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券商的投行业务:一道皱皱巴巴的风景线
http://business.sohu.com/
[ 范卫锋 ] 来源:[ 证券时报 ]

    2001年市场的大幅调整,以及主承销商通道制度管理、佣金浮动等一系列对于券商影响深远的政策出台,投行业务趋向更为尴尬的境地。

通道之累

  现行的“证券公司自行排序、限报家数”的通道管理制度,其出台的初衷是改变以往大量申报、“做工粗糙”、重数量轻质量的缺点,加强对承销项目的审核和风险内控机制,并确实起到了较好的作用。但是,这一制度也增加了券商实际操作难度。

  首先是由于民营企业和外资企业,尤其是大型跨国公司登陆A股之门仍未完全打开,极大地限制着投行业务的空间。出于迅速通过发审会的考虑,同时,也为了“筹资最大化”以实现“利润最大化”,证券公司在通道资源有限的情况下,往往倾向于承销发展较为成熟、规模较大的公司。而对于处于成长期的小型公司,就只能忍痛割爱。

  但由于企业生命周期的作用,往往成熟型的公司已步入缓慢发展的阶段,甚至出现一定的业绩下滑导致刚上市就“变脸”,而正蓬勃发展的小企业尤其是科技创新型公司则往往只能在主板的门外苦等,从而影响了作为证券市场健康发展的微观基础的上市公司质量的改善。因此,有业内人士呼吁,为了提高资本市场的活力和质量,创业板的推出已经刻不容缓。

  其次,由于各券商间资源储备和战略布局的不同,许多手握众多项目的大券商往往苦于通道不足而眼看着客户流失,或以数百万元的价格转让给通道仍有富余的中小券商去做。而转手的项目,多数属于食之无味、弃之可惜的“鸡肋”型项目,或是隐藏有“地雷”的风险较大的项目,这也为以后可能发生的纠纷带来了隐患。

机制之惑

  券商内部投行部门的运行和激励机制,也遇到了新的挑战。以往按地理区域划分大区,独立找项目、初选、做材料和申报的做法,已经不能适应形势的发展。不少公司实行承做和承揽分开,实行专业化分工,在提高材料制作速度和质量、充分利用内部资源上取得了很大进步。

  但是,这种作法也遇到了新的问题。首先,承做项目的人员往往按行业来分工,但由于资本市场的热点转换较快,各行业的景气状况也有波动,某些行业在一段时间内很可能会受到市场的冷遇,如现在的网络IT业,导致这些行业的人员可能会暂时处于闲置状态,而另一些行业的承做人员却忙得晕头转向,造成人力资源配置的浪费和混乱。

  其次,承做项目的人员和研究发展部门之间的协调难度增大。有业内人士指出,可以考虑以合并或利益共享、风险共担的方式,促进各部门之间的工作衔接,但目前为止,尚未能拿出令各方满意的方案来。

  此外,在投行人员的分配体制上,旧的类似承包式的提成法已经不能适应形势的变化。有业内人士指出,可以借鉴国外合伙人制等以团队为单位的分配方式。团队内实行相互合作、利益共享,根据资历、贡献、能力等综合指标来确定收入分配,而不是简单采用提成的方式,从而充分发挥团队的力量。

利润之源

  不少业内人士认为,从国外的成功经验来看,在企业管理咨询、上市公司兼并收购方面,券商应该可以发挥自己的专长,培育新的利润来源。不过,从目前情况来看,一方面国内券商在管理咨询方面的能力尚存在不足,难以为企业提出真正有含金量的咨询报告,往往流于理论化、表面化,在人才储备、经验上都存在着差距;而从企业方面来讲,尚缺乏对于“外脑”的足够需求,对于咨询服务是“有价”的观念尚未被充分接受。此外,加上有关方面对于证券公司介入实业投资的限制,都限制了券商在这方面的业务拓展。有业内人士呼吁,为了投行业务更好地与国际接轨,接到投行业务的整体水平,必须加快向混业经营的转型,增加券商业务准入领域。

2002年5月9日08:46

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