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湘电股份(600416)投资分析报告
http://business.sohu.com/
[ 骆鹏飞 ] 机构:[ 中信证券 ]
Stock Code:600416
  基本结论

  1.湘电股份(相关,行情)目前是国内具有很强实力的电气设备及特殊车辆制造企业之一。公司核心技术为电气牵引技术、舰船电力推进技术、电动车辆制造技术。具备大型技术装备机电一体化开发能力。

  2.从公司连续三年主营业务收入情况来看,公司处于稳步发展的阶段。

  3.公司所制造的各种电机及电动车辆在市场中的占有率很高,部分产品并具有垄断地位。

  4.公司具有特殊的军工背景。

  5.预计2002年公司在交流电机的业务有20%的增长,在城市轻轨的业务上将有60%的增长,主营业务收入将至少增长15%,达到6亿元,每股收益为0.25元。

  6.从公司主营看,具有长期发展的潜力。
公司本身具有长期投资价值。

  一、公司概况

  公司于1999年经湖南省人民政府批准,由湘潭电机集团有限责任公司(以下简称"湘机集团"或"集团公司")作为主发起人,以其全部主营业务和主要的经营性资产作为出资,联合北京市地下铁道总公司(现改制更名为北京地铁集团有限责任公司)、四川东方绝缘材料股份有限公司、霍林河矿务局(现改制更名为内蒙古霍林河煤业集团有限责任公司)、上海铜材厂、湖南株洲特种电磁线厂、天津开发区兴业房地产投资有限公司共同发起设立的股份有限公司并于2002年7月18日在上交所上市。

  公司主发起人——湘机集团的前身是中央电工器材厂。中央电工器材厂成立于1936年,是中国电工制造业的摇篮和主要基地。新中国成立后,该厂更名为中华人民共和国第一机械工业部湘潭电机厂。1997年,湘潭电机厂按照建立现代企业制度的要求,改制为国有独资公司——湘潭电机集团有限责任公司。湘机集团是国家520户重点企业之一,也是湖南省七大重点企业集团之一。

  目前公司主要经营业务为电机(交流和直流电机),电动车辆(自卸车和城市轻轨车辆)和为国防提供的特种产品。

  二、业务分析

  (一)公司业务及利润增长状况

  1.公司的主营业务利润率三年均在30%以上,表明公司产品有较大利润空间。

  2.公司的主营收入2000年比1999年有较大增加,而2001年却只增加8.47%。据用户解释为:(1)特种电机产品的销售有较大增长;(2)新产品投放市场增加部分销售收入。

  (二)公司主要产品结构分析

  从湘电股份3年主营业务比较我们可以看出:

  1.公司电机方面的销售收入连年增长并在公司总销售收入中占绝对高的比例。

  2.受国家经济情况的影响,2001年公司在电动轮自卸车的方面有较大增幅。

  3.公司原在城轨车辆(地铁和城市轻轨)的传动系统为直流传动,并拥有100%直流传动的车辆市场份额。但从技术上看,交流传动在可靠性和维护性上比直流传动更有优势。目前公司尚未在交流传动上具有成熟的技术,所以在城轨车辆的竞争中,多由国外的知名厂商获得。

  三、财务分析

  1)从公司的财务报表我们看到公司的短期偿债指标2000和2001年比1999年的指标有较大幅度的下降。但从公司的实际情况看,2000年开始公司开始从事的一部分主要业务为为国防提供的特种产品的定单,这些产品生产周期较长,占用资金较大,所以导致公司的流动比率、速动比率及存货周转率这几个参数有所下降。但从另一项短期偿债指标-应收帐款周转率来看,该指标连续增长并处于较高水平。

  2)公司的资产负债率连续三年虽然都在60%以上,但公司上市后必然会大幅下降。

  3)从公司净资产收益率和每股收益看,公司自2000年后基本都维持在一个就高的水平。

  4)从公司研究及开发费占主营收入比例来看,因为公司所从事的电气产品的设计生产制造,技术含量较高,但从实际投入来看略低。

  四、行业背景分析

  公司核心技术为电气牵引技术、舰船电力推进技术、电动车辆制造技术。公司的研究开发实力处于国内同行业领先地位。公司拥有原机械部所属中国唯一的部属牵引电气研究所;是全国电工行业标准制定单位;先后有18位享受政府津贴的国家级科技人才;具备大型技术装备机电一体化开发能力,是中国电工行业产品配套能力最强的企业之一;

  公司技术合作伙伴实力雄厚。与清华大学、西安交通大学、湖南大学等中国知名高等院校(所)、美国通用电气公司、日本东洋电机株式会社建立起了合作开发新技术、设计新产品和合作生产的协作伙伴关系,并正在合作开发多项新技术。

  在电机产品生产方面,公司技术成熟,在国内处于领先水平;与国际先进技术接近;在城市轨道交通车辆及配套产品生产方面,公司的直流传动技术成熟,在国内处于优势水平;在城市轻轨车整车生产技术方面达到国际二十世纪90年代先进水平;在矿用运输车辆生产技术方面,公司的技术成熟,在国内处于优势水平,但与国外先进国家相比也存在一定差距。

  公司下设的技术中心系原机械工业部牵引电气研究所,在电机电控设备的研制方面在中国处于领先地位。该中心拥有高级工程师44人,先后有18位享受政府津贴的国家级科技人才,中心的253名员工中,拥有大学学历的人数为188人,占74.31%。公司各类产品历年所获的重大奖项如下:

  ·108吨电动轮自卸车获国家质量金质奖、国家科技进步特等奖;

  ·一千万吨级大型露天矿成套设备获国家科技进步特等奖;

  ·某型号军用特种车辆获国家科技进步特等奖;

  ·ZTH-10直流推进电动机获国家科技进步奖二等奖;

  ·23立方米矿用挖掘机获国家重大技术装备成果特等奖;

  ·16立方米矿用挖掘机获国家重大技术装备成果壹等奖;

  ·地铁车辆304kwGTO直流斩波调压系统电控设备获国家“八五”时期重大科技产品、国家“八五”攻关项目A类一等奖。

  五、公司主要产品及前景分析

  

  1)电机

  ①直流电机:

  目前,公司生产的直流电机在市场上具有绝对的优势,其产品主要用于工程大型自卸车辆自卸和地铁车辆中的牵引系统。在国内的地铁车辆中,凡采用直流传输系统的,公司提供的电机具有100%的份额。

  ②交流电机:

  公司于东方、哈尔滨、上海等三家电机厂并称中国四大电机厂,并且连续三年在国内常规大中型交流电机市场中的平均占有率约为14%。但公司生产的交流电机主要是100KW-10万KW(东方、哈尔滨主要生产大容量的电机,一般功率为10万KW-60万KW,上海中高功率的电机都生产),与国内主要竞争对手相比,公司生产的大中型高低压交流电机系列产品在技术上具有领先性;加上公司历史悠久,知名度高,因此拥有一批稳定的客户。另外,由于本公司产品技术含量和工艺水平较高,用材质量好,价格与同行业其他企业相比处于中等偏上的水平。

  2)电动车辆

  ①电动轮自卸车:

  70年代未,公司研制成功了大型矿用百吨级电动轮自卸车,并迅速实现了技术的更新换代。百吨级电动轮自卸车主要供千万吨级以上露天煤矿和金属矿使用。公司是目前我国108吨、154吨电动轮自卸车的独家生产企业,在市场上居于主导地位。公司提供的108吨的电动轮自卸车占国内市场份额的70%左右,154吨自卸车主要是与小松北美的合作产品-WABCO,约占市场的50%左右。与国际市场的主要竞争对手相比,公司产品因具有价格及售后服务上的优势,在国内市场和南美、澳大利亚、东南亚市场上具有较强的竞争力。公司还是目前国内80吨、100吨、150吨、200吨系列大型工矿电力机车的独家生产单位,在国内市场上有绝对的竞争优势。

  ②城市轻轨:

  1)公司是中国目前唯一能生产城市轨道交通车辆成套电机电器设备及整车的厂家;

  公司目前生产的城市轨道交通产品主要包括:地铁车辆用直流斩波调速成套电机电器设备、直流斩波调速和交流变频调速轻轨车等。公司先后为北京、天津、朝鲜平壤和伊朗德黑兰生产了近1000辆地铁车辆的成套电机电器设备。

  2)公司是国内最先生产城市轻轨车的厂家;

  1991年,公司试制出我国第一台城市轻轨车。1999年和2000年分别与长春客车厂签订了生产新型城市有轨电车和轻轨车整车的商务合同,并于2000年向长春市公交公司提供了10辆新型有轨电车。2001年底向长春市轨道交通有限公司交付的首期2台新型轻轨车用于我国第一条国产轻轨线——长春轻轨车环线一期工程。(公司于2001年于长春签定了提供6台新型轻轨电车的合同,另外于2002年又签定了提供10台的合同。)

  3)公司具有服务优势;

  公司在备品配件的供应及维修服务方面都比国外同类企业具有优势。

  4)公司具有政策支持优势;

  1999年,公司被国家发展计划委员会确定为轨道交通主要设备-牵引传动与控制系统的国产化定点生产企业,这在客观上为本公司提升竞争力提供了政策支持。

  5)公司产品在技术上与进口产品相比尚有一定的差距;

  

  公司在行业中的竞争对手主要是国外同类企业。公司产品的特点是技术成熟、价格低廉、售后服务便捷,但在技术上与进口产品相比尚有一定的差距。目前,国内已有部分厂家开始尝试与国外厂商合作生产部分部件。部分国外进口产品已于90年代开始在上海地铁和广州地铁中使用。

  目前从地铁车辆技术的发展趋势看,过去车辆的牵引系统为直流电机,由于直流电机的特点,使其在安全性和维护性上都不如交流电机。随着交流电机技术的发展,目前国外发达国家的地铁车辆都使用交流电机为核心的电气系统。在国内最近的采购项目中,例如北京的轻轨项目,用户就要求只采购交流电机做电气系统的机车,由于湘电股份的技术尚在完善中,所以失去了这个项目。(该项目最后由长春车辆厂中标,长春车辆厂使用的是山西永济电机厂提供的交流电机,该产品为日本日立公司提供技术制造的产品。)

  6)公司积极与外方合作并进行技术提高;

  在交流电机产品的技术中,最重要的不是交流电机的本体,而是交流电机的控制系统,由于控制系统技术的复杂性,目前国内尚没有一家公司可以提供交流电机控制系统。在国内厂家所提供的交流电机系统中,其控制系统都为进口产品。湘电股份现已可以生产150KW的地铁使用的交流电机,并已为长春提供了7台使用该种电机的机车,但其控制系统使用的是进口的东洋电机的产品。

  为提高其产品的技术水平,再加上由于公司刚上市筹集到充裕的资金,目前湘电股份正积极地与国外知名厂家联络寻求合资,主要是引进交流电机特别是控制系统的先进生产技术。(目前,日本日立公司向永济电机厂转让部分技术,株洲电力机车研究所与加拿大庞巴迪在地铁车辆生产上技术合作,与西门子在干线列车技术上合作。)如公司能尽快地寻找到合作对象将对公司的发展和保持技术和市场占有的优势都将起到重要作用。

  3)国防特种产品

  ①艇用动力电动机

  ②导弹牵引专用车辆

  

  由于公司在直流电机和特殊车辆方面技术和生产的优势,目前我国在潜艇上使用的电动机和导弹使用的牵引专用车辆都是有湘电股份提供。(例如,建国50周年大庆,参加天安门阅兵仪式上的导弹部队使用的牵引车辆都是由湘电股份生产的。)由于国防的重要地位,这部分产品的生产已成为公司主要业务的一部分并给公司带来稳定的收入和利润。由于该部分产品的敏感和重要性,属于保密范畴。(据了解,该部分收入占公司总销售收入的30%。)

  六、募股资金的运用

  公司通过上市融资募集资金净额约为40138万元,目前已到位。公司计划将所募款项净额作如下用途:

  1)新型城市公交电动客车项目通过开发城市公交电动客车引进新技术计划投资 4910万元 达到各类城市公交大巴年生产能力200台。

  2)扩建大中型直流电机项目通过技术改造进一步提高大中型直流电计划投资 4902万元机技术水平和生产能力,达到年生产能力40万kw以上。

  3)提高电动轮自卸车技术水平进一步提高可靠性、先进性及、主要零和生产能力通过技术改造。部件加工质量,使108、计划投资 9280万元154吨电动轮自卸车生产能力达到60辆、备品配件10台套。

  4)建设交流变频调速电机、电控装备项目通过对风机水泵类变频调速电机、电控, 计划投资 4980万元中型系列交流变频调速用轧钢电机、电控的开发,达到风机水泵类变频调速电机年生产能力30万kw,配套电控50套,;交流变频调速电机年生产能力10万kw,配套电控30套。

  5)12-30t变频调速工矿电机车项目通过对12-30t电机车变频调速技术计划投资 4980万元的运用,达到该类电机车年生产能力600辆。

  6)发展风力发电设备项目在完成国家计委、科委300kw、600kw计划投资 4940万元风力发电设备电机、电控成套“九五”科研攻关项目基础上,形成年产300kw级600kw级大型风力发电设备28台、36台生产能力。

  7)偿还公司部分银行贷款通过偿还部分银行贷款,减轻公司偿计划投资 4950万元债压力,减少相关的财务费用,有利于公司的长远发展和股东的最终利益。

  8)补充公司营运资金用于补充前6个项目的铺底流动资金。计划投资 3000万元

  合计投资41862万元

  

  由于本次募股资金将主要投资于技术改造项目,项目建设周期均在2-3年,因此对公司的当期盈利能力影响不大,公司在预计2002年的收益时,未考虑投资项目可能产生的收益。本次募股资金投资项目达产后,将大大地提高产品的生产能力与技术水平,形成产品的规模效益,进而大大增强本公司市场竞争力和盈利能力。

  七、小结

  综上所述,从公司目前经营状况,预计2002年公司在交流电机的业务有20%的增长,在城市轻轨的业务上将有60%的增长,主营业务收入将至少增长15%,达到6亿元,每股收益为0.25元。从公司发展前景和公司主营业务及所具有的特殊军工业务,我们认为在正常的市场状况下,湘电股份目前的价格已具有投资价值。从市场的发展状况和该股目前的表现,该股目前从盘面上看走势强于大盘并有机构投资者进入的迹象,建议投资者逢低买入。

2002年10月23日15:10

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