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“开放”是封闭式基金的正路吗?
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[ 齐亚莉 ] 来源:[ 经济日报 ]
  近日来,国内关于封闭式基金转型为开放式基金的争论暗潮迭涌,特别是多家商业保险公司等金融机构对此积极推动。但对于这种封闭式基金转型的新主张,我们应考虑到政策出台后可能会对证券市场带来的相关影响和冲击,不能以静态地方式来选择和判断。

  从保险资金投资的历史来看,保险资金的使用一直因其特殊性而受到多种限制。1995年10月1日正式实施的《保险法》第104条规定:保险公司的资金运用,限于在银行存款、买卖政府债券、金融债券和国务院规定的其他资金运用形式。保险公司的资金不得用于设立证券经营机构和向企业投资。1999年10月25日,国务院批准保险公司可通过在二级市场上买卖已上市的证券投资基金和在一级市场上配售新上市的证券投资基金的方式,间接进入证券市场。保险资金初涉证券市场时,封闭式基金尚处于高价位发行阶段,其市价高于净资产价值。自2001年7月4日起,基金市场基本上处于单边下挫走势,封闭式基金大幅度折价交易,一些大型基金折价率在7%左右,少数基金折价率甚至超过10%,市价已低于其净资产价值。面对高比例折价,持有封闭式基金比例接近1/3的投资群体———商业保险公司损失巨大。相比而言,开放式基金因为可按净资产价值赎回,这使得商业保险公司和其他封闭式基金的持有人成为封闭式基金转型的极大推动力量。

  但是,如若封闭式基金转型为开放式基金,是否保险公司就可以按照目前的净值赎回呢?结果可能恰恰相反。因为现有封闭基金的持仓结构和投资组合可能并不适合赎回,如果在短时间里调整投资策略来适应开放,势必会损失一定的净值,里外一算现有的投资者可能反而不合算了。当然,我们并不排除机构持有者追加资金的可能性。但从前阶段开放式基金的发行情况看,未必乐观。退一步讲,若真转型后,持有者要求以高于市价的净资产价值赎回,对基金管理者的压力和冲击也是巨大的。至今年2月底,封闭式基金为750多亿元,如果封闭式基金被迫转型,并且一旦出现被赎光的极端情况(此种情况在国外亦有先例),不仅现有的封闭式基金要退场,而且因此可能导致投资者对股市的信心危机,那将连累到整个证券市场,造成对二级市场的灾难性打击。事实上保险资金入市,曾引起股市大幅上涨,那么一旦其撤出,同样存在造成股市大幅震荡的可能性。

  从封闭基金转型的可操作性来看,封闭式基金转为开放式基金虽不存在法律障碍,但封闭式基金的托管结算系统如何与开放式基金的托管结算系统对接,这将是基金公司首先要解决的问题。由于封闭式基金在交易所挂牌交易,其交易覆盖面相当广,其中有相当多地区可能是开放式基金代销还未达到的地区,其复杂性可能比单纯发行开放式基金要大得多。另外,转型后的开放式基金不排除出现大批中小投资者赎回而保险公司等大机构追加认购的情形,这将使基金的机构化更加严重。

  我们应该意识到,一个稳定有序的证券市场无论对国民经济还是对投资者都有着重要意义。基金是一种适合长期运作的品种,过去几年基金整体的分红情况是卓有成效的,对我国证券市场的结构调整也起到了巨大作用。相对于海外成熟的基金管理而言,我国基金业发展还要有较长的探索和实践阶段。对此,我们应对基金业的发展予以支持,而不是冲击。任何一项政策和举措的出台实施都应进行审慎考虑,从长远角度来权衡利弊,努力营造一个多赢的市场体系,这样才能进一步规范和稳定证券市场,发挥其应有的功能。

2002年6月19日11:02

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