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基金发展路径:靠政策推动还是自然演进
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[ 刘传葵 ] 来源:[ 证券时报 ]
  最近关于基金持有人股票配售权的争论,固然有目前基金处境所引起的基金对利益的分毫计较问题,但往深处往大处讲,是基金应不应该继续受到政策优惠或扶持的问题。放眼证券投资基金四年多来的实践,结合基金目前的处境,现在来讨论基金发展的道路问题正当其时。

  历史的简单考察

  在“老基金"时期,应该说中国投资基金业走的更多的是市场自然演进的道路。“老基金”的起步,更大程度是市场自发性起步的,基金创新的特征及其管理利润的诱惑,促使了基金这个新兴金融门类在我国的出现,并且速度相当之快地得以发展起来。但是,由于政策和理论上的准备不是非常充足,不仅基金制度的遵守存在问题,在运作上也存在不少的问题,从人民银行暂时停止基金审批的通知,到对“老基金"的清理改制,都反映了主要依靠市场演进、缺乏政策推动的“老基金"实践模式存在的缺陷。

  而“新基金"的起步,显然是典型的政策推动实践模式,1997年11月《证券投资基金管理暂行办法》的出台实施,给证券投资基金以规范化发展的保证,在起步之初给予过证券投资基金新股配售这样的“重磅"优惠政策,给予了基金可观的业绩支持与保证;而2000年10月《开放式证券投资基金试点办法》的颁布实施,也直接推动了后来华安创新、南方稳健等中国第一代开放式基金的推出。政策推动模式下的新基金实践,其规范化与监管性比“老基金"有了不可同日而语的进步。但是从基金长期的发展以及加入WTO后的市场竞争情况看,这种微观政策扶持应该是具有一定历史色彩。

  基金政策的重心

  政策的重心包含两个问题,一个问题是基金政策的重心到底落脚于政策扶持还是监管,一个是市场需要的是大的市场公平性的政策还是技术性的扶持政策。

  在基金尚没有或刚起步的时候,政策显然应该落脚于扶持,但是,当市场发展到一定时候与一定规模的时候,监管的重量就显示出来了,它不仅能揭示与处理发展中的问题,而且由于监管的长期性与日常性,才能给后续的基金投资者以信心,才能有力支持基金业的发展。经历了“基金黑幕"以及诸如“深高速(相关,行情)"申购事件等一些问题争论,已经初具规模雏形的中国基金业显然更需要监管的力量来树立市场诚信形象。

  目前对基金配售的争论,笔者认为不是需不需要政策的问题,而是需要什么样的政策的问题。如果说,在基金起步的时候,出于对一个新生事物发展的扶持,采取一些暂时性的扶持政策,那是可以理解的;在基金已经发展到八百多亿规模,整个证券市场也越来越成熟的时候,再采取一些可能对其他投资主体不公的做法已经会为市场所不容,而且也未必会真正有利于基金的扎实发展。随着基金的进一步发展,笔者以为,今后关于基金的技术性支持优惠政策可能会少甚至没有,还基金本来在市场上应有的角色,基金与其他投资主体之间,国内基金与外资背景基金之间,基金与基金之间才能建立起公平的竞争关系,从某种意义上说,不给优惠政策其实就是支持了基金的真实的内在的发展。

  关于政策优惠支持问题,还要放到一个角度来考虑,即是对基金业发展的耐心问题。我们是要基金业一口气吃成个“胖子",还是把基金业当作百年大业来做,逐步强身健体?笔者认为显然应该是后者,这样的话,面对目前基金业出现的一些困境就能泰然处之,因为我们的路正长,美国的基金业也是一口气“憋"了好几十年到70年代等到了货币市场基金的机会才爆发性地发展起来的,这种发展才是有市场基础的。而中国基金业才发展几年,又是处于一个新兴市场,目前已经有的情况应该说已经相当来之不易,拔苗助长是要不得的,“催化剂"也是要不得的,只有一步一个脚印以科学的态度来。诚如是,则我们的政策取向与重心就必定是监管与市场公平、投资者利益的维护。

  在竞争中推动基金发展

  目前中国证券投资基金业的一个重要特征是,对外还处于比较封闭、对内实行比较严格的市场准入、“寡占"型的非充分竞争的市场。现行为数不多的基金管理公司成了垄断性的稀缺资源,基金管理人获取的可观收益并非完全是市场竞争和努力经营的结果,而是特许经营权所得。这样很大程度上不利于证券投资基金业整体素质提高。笔者以为,竞争是解决中国基金市场一些问题的“良方",通过竞争可以促进产品创新,可以以激烈的市场竞争来制约基金管理公司的“败德"或违法违规行为等。

  这场竞争是不以人的意志为转移的,两条主线的竞争将主导中国基金市场未来的发展:一条是“好人举手"制度将使越来越多的国内机构进入基金管理市场,这一条已经随着银河证券获准筹备基金管理公司而正式启动;而另一条以中外合资基金管理公司为主线展开。在这两条主线下,中国基金市场将在这么几个竞争中成长:一个竞争是国内基金管理人之间的竞争,就是现在这个阶段;第二个阶段则是,国内的基金管理人之间,国内基金管理人与合资基金管理人之间,合资基金管理人之间,三种竞争交叉在一起,这个时候,合资基金管理公司刚刚出现,还不足以成为国内基金市场的主角;第三个阶段,还是上述三个竞争,但这个时候,合资基金管理公司已经壮大,并且外资可能实际上控制,而纯粹的内资基金管理公司也有在市场中做大的,这两者的竞争可能成为主旋律。

  现在已经明朗的是,中国基金市场上的基金管理公司将越来越多,基金数量与规模也将越来越大。竞争性的基金市场既是政策推动的方向,也是市场扩张的内在冲动,应该也是解决“寡占"型市场问题的历史的逻辑的选择。具体而言,未来竞争性的中国基金市场是什么样呢?在笔者看来,一是基金管理公司数量众多,应该在最近的两年左右达到总数40家以上。二是基金品种与产品数量足够多。最近两年左右,我国的投资基金数量应该会有200只以上,规模在2000亿元以上,并且不是比较平均地分布在各个基金经理人手上,一定会拉开管理规模的差距。三是基金费用价格总体下降,但个别有些基金经理人管理的产品或特殊基金品种费用可以超过市场平均水平,一分钱一分货,价格差拉开。四是海外基金经理人初步介入,加入到与我国民族基金经理人的竞争中来。这些既有政策的背景,但更多还是市场自身的行为。

  总之,对于中国基金市场的发展路径而言,对基金发展的政策性引导是需要的,这样可以避免多走弯路,降低前进中的“路径"成本;但市场本身的规律必须尊重,基金管理公司必须尊重市场、面对市场甚至战胜市场,走市场化发展的道路。

2002年5月21日10:11

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