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(独家)市盈率的几个误区
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[ 赫佩菊 ] 来源:[ 搜狐财经 ]
  在停止国有股减持重大利好的刺激下,两市大盘演绎了一场波澜壮阔的上升行情,大盘指数平均上涨了百分之十几,尤其是低价大盘国企股量价齐升,其中中海发展(相关,行情)、招商银行(相关,行情)、宝钢股份(相关,行情)、上海石化(相关,行情)、深发展等30多只大盘股涨幅都在20%以上,这一壮观景象为历史所罕见。多数证券类报刊也都迎合大盘的涨升配上了一片喝彩声。某些文章中“上市公司的业绩已有不同程度的提升,所以没有必要对80倍的市盈率盲目悲观”等观点实在令人惊讶。我们知道,沪深两市1173家上市公司2001年度财务报告显示,上市公司整体经济效益又比上年大幅度下降(2000年度就比1999年度大幅度下降)。2001年度这些公司的净利润比上年同期下降了21.71%;加权平均每股收益为0.136元,比上年同期的0.202元下降了21.71%;加权平均净资产收益率为5.53%,比上年同期的7.14%下降了22.55%;151家亏损,亏损面为12.87%,比上年度的8.71%又进一步扩大。在停止国有股减持消息的刺激下,大盘指数平均上涨了10%,也就是说,市盈率也上升了10%,大盘平均市盈率已经超过80倍。这使我们想起在去年上半年,上证综合指数(相关,行情)2200多点大盘平均市盈率60倍左右时,国内经济学家进行的一场论战,几位著名经济学家的观点,"中国股市是发展中的股市,目前综合指数2200点大盘平均市盈率60倍左右,比国外市场高是合理的",如今大盘平均市盈率反而上升到了80倍左右"仍然是合理的";更有甚者,"中国股市剔除100多家亏损股、微利股,绝大部分股票已进入投资价值区间"(见3月21日上海证券报第3版)。我认为他们的这些论述是不负责任的,是对广大中小投资者的误导行为。其主要原因,就是对股票市盈率这个指标在理解上存在着片面的认识和误区,这些片面的认识和误区不但使我们的专家学者茫然,也给股票市场增加了许多浮躁。

下面我们结合证券市场的实际情况来分析一下市盈率这个指标的作用和局限性。

一、对市盈率的理解。我们通常理解的股票市盈率,是股票价格除以每股盈利的比率。市盈率反映了在每股盈利不变的情况下,当派息率为100%时,经过多少年我们的投资可以通过股息全部收回来。一般情况下,某只股票的市盈率越低,表明投资回收期越短,投资风险越小,股票投资价值就越大;反之亦然。所以成熟的证券市场上,通常十几倍的市盈率被认为是投资的安全区。但是,如果单凭市盈率来作为选股票的标准,很可能导致投资失败。因为上市公司的经营状况是动态变化的,市盈率指标只能说明上市公司以前年度的情况,对未来只能是预测。这也是人们认可成长性比较好的公司其市盈率高一些,而成长性一般的公司市盈率低一些的原因。因此,对市盈率这个指标的计算运用以及预测,只能在单只股票上有实际意义。用“大盘平均市盈率多少多少倍”的说法,来进行对比分析市场中全部股票是没有任何实际意义的。

那么是不是所有的股票指数都是无用的了?这正是我要回答的问题。股票指数如果设置的科学合理是有参考价值的。我们都知道,在发展成熟的证券市场上,凡是比较权威的股票指数,都是经过筛选并定期更换、具有代表性的、稳定发展的大公司来组成成份股指数,如:道·琼斯成份股指数、伦敦金融时报成份股指数、香港恒生成份股指数等等。例如,道·琼斯股票价格指数就是公认的最权威的股票指数。目前道·琼斯股票价格平均指数所采样股票包括各主要行业的65家美国公司的股票。从1928年起至今,道·琼斯股票价格指数已成为反映美国股票市场行情和美国经济最敏感的风向标,也基本上反映了美国经济的走势。道·琼斯指数从1972年的1000点上升到1991年的3000点,其增长幅度同美国经济的增长幅度基本相同;到1999年又达到10000点,这期间正是美国历史上经济发展的最好时期,指数高于经济增长幅度的主要原因是样本股票中的大公司比美国总体经济增长更快,如通用电气公司年均增长15.2%,高新技术企业增长速度更快(参见1999年3月31日中国证券报12版中国金融研究所提供的资料)。而我们的专家学者们所说的“大盘平均市盈率指标”其实是一个半空的指标,因为他们在计算时去掉了占全部上市公司12.87%的亏损公司,“大盘平均市盈率指标”应是全体上市公司的加权算数平均数,其结果应是:全部上市公司的净利润减去12.87%亏损公司的净亏损额,之后再同全部上市公司的市值去对比,这才是真正的“大盘平均市盈率指标”。那结果会怎么样?“大盘平均市盈率”就不是80倍了,而是100多倍了!

二、对中国股市中市盈率指标的理解。市盈率这个指标虽然有局限性和缺陷,但它对衡量一只股票价值还是有重要参考作用的,当然其前提是上市公司的信息是真实可信的。而我国目前上市公司的会计信息可信度较低,相当多的公司在造假和违规,一起起触目惊心的案件已使中小投资者伤透了心。在"造假和提供虚假财务信息的问题相当严重"的情况下你是无法用市盈率这个指标来评价一个公司的价值的。更突出的问题还有,中国上市公司特别的股权结构,也决定了无法用市盈率来横向对比上市公司的价值,股份全流通市盈率会低一些,不是全流通的市盈率就会高一些。同时市盈率的运用必须是动态的才有参考作用,为什么在纳斯达克市场上的市盈率高于纽约证券市场上的市盈率?因为前者市场中有许多增长潜力大成长性良好的高新技术企业,比如十几年时间在它这里诞生了象微软、SUN等著名的高科技公司。如果用市盈率来衡量一年优二年平三年亏的上市公司,它第一年的市盈率再低也是没有投资价值的(暂不讨论短线炒),比如典型的深科技(000021),98年度每股收益0.81元,当时的股价21元/股,市盈率25.9倍;99年度每股收益0.42元,当时的股价30.1元/股,市盈率71.6倍,2000年度每股收益0.2元,当时的股价18.2元/股,市盈率高达90多倍,2001年度公司已陷入到亏损的深渊,十几元的股价已谈不上投资价值了。

三、目前股市上市盈率的对应指标——每股收益是虚的。市盈率这个指标在当前中国股市上基本没有参考作用的更重要原因,是我们绝大多数上市公司不分红或基本不分红,很多绩优公司也是很少分红。今年极少数几家上市公司大比例现金分红被市场炒得沸沸扬扬。而实际情况是,更多的上市公司基本不分红,它们没有多大发展潜力,却不断向中小投资者圈钱。用市盈率来衡量这些"绩优公司"的投资价值也已经失去意义!人们常用银行利息率来计算和对比市盈率的合理性。如银行年利息率为5%,则对应的市盈率为20倍;银行年利息率为2%左右时,则对应的市盈率为50倍左右。人们在对比中往往忽略了一个重要问题:银行的利息可是全额付给存款人的现金(目前银行扣20%利息税,上市公司在给小股东派股息时也扣20%的税)。《新财富》杂志2002年1月号报道:"沪深股市的上市公司连续4年以上分红的A股只有37家,这37家每年每股收益在0.4元/股左右,而分红不足0.2元/股",它们的股价平均在15元/股左右,按每股收益计算的市盈率为37.5倍,而按投资者实际分到的红利测算市盈率为68倍,也就是说68年才能收回投资,这样的股票有投资价值么?去年证监会提出要求,从2000年起,上司公司在年报中要对下一年的分配提出计划,我们在2000年报和2001年报中统计发现,下一年度计划分配的净利润(应分配利润)不足30%的上市公司在80%以上,计划分配净利润10%~15%之间的超过500家,2001年度年报显示,上市公司加权平均实际分配的净利润仅在15%左右,2001年度上市公司加权平均每股收益为0.136元,平均分红每股不到2分钱,按当前平均股价7~8元计算,平均市盈率达三百倍以上,这还谈什么投资价值!?可见用每股收益的市盈率来衡量上市公司投资价值已经失去意义。另外,对质量不佳的上市公司搞的高送转,投资者已经看清楚了,那就是玩股份拆细游戏,比较好的公司如深发展(000001)、全兴股份(相关,行情)(600779)等高比例送转后,如今的市值已回到四、五年前的水平;而象东方电子(相关,行情)(000682)、蓝田股份(相关,行情)(600709)等高比例送转后其市值仍缩水80%以上。这样的例子比比皆是。

四、多数上市公司只索取不回报或少回报的疯狂圈钱行为,也决定了无法用客观的标准来衡量其投资价值。本来原有的再融资政策就够宽松的了,已由三年平均净资产收益率10%修改降低为6%,还有许多上市公司为保这6%而做假账,以骗取配股资格,现在的增发新股政策又在放纵上市公司更疯狂的圈钱,不管什么样的公司都能搞增发。据统计截至4月30日,在亏损和业绩大幅度下滑的公司中竟有100多家公司是2000年以来进行了增发和配售新股的公司,已占增发和配售新股公司的50%以上!这些公司不但利润大幅下降更有相当多的公司陷入亏损的深渊(如纵横国际(600862)、深康佳(000016)、吉林化工(相关,行情)、金键米业等等)。最近在投资者的强烈抗议下,管理层已决定修改增发政策,提高增发新股的门槛。这只是给了市场一点安慰,还没有从制度上抑制上市公司只索取不回报或少回报的圈钱行为。

上市公司应该是中国企业中的精华。而目前上市公司整体效益连年下降,募集资金的使用效率越来越低,资金这个最宝贵的资源其配置效率如此低下应该引起全社会的高度重视。最近的一项研究成果表明:我国上市公司中有70%的企业未给投资者创造价值,这些公司是靠通过圈钱来维持盈利的(见2002年3月2日经济日报)。这种现象实在令人担忧,同时也说明上市公司的整体质量亟待提高。上市公司评价标准的分歧是观念问题。我们的多数股票价值被严重高估,除了市场不成熟外,我们的上市公司、中介机构、证券咨询机构、证券分析师已及热衷于股市的经济学家都有责任,是他们的浮躁作风帮助市场吹大了这一个个大泡泡。今天多数股票的价值回归,使我们清醒的认识到,其根本原因还是由公司的基本面决定的。股票的价格取决于企业的实际价值。我们盼望中国股市快快诞生象通用电器、微软、IBM以及中国的联想、中集集团(相关,行情)等那样的优秀公司,使股民们通过投资这些有价值的公司为自己带来投资回报。同时我们也要认真的思考和反省,不能太浮躁了,目前中国A股市场上绝不是“不必对市盈率盲目悲观”更不是“绝大部分股票已进入投资价值区间”,而是“绝大部分上市公司需要在规范运作中完善法人治理结构,尊重中小投资者,……尽快健康成长起来”。公司质量是股市的基石,我们市场中的健康企业多起来,才能真正树立起投资者的信心。

2002年7月22日16:11

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