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简析登记结算公司推出开放式基金注册服务
http://business.sohu.com/
[ 胡立峰 ] 机构:[ 银河证券 ]
  中国登记结算公司已于日前获得开放式基金注册登记业务资格,其开放式基金注册登记系统已经建立并通过测试。笔者认为,此事对中国基金业的快速健康发展意义重大,影响深远。

  降低基金业运营成本

  现有开放式基金注册登记系统逐渐暴露出高成本的弊端,严重阻碍了开放式基金的快速发展。开放式基金是一种先进的基金组织形式,它赋予持有人自由申购与赎回的权力,尤其是自由赎回权力更是持有人制约基金管理人的最重要“武器”。但是目前开放式基金高昂的交易成本和不甚便捷的交易方式让已经习惯了高效便捷交易方式的投资者越来越不“耐烦”。与上市的股票一样,封闭式基金在交易所内交易,其登记、交易、清算、过户乃至红利发放均由交易所负责处理,交易便利、成本极低。开放式基金的注册登记系统是场外交易模式,不通过交易所而是由基金管理公司和代销机构共同负责。基金管理公司注册登记系统的技术水平、保障能力与交易所有相当差距,而每家基金管理公司在技术上的投资相当庞大,又互不兼容。从行业发展角度看,每一家基金管理公司均投巨资建设注册登记系统,完全是资源的浪费。

  与封闭式基金相比,开放式基金的“制度优势”明显,但是交易成本高昂也是不争的事实。2001年9月17日,在第一只开放式基金推出之际,笔者在中证报就撰文指出,开放式基金高昂费用将“侵蚀”红利(开放式基金在1.75%的年管理费与托管费基础上,再加上2%的一次申购赎回费用,总共是3.75%的费率。)。高昂的交易成本“侵蚀”了并不可观的净值增长。

  开放式基金试点以来,笔者一直呼吁建立开放式基金的注册登记系统应深思熟虑,注意节约社会成本,要充分认识到当代技术进步,尤其是计算机与网络技术的不断发展,对开放式基金的销售模式产生了重大影响。从技术上讲,随着证券交易所系统的升级,通过交易所交易系统销售开放式基金是完全可行的。国外开放式基金分散化的场外销售体系与其资本市场发展的传统息息相关。我国证券市场与国外至今仍相对分割的市场不同,一开始我们就建立了以上海、深圳交易所为核心的统一、高效的证券市场体系,并且交易系统的先进性名列世界前茅。与国外相比,我国在统一集中交易体系上有极大的优势。迈入21世纪,当降低投资者成本成为全球证券市场的主流时,而中国的开放式基金试点却放弃自身的优势,重复国外开放式基金发展时的初级阶段,每一家基金管理公司自建高昂的注册登记系统,通过各家商业银行系统进行场外销售,由此付出的高昂成本转嫁到投资者身上。为什么我们不能旗帜鲜明地真正为中国投资者着想,把握开放式基金发展的趋势,实事求是,思考探索一条低成本的中国开放式基金发展之路呢!

  从高成本中解放新基金公司

  统一的开放式基金注册登记系统为一大批有志于中国基金业发展的“好人“(合格的基金管理公司申请人)快速低成本地进入基金业,提供了技术支持。基金业准入的门槛进一步降低,一大批有鲜明特点、低成本运作的、具备独到投资理念和投资策略的基金管理公司将应运而生。统一的注册登记系统,将让基金管理公司从繁琐、成本高的注册登记业务中解脱出来。基金业发展态势将由现在10多家粗放式经营的基金管理公司“相对垄断“的局面,进入到较为充分竞争的阶段。基金管理公司经营将由粗放式向集约式转变。一大批新成立的基金管理公司有可能一成立就直接发行开放式基金,并且将主要资源用于构造基金公司的核心竞争力———投资管理能力,可能比现有的基金公司更具竞争力。未来中央登记结算公司可能陆续“接管”现有的开放式基金注册登记系统,进而实现基金业统一注册登记平台的建立,这将极大地降低社会成本,并大大方便投资者的交易。

  持有人市值配售成为可能

  中央登记结算公司推出开放式基金注册登记系统之后,如果基金公司不再从事基金注册登记业务,就将为解决一直引起广泛争议的基金持有人市值配售问题提供技术条件。取消封闭式基金持有人的市值配售权,严重打击了封闭式基金持有人的投资热情。众所周知,2000年的新股市值配售实施过程中,封闭式基金持有人可以参与市值配售,而到2002年,却被排斥在市值配售之外。市场一直认为配售政策的调整是因为基金双重配售权产生新的不公平导致的,但笔者以为,主要原因或更深层原因是为了保护开放式基金的利益。由于开放式基金的注册登记系统在基金管理公司,不纳入中央登记结算系统。如果封闭式基金持有人可以而开放式基金持有人不能参与市值配售,则对开放式基金是巨大的打击。既然开放式基金是未来发展主流,又因为市值配售不能一拖再拖,时间上已不允许等待开放式基金做好技术准备了,那最终的结果就是封闭式基金“垫背”。持有人的基金市值配售权和基金的股票市值配售权是两个截然不同的概念。虽然基金的配售收益最终也通过分红等形式间接给予持有人,但对于封闭式基金持有人而言,与其凭基金市值直接参与配售相比,其利益受到严重损失。从精伦电子(相关,行情)开始的市值配售已经证明,封闭式基金持有人的配售利益损失50-60%。由于封闭式基金持有人的市值配售权被取消,直接导致二级市场封闭式基金价格下跌5%左右。现有的规定保护了开放式基金和基金管理公司,但不保护封闭式基金持有人利益。所以笔者主张,如果双重配售权不能兼得的情况下,取消基金的股票市值配售权,恢复基金持有人的基金市值配售权。这样市场就不能指责基金持有人的双重配售好处了。

  封闭转开放消除技术障碍

  封闭转开放是当前基金业发展过程中一大热点问题。但封闭式基金转为开放后,基金的注册登记系统衔接问题令人头疼。银丰基金是国内第一只明确提出运作一年后基金类型可以由封闭式转为开放式的封闭式基金。如果银丰基金最终经过持有人大会表决决定转为开放式基金。按照现在的做法,基金持有人注册登记系统将由中国登记结算公司移交给基金管理公司,持有人将由场内交易转为场外交易。如果证券营业部网点与场外代销机构网点并不一致时,假设某些城市没有代销网点,那持有人如何申购与赎回?中国登记结算公司开展开放式基金的注册登记业务,无疑就可以顺利解决这一难题,至少技术上的障碍不存在了。

  基金销售模式的创新潜力

  鉴于开放式基金是未来中国基金业发展的主流,建议在注册登记和销售模式上有通盘考虑,避免各家基金管理公司“各自为战”,着手建立低成本的开放式基金注册登记通用平台,以降低基金业的行业成本。最终的目标是建立专门独立的开放式基金中央注册登记系统。在销售模式上,不排斥现有的商业银行和证券公司柜台销售,但应充分探索利用现有沪深交易所交易系统销售基金的可行性试点。10多年来股票市场的注册登记发展历史,对我们思考开放式基金的注册登记模式有很强的借鉴意义。我国股票市场发展初期,由于缺乏中央登记结算系统,股票市场的发展受到严重制约,并且产生许多问题。随着市场的发展,现在已经基本上将上市公司的股份全部托管在中国登记结算公司,这为我国股票市场的安全、高效、稳定运行打下坚实的技术基础。由于基金业是高度集约化的服务业,未来2-3年基金业竞争围绕服务、品牌、诚信、智力展开,粗放式的成本消耗模式将逐步被淘汰。

  当前封闭与开放两种类型基金的发展思路与过去有了很大变化。我们应认识到西方发达经济国家基金业也在不断发展之中,也出现了新的特点,封闭与开放更是出现融合的趋势。是否一定要将现有封闭式基金从几乎是全世界最先进的、适合中国辽阔国土的、统一高效的上海、深圳证券交易系统中撤出而转到银行系统呢?由于现有在交易所挂牌交易的封闭式基金全部转为开放式基金已不存在技术障碍,因此笔者建议大力探索通过在交易所交易系统申购与赎回开放式基金的试点。

2002年8月12日17:44

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