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证券市场下跌挤出泡沫 价值回归实属必然
2003年10月16日14:08   [ 傅继红 ] 来源:[ 中国经济时报 ]
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  资本市场持续低迷,直接融资功能下降,《2003年上半年中国金融运行形势分析报告》指出,这种状况与经济的快速增长和信贷资金膨胀形成了强烈反差。

  《2003年上半年中国金融运行形势分析报告》是由国家发展和改革委员会经济研究所中国经济形势与政策研究中心、北京新华在线信息技术有限公司联合开发的《中国行业景气分析报告》的一部分。

  报告显示,今年上半年,全国广义货币供应量M2增长20.8%,为5年来最高。银行人民币贷款也在同期迅速“加速”,上半年贷款总额17810亿元,相当于去年全年货款总额。与经济快速增长和信贷资金膨胀形成强烈反差的是,资本市场持续低迷,直接融资功能下降。

  报告说,这反映出脱胎于强烈计划经济色彩的中国股市的先天性制度缺陷。本来资本市场是市场经济最具本质特征的组成部分,但我们在发展资本市场过程中却一度采取了计划经济手段,从股权的分割、到上市指标的“分配”,再到证券公司的垄断经营,甚至将资本市场沦落为国企脱困的场所等等,造成对资本市场监管时围绕股市价格的波动进行被动的股票和资金的“双向调控”的尴尬局面,一方面透过改变股票扩容节奏来推升价格以刺激市场的培育和发展,另一方面,又担心过度投机而抑制资金的流入。

  报告认为,由于市场保护的结果,上市公司一度存在过度直接融资行为,再加上通过资产抵押、股份质押,上市公司间的互相担保,又便利地从银行获取信贷资金,而上市公司所获得的资金中的相当一部分并没有真正转换为实体投资,而是透过委托理财、违规操作在资本市场中“空转”,加剧了股市泡沫,累计了股市风险,降低了储蓄向投资的转化效率,造成金融资源的配置不当。

  报告称,股市下跌,挤出泡沫,价值回归实属必然,而一度垄断经营的证券公司则由于垄断利润的存在而在制度变革方面缺乏内在的动力和外在的压力,在股市下挫面前无招架之功,总是企图通过拉抬股市而起死回生。如今的股市监管再也不能屈从于利益中人的压力而围绕股价波动被动应付,而应使资本市场进行脱胎换骨的革命,真正推动资本市场中各利益主体经受市场的洗礼,进行深刻的制度变革,惟其如此才能使资本市场步入良性发展的轨道,并为促进经济体制向市场经济转轨,促进间接投资向直接投资转化,提高储蓄向投资的转化效率发挥其应有的作用。

  该课题组专家左传长表示,上市公司进行股权变革实属必然,证券公司重新洗牌势不可挡。考虑到资本市场本身的风险特征,应鼓励透过业内的收购兼并活动,将市场风险内部化,同时推进产权变革,强化内部的激励和约束机制。资本市场兼管的重心应转到对产权变革和收购兼并活动的推动方面,要积极创造条件,培育和发展规范化的机构投资者。

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