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坐看云起看日出--中国证券市场近期投资方略
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  □抓住政策机遇□明察主力行踪□谨慎做多股市

  “6.24”井喷行情再一次说明新兴的中国股市正处于一个继往开来的转轨时期,“政策市”、“资金推动型”的行情特性短期内很难改变,从后庄股时代向机构博弈主导的时代演进的过程中,市场不可避免地带有旧时代的烙印和新时期的特征。

  一、目前的政策环境是近两年来最好的

  去年年6月12日,以充实社会保障基金为目的的国有股减持方案正式推出,6月14日市场见顶2245点。可见,真正将市场推向绝望境地的不是上市公司造假不断、不是中介机构信用扫地,不是资金供不应求,而是市场参与者的对国有股减持与流通的极度恐慌,这种恐慌以排山倒海之势,击破1500点政策底,直逼1339点才展开超跌反弹。期间,为稳定市场,管理层先后推出了暂停国有股减持、降低印花税、降息、佣金自由浮动、新股市值配售、外资参股券商和基金公司、放缓增发节奏提高增发门槛等利好举措,但市场仍然是军心动摇,多方在利好增援下于2月初夺回的1500点的政策防线依然摇摇欲坠、几番易手。回首往事感慨多,解铃还需系铃人。直到今年6月23日由国务院宣布停止通过国内市场减持国有股,证券市场才得以“拨云见日”,管理层勇于纠错,妙手回春,投资者信心大增。

  由此,我们可以得出以下结论:

  中国股市目前处于“新兴”和“转轨”的阶段,政策市特征两三年内很难改变。要辨证对待上市公司、中介机构、庄家等投资机构的问题,在稳定中求发展、在稳定中来规范。

  必须研究政策,从全局的角度、政治的高度来理解政策取向,才能帮助我们跳出单纯技术分析、指标分析的误区。可以说1500点就是今年的政策底线。

  “6.24”井喷行情是政策利好效应的一次集中的、强烈的、短暂的喧泻,下半年组合利好效应还将继续释放。

  “戴花要戴大红花,听话要听党的话”许多老的股民朋友常把抓住政策机遇视作赚钱的法宝,对政策的深入研判,使他们具有很好的趋势把握能力。因此,对于下半年宏观政策面我们应继续关注以下两个因素对市场的影响:一是党的“十六大”。这一重大政治事件要求国内政治、经济形势稳定,包括证券市场。日前证监会周小川在讲话中提到“今年中国共产党要召开十六大,大家都相信十六大会在经济改革与发展方面有新的重要论述和新的重大举措。”二是关注通货紧缩。为缓解通货紧缩压力,可能考虑是否再次降息,或者降低存款准备金利率,运用利率杠杆来影响金融机构可贷放资金量和企业借款量,进而影响企业投资规模和经济总量。我们认为,如果央行选择再次降息或者降低存款准备金利率,目前债券市场将继续保持活跃预期;而股市也可能因此有所受益,尤其是在管理层目前正在刻意营造温暖环境之时,降息可能起到导火索的作用。

  二、推动市场向上的资金供给是充裕的

  尽管我们翘首以待,尽管我们无数次热切的呼唤,但我国股市要真正走上依靠上市公司业绩增长的价值推动之路无疑于蜀道之难。在目前这样一个只能单向操作的市场,行情要向上发展必须靠资金推动。而这一轮新行情的开端是由政策利好所引发的,行情的深入发展必然是在政策利好的鼓舞下,投资者信心走强,调高对后市的预期,从而吸引缺乏有效投资渠道的充沛外围资金源源不断的进场,逐渐发展成为以资金推动型为主要特征的上升行情。据我们的统计:在今年初,长江证券、国泰君安等多数券商对下半年资金供求做出了基本平衡,供给略大于需求的中性测算;但随着恢复新股向二级市场配售,二级市场的资金供求平衡被打破,资金供给开始出现较大富余。各家券商调整了年初的中性测算,改为乐观的的测算。其中东北证券研究所7月发表的研究报告指出:2002年下半年资金供给总和为5234亿元,资金需求总和为1380亿元,资金供给大于需求3854亿元,可见2002年下半年二级市场的资金面还是偏宽的。而且下列信息表明资金面也是近两年来最为的宽松的:

  一是货币市场和国债市场利率一路走低;二是从今年3月份的轧空行情到6月24日以前的其它次级别行情,券商和基金并非主角,因此,资金充足使他们成为行情继续发展的新生力量;三是委托理财的清理危机已经消除。据7月5日中证报发布的一条新闻:截止7月4日,已有207家上市公司全部或部分收回了委托理财,386亿元委托本金中,有70%已收回,其中184家上市公司实现了赢利,131家取得收益并全部收回本金。(这是一条实质性利好,表明对委托理财的清理已经告一段落)四是信托法出台后,信托投资公司从7月18日后可以正式开展资金信托业务,这是管理层引导合规资金进场的有力举措。这将对证券市场带来持久的源源不断的资金输入。此外,股票质押贷款可能重新提上日程,开放对象极有可能是180成份股;保险资金已存在在严格的比例限制下直接入市的可能。

  三、机构投资主导下新老主力的分歧与妥协

  我们在去年底提出2002年中国股市进入机构投资时代。过去庄家对中小散户的博弈将快速转变为机构对政策、机构对机构、机构合规资金对机构不合规资金的博弈。如果考虑到证券业开展广泛的“洋务运动”,市场还可能出现本土机构与“洋务派”、传统理念与洋观念的博弈。在此轮井喷行情后,各怀心思的机构表现不一:以私募基金为首的老庄股意在出逃,他们是此轮行情真正的空头。2001年来疲于奔命的私募基金,尤其是正在操作一些庄股的私募基金一直寄希望于市场走暖掩护撤退,也无心恋战。他们认为客观上市场不具备发动较大行情的动能,主观上又想早日抽身,“36计走为上策”成为他们的主要决策,典型的如长春长铃(相关,行情)。券商的老仓股要调整。如去年下半年以来银河证券、南方证券逆市运作的一批股票:东风汽车(相关,行情)、宁沪高速(相关,行情)、黑龙股份(相关,行情)、哈飞股份(相关,行情)等,在井喷行情发生的当日选择了放量出货;一些券商在低迷行情中大比例包销的股票也选择了减仓。

  基金过去几个季度一直在仓位调整中,在通信、网络技术类、生物医药类股上大幅度减仓,在国债市场上加仓。此次行情主要在低价大盘新股上仓促建仓。

  新进场资金出奇不意。典型的如中金公司承销的中国石化(相关,行情)、宝钢股份(相关,行情)、招商银行(相关,行情)全面走强。这种运作大流通盘、大市值股票的做法在中国股市还史无前例,但今后将渐成潮流,投资者应从观念上引起重视。

  仿佛围城,城里的老机构要出,城外的新机构在进,新老主力的分歧在“6.24”当日及其后几日的盘口表现得淋漓尽致。

  但唯利是图的本性使机构可能在当前阶段“求大同,存小异”达成妥协,共同推高后市。尤其是合规的机构投资者大部分仓位建在1700多点位置,这无疑会使此-地带成为了大盘稳定的基石。

  市场人士分析后市主力运作无外乎存在以下几种可能性:

  第一,继续各自为战,营造板块局部牛市。

  第二,新主力稳住大盘股,将主战场向业绩优良的中价股转移,而老主力适当放慢减仓节奏,市场资金流向相对集中。

  第三,新老主力达成共识,出兵以外资购并为主线的重组股,尤其是深圳本地股重组出现重大突破,市场可能再次掀起重组热。笔者认为:回避老庄股、跟进新多股、主动低吸上证180(相关,行情)、深证120中的中低价、涨幅小、有业绩支撑的成份股。

  从盈利模式上看:二级市场高度控制小盘股+法人股市场寻求控股权+高成长高送配的庄股模式走向衰败后,两种新的盈利模式:并购重组+强强联合+业绩提升;绩稳蓝筹+价值低估+市值配售可能成为主流机构现阶段的有效模式。外资购并为主线的重组股,上证180、深证可能的120成分股符合这两种思维模式。

  四、下半年大盘运行轨迹:

  股指强势上行近期A股市场大势展望。6月23日,国务院决定,除企业海外发行上市外,对国内上市公司停止执行《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》中关于利用证券市场减持国有股的规定,并不再出台具体实施办法。影响场外主力迟迟不愿进场的最大障碍被彻底搬开。由此可以判断,证券市场的基本面出现了实质性的变化。在此背景下,股指在下半年最终有可能突破早先预期的“市场顶”——即上证指数(相关,行情)1800—2000点一带,也许会挑战“政策顶”——即上证指数2000点-2200点。6月份A股市场的运行态势再次证明了1500点附近是坚实的政策底,中国股市再现“政策市”的固有特征。从前面的分析中我们已经得到这样几个结论:

  下半年是近两年来政策面最为宽松的时期;

  资金面也是近两年来较为乐观的时期;

  合规机构间在利益最大化的原则下可望“求同存异”的共同推高股市。

  从技术上看,从1999年或去年下跌以来,成交密集区域主要集中在1800点和2000点-2200点两个区域。前者是5.19行情的高点,后者是历史最高点。其中有大量套牢盘。尤其去年下跌以来,许多机构疲于挣扎,主要在1800点附近,许多私募基金破灭。一旦超越1800点,将遭遇较大的抛盘压力。但多空力量对比显然仍是多方占优;但在2000点以上挑战新高时显然很难突破。此多方的建仓成本大约在1650-1700点,并且至今仍没有建仓完毕,显然连续逼空是很难完成建仓的。同时如果采取逼空建仓,必然加大建仓成本,那么必须要有足够的获利空间,如果我们推测1900点以上开始进入风险区,那么主力很可能放弃逼空建仓,而采取打压建仓、波段拉升的方式。而1760—1800点是很好的打压阶段,技术上非常成熟,并且迎合了市场“借利好派发”的心理预期。那么为什么大盘不能创新高呢?因为既然中国股市作为“政策市”,存在政策底,当然也存在“政策顶”。2000点以上历来是政策高压阶段,尤其今年新股发行要比去年同期发行数量少,发行任务艰巨。行情转暖,必然会促使管理层考虑解决中国股市的结构缺陷,而中国股市的结构缺陷有很多,远远不只有国有股减持,而且全流通仍是发展趋势,并不能改变。如果换另外一种方式继续探讨全流通,那不又是另一种形式的利空?综合以上所述,近期大盘可能的运行态势是围绕1700点附近展开的强势调整,正是市场主力在分歧中寻求共识,市场资金在试探中选择目标的过程,如果横盘的时间过长,可能重蹈久盘必跌的覆辙;同时,政策面的连续性也不支持大盘下跌。因此,强势调整可能在后续题材的支持下选择向上突破,股指有望返身重新挑战1800点—2000点这个市场密集成交区域。如果矫枉过正,极端的情形下也可能试探性地攻击2000-2200点这个政策顶区域。我们再来关注一下其它几个市场在下半年可能呈现的投资机会:

  B股市场:在政策面不出现大的变动的情况下,其走势将与A股市场联动。但近期B股市场出现异动,种种迹象表明,B股市场将有利好兑现。如中外合作B股投资基金成立、、允许合格的机构投资者进入等。这些利好有一个兑现,都将对整个B股市场产生全局性的推动。其中外资并购板块、纯B股板块、沪深本地股板块等尤其值得重视。基金市场:随着股市的筑底走暖,基金净值可望有所提高。稳健型投资者可积极参与基金投资。

  国债市场:从下半年看,国债投资仍将有一定的投资机会,投资者不应被短期的调整行情所迷惑,债市走牛的基本因素仍然在起作用。

  综合上述:下半年主战场依然在A股市场,在上海180指数板块、外资并购概念、深圳本地股板块等板块热点的转换中寻找个股的波段操作机会。从行业角度看工程机械、煤炭、采掘、电力、房地产等行业股票值得重点关注。仓位比例1800点以下可保持在70%—80%左右;如果上行到1950点以上,仓位应减持到40%以下,2000点以上则应减持到20%以下;B股市场投资者可捕捉个股机会;适度关注国债市场和基金市场。股指如上行到1900以上仍要坚持“小(单只股票的预期收益值小)、轻(在单只股票上的持仓量轻)、快(短线思维,进出求快)”的操作思路。

  

来源:[上市公司研究]

2002年7月15日15:28

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