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草原兴发(000780):潜伏风险
http://business.sohu.com/
[ 李世新 ] 机构:[ 国信证券 ]
Stock Code:000780

  草原兴发产业化经营已经取得了明显的成就,并继续向着资源垄断方向发展,但在此过程中,财务及销售风险越发明显。

  草原兴发产业化经营的成就主要表现在:  

  (1)在肉鸡养殖方面创建了人为抬高养殖成本的产业化模式,并为国内一些农业企业效仿。这种非市场化的安排,一方面与养殖户建立了稳定的利益共同体;另一方面,也有效地保证了公司加工原料在质量和数量上的稳定。产业化体系强调的是整体性盈利,而不能追求产业化各个环节均能够获利。如2000年度公司肉鸡类产品销售亏损7041万元,但向养殖户高价格(合理的安排)提供鸡雏和饲料分别获利6018万元和9583万元,整体上仍取得了8560万元的盈利;2001年度情况又有好转,三个环节均取得盈利,总体盈利达到15301万元。事实上2001年国内肉鸡市场价格低迷,多数养殖场处于亏损状况,草原兴发能够取得较上年更好的收益,体现了其产业化经营的日趋成熟。

  (2)近年来公司通过一系列收购地方肉羊屠宰厂的方式,加速着其对草原肉羊资源的垄断进程。
2000年度肉羊产品销售毛利为3159万元,占主营利润的25%;2001年该类产品实现毛利7321万元,增长1.3倍,比重也增至31%。如果公司财务管理能够跟上,肉羊产业将会在规模扩张下继续取得快速增长。  

  (3)为了充分利用动物器脏,草原兴发开始寻求通过生物技术方法提升产品附加值的途径(不多于8000万股增发募资的主要投向),如成立了典奥公司和康斯食品。尽管这种尝试前景仍不明朗,但却符合产业化发展的方向,外延式扩张与内涵式增长如果能够得到有效衔接,则公司的盈利能力和发展空间都是不可限量的。

  不过,两大风险正伴随着肉羊产业的扩张。

  风险一:财务监督风险

  2001年11月9日,草原兴发董事会决议公告称,公司拟对呼伦贝尔盟绿红商贸有限公司所属12家食品厂、青海海南州三江源商贸发展有限责任公司所属6家食品厂、甘肃丝路食品有限责任公司所属3家食品厂共21家食品厂的部分生产经营性资产及土地使用权进行收购。公司与上述三家公司相关《资产收购意向性协议》已于2001年11月9日签署,收购基准日为2001年9月30日,预算额29938万元。此项收购与公司近年来实施的资源垄断战略是一致的,因而有利于进一步巩固公司在肉羊产业的行业龙头地位,扩大草原肉食品产业化、规模化生产与经营的规模。这类巨资收购在2000年12月初也曾发生一次,当时收购的资产有两部分,一是收购股东单位兴发食品所属11家分厂的部分生产经营性资产,收购款为17783.56万元;二是收购兴发食品所持锡林郭勒盟锡林兴发食品有限责任公司60%的股权,出资为8379.93万元,两项合计动用自有资金2.6亿多元。与本次收购不同的是,2000年的收购是关联交易,而本次收购为非关联交易。收购对公司的不利影响很明显,主要是加重了公司财务负担。由于两次巨资收购均使用了公司的自有资金,合计金额近5.6亿元,造成公司负债水平急剧增加,财务费用膨胀。2000年公司资产负债率为41.35%,至2001年已经高达到52.22%。负债率的攀升使财务风险凸现,公司业务规模的扩张开始明显地脱离了自身资源条件。

  此外,本次收购还有一处令人难以理解的地方,就是三家被收购方的注册资本最小的只有400万元,最大的也不过700万元,而且这三家公司均是由两个自然人组建的有限公司,如此小规模的公司竟然能与草原兴发发生近3亿元的资产交易! 风险二:销售风险项目 2001年 2000年 增长产成品 20407 13226 54%库存商品 11923 155 7592%存货合计 41690 19601 112%

  上表是公司近两年存货及主要项目的对比(单位:万元)。短期内如此大幅度地存货增长,清楚了反映了公司产品销售已经出现问题。
2002年3月29日13:25

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