很有限,这样的结果就是说投资和融资的情况影响了我国经济发展的重要因素。

  还有一个就是地区经济发展的不良也成为资本市场难以规范的重要因素。我国大多数上市公司由于没有经过风险资本前期的规范过程,他们的治理结构,诚信程度,上市公司的运作质量都还是相对比较差的。

  那么这些带来的一个结果就是风险资本的规模和流动性难以持续发展,我们注意到2000年以来,风险投资机构设立的数量在减少,新增资本也在减少,这种状况制约了我国经济的发展。

  第四个方面由于风险资本与证券资本的脱节,使我国企业民间投资的渠道也难以起动。这些年我们一直说要扩大内需,启动民间投资,但是我们可以看到,民间投资和银行存款的比例还是比较低的。

  当前我们认为风险投资和证券市场的良性互动机制的建立,已经成为我国经济发展的一个重要基石,我们应该尽快的解决证券市场预资本市场的分割与脱节问题,我们也注意到当前要解决这个问题有很多有利的条件和良好的发展机遇。

  首先就是党的十六大已经把风险资本和证券市场发展的大的风向做出了比较明确的指引。第二个就是我国经济发展的持续性的对资本市场和证券市场已经形成了一个比较好的环境。第三个就是由于我国的资本必须充足。我们有十分雄厚的资金。第四个就是在政策方面已经出现了很多积极的和可行的信号,大家知道在两会期间推出了创业板市场推进的议案。这个在一定程度上经过准备和完善也是可行的。那么对于建立这样一个良性互动的机制,我们认为要做以下几方面工作。

  一、全社会应该看到资本市场与证券市场必须处于一个紧密结合的情况。这个要从全面建设小康社会的观念来把握证券市场预资本市场建立互动关系。

  二、我们要进一步改善风险投资的内部运作机制和外部环境。为证券市场的持续发展增加活力。

  三、我们要着手建立面向科技型企业和中小型企业的一个多层面的资金融资体系。促进科技型企业和中小型企业的资本形成,为风险资本的发展提供一个有效的评估机制。

  四、我们要借助成熟市场的相关经验,进一步研究资本市场与风险市场的良性发展规律。

  谢谢大家。

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