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上市公司跨行业重组更有“花头”
  时间:2003年02月12日08:25    作者:钟大举 我来说两句我来说两句(0)
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  平均规模较大  实质性重组多  跨行业重组更有"花头"

  引言

  跨行业的资产重组有别于母公司与上市公司之间频繁发生的资产并购剥离,更不同于通常的报表性重组。根据万德公司统计,2002年1到10月,在262个资产重组中,只有37个属于跨行业的重组。涉及上市公司35家,重组的平均资产净额达到1.34亿元。可以说,尽管目前跨行业重组在整个资本市场中所占比例不大,但是它改变了上市公司的主营业务,反映了上市公司重组的实质和产业走向,它代表了上市公司未来的重组方向,因而应该引起特别关注。本文对2002年1至10月份35家上市公司的跨行业重组作了实证研究。

  一、跨行业重组方式分析

  从重组方式上看,跨行业的重组以资产置换和资产收购为主,其中资产置换是主要形式。在重组公司发布的37次重组公告中,有27次是通过资产置换的形式进行的,重组的资产净值达41亿元以上,平均规模为1.4亿。其中22个是以经营性资产来进行资产置换的,平均规模达到1.6亿元。在进行资产置换的27家公司中,除少数公司外,大部分公司彻底更换了主业。跨行业资产收购的交易规模要小得多,9家上市公司资产购并总额为5.71亿元,平均规模6345.66万元。由此可见,跨行业资产置换交易规模较大,主要目的是更换主业;而跨行业购并的规模相对较小,这种购并促进了上市公司经营多元化(见表1)。

  二、跨行业重组的行业分析

  1、跨行业重组公司的行业分布

  从行业来看,35家公司分布在工程建筑、电子通讯、石化等13个行业,其中属于综合类的公司最多,共有10家,其次是金属制造、工程建筑、电子通讯、贸易等。在综合类上市公司中,有的公司多次重组,成了重组概念股,如汇通水利(相关,行情),有的公司主业不明显,如石狮新发(相关,行情)、长兴实业(相关,行情)等。

  2、上市公司通过重组退出的行业

  上市公司通过资产置换退出的资产集中于五个行业:传统制造业、电子通讯、金属制造、石化、商业。从重组公司的数量来看,退出最多的是传统的制造业和电子通讯,各有5家公司。这种现象表明,一方面上市公司正在积极从传统的制造业中退出;另一方面,已经进入电子通讯等新兴行业的上市公司也在调整。更具体地看,我们发现,从电子通讯行业退出的主要是软件、网络一类的资产。金属、石化和电力行业的退出是行业调整的结果。随着基础行业产业整合的加速,规模小的公司必然退出(见表2)。

  3、跨行业重组公司进入的行业

  上市公司通过重组进入的行业是房地产、工程建筑及传统制造业、通讯、制药、教育、公用事业、酒店旅游等。上市公司进入最多的行业是房地产行业和传统的制造业,在公司总量中分别占31%和15%;其次是通讯、制药、教育。从重组的交易额上来看,传统制造业要超过房地产。新兴行业指的是网络、金融、创业投资等,进入这些行业的公司数量占13%,但交易额只有6%。

  房地产业成为2002年上市公司资产重组的新宠。这一方面是因为房地产行业近几年高速发展,造就了一批实力雄厚的房地产公司,这些公司纷纷通过重组上市进入资本市场,如华一投资(相关,行情)、龙发股份(相关,行情)等;另一方面是上市公司看好房地产行业,通过资产置换将部分房地产注入上市公司,如葛洲坝(相关,行情)、鲁银投资(相关,行情)。

  通讯业是2002年重组的又一个亮点。川投控股(相关,行情)、三星石化(相关,行情)、ST川长江(相关,行情)三家公司都进行了整体资产置换,进入通讯业;清华紫光(相关,行情)原是以环保、电子通讯为两大主业,重组后退出环保产业,形成了以电子通讯为核心的产业格局。

  教育和公用事业的加入增加了上市公司重组的题材。浙江东日(相关,行情)、多佳股份(相关,行情)这两家公司原来分别从事建材、服装的生产,置入教育产业后面貌一新。教育产业有可能成为继房地产行业之后的又一个投资热点。同样,公用事业也是很有前景的产业。

  总的来看,2002年房地产行业是上市公司进入最多的行业,传统制造业仍占据重要地位,通讯、教育产业、公用事业成为新宠。

  三、跨行业资产重组的股东背景分析

  重组方的股东背景可划分为四大类:国有资产背景、高校背景、投资公司背景和民企背景。从数据可以看出,在这四种类型中,国有资本占据首要地位,不管从总体规模还是从平均规模来看,国有资产背景的重组都远高于其他三类;其次是民企,民营企业参与市场重组的公司已基本和国资持平,但平均规模还相差较大。这反映出民营资本数量增加迅速,但个体的实力与国有资本相比还有一定的差距。投资公司背景的重组数量只有5家,平均规模最小。高校背景的重组数量只有3家,平均规模和投资公司相当。

  1、高校背景的重组

  高校背景的三家上市公司重组的规模都不太大,但在产业升级方面却有着重要的意义。

  高校有着雄厚的科研支持,有的已形成了产业"孵化器"模式,为上市公司储备了产业资源。山大华特(相关,行情)和多佳股份,原来都是传统的轻工制造类的上市公司,两家上市公司的共同问题是主业不突出,收入萎缩,高校的入主使这两家公司彻底脱胎换骨。依靠山东大学的科研支持,山大华特成为一家高科技上市公司。而多佳股份在西安交大的支持下,进入了教育产业。清华紫光已经形成了成熟的产业"孵化器"模式,经过重组,清华紫光主业更集中于通讯行业。

  2、国有资产背景的重组

  国有资产背景的重组优势在于雄厚的资本和国有资源。重工业、基础设施以及电力、通讯、能源等都在国家的控制之下,国有资产背景的重组就体现这样的特点。2002年国有资本重组注入的资产主要是公用事业、传统的制造业、工程建筑和通讯。

  3、民营企业背景的重组

  民营企业股东根据产业特点可分为两大类,一类是以酒店、房地产、制造业为主的实业集团,这是典型的民营实业集团。从民营企业背景的重组可以看出,这种公司占绝大多数,大部分是以房地产、酒店为主业,其它还有塑胶、阀门制造和摩托车等。第二类是民营高科技企业,如海星科技(相关,行情)、鹏博士(相关,行情)等,数量较少。在跨行业重组中,民营资本的数量已经接近国有资本,但是和国有资本相比,民营资本还存在着产业结构单一、实力薄弱的缺点。此外,国有股权向民营资本转让的途径还不通畅,这都影响了民营资本对上市公司的重组。相信在政策对民营资本彻底放开以后,民营背景的重组将成为最有活力的部分。

  4、投资公司背景的重组

  和以上三类重组相比,投资公司介入的重组明显规模小。由于缺乏实业支持,投资公司进行的重组最后几乎都进入了房地产行业。

  跨行业重组的特点

  1、集团化重组凸现国有资本实力

  在2002年跨行业的重组中,集团化的重组表现得特别抢眼。集团化重组的特点是母公司集团化、多元化,上市公司的重组就是集团公司资源的内部分配。2002年具有集团化重组特点的有上菱电器(相关,行情)、三星石化、石油龙昌(相关,行情)、ST南摩(相关,行情)、胶带股份(相关,行情)和川投控股,这几家公司的股东分别是上海电气集团、中国石油集团、中国南方航空动力机械公司、三九集团和四川省投资集团有限责任公司。

  国有资本在基础设施、能源、交通等部门形成了一些大型控股集团如中国石化(相关,行情)、中国石油、国家电力公司等。还有一些国有企业发展成规模庞大,产业多元化的企业集团,如三九集团,是国家经贸委试点的120家企业之一,总资产100多亿,控股三家上市公司三九医药(相关,行情)(000999)、三九生化(相关,行情)(000403)和胶带股份(600614)。上海电气集团是中国最大的发电设备、大型机械设备设计、制造、销售的企业集团,其业务涵盖了中国机电设备制造的所有领域,包括电站设备、输配电设备、机床机械、通用机械、重型机械、工程机械、机械基础件、家用电器等产业。由于有雄厚的资产,集团化重组可以为上市公司注入不同的资产,在集团内实现跨行业的重组。

  2、产业结构调整推动上市公司重组

  产业结构调整从根本上影响了上市公司的重组。2002年是石化行业重组进行内部重整的一年。三星石化和石油龙昌是中石油内部两家最小的公司,总股本分别只有1.8亿和2.39亿,这两家公司股权被转让,彻底退出石化行业。同样川投控股、鹏博士、ST联谊、ST龙建(相关,行情)四家公司,在冶金行业中属于规模较小的公司,在冶金钢铁行业正在向规模化发展的格局下,生存空间已经很小。这四家公司重组后分别进入通讯、教育软件、摩托车制造和工程建筑行业。随着基础行业、能源行业规模化集约化的发展,会有更多的股本小、主营业务没有优势的公司被重组,退出原来的行业。

  3、传统产业难舍难分,新兴产业有进有退

  无论进入或退出,传统产业都是一个热点,2002年规模较大的重组都属于传统产业。从2002年的重组我们可以看到,同样的行业,有的公司彻底退出,有的公司重组后重新进入。如ST南摩退出摩托车制造业,ST联谊进入摩托车行业,ST猴王(相关,行情)从焊接材料退出进入房地产行业,上海电气集团则将焊接器材的资产注入上菱电器。尽管传统行业利润率较低,但收益较为稳定,今后传统行业仍是重组的热点。高科技产业、通讯、生物制药等新兴产业在持续升温的同时,也有了一些结构上的变化。2002年重组的热点是通讯,而网络概念被抛弃,生物制药也受到了冷落。

  4、房地产成为重组热点

  在跨行业的重组中,上市公司进入房地产业的最多。从重组规模来看,小的只有一、二百万,最大的有二、三个亿,12家公司进入房地产行业,平均规模7700万元。房地产是对资金实力要求很高的产业,房地产类上市公司本身就存在着规模小、资金薄的不利之处,这么多公司进入该行业加剧了矛盾。

  从2001年开始,我国房地产行业商品房空置率持续上升,销售增长速度逐月回落。2001年房地产上市公司每股收益平均只有0.06元,比上年下降50%多,房地产行业投资热度不减,但业绩开始下滑。因此,如果不是有多年运作经验的房地产公司,重组方就不应盲目为上市公司注入房地产类资产。

  跨行业重组的实际效果

  跨行业重组对上市公司造成两种结果,一种是彻底变更主营业务,对主营业务造成重大影响,我们把大部分重组额在5000万以上的公司归为此类,ST类上市公司视情况而定,这类公司有21家;第二种是主营业务受影响不大的重组,共有14家公司(这两类公司如表4)。

  1、市场对跨行业重组的反应

  为了消除大盘对个股的影响,我们通过计算重组公告前后的超额收益率来考察市场对重组的反应。具体做法是,先计算出重组公司在公告发布日前后30天的超额收益率,再计算出全部重组上市

  公司的平均超额收益率。为了便于考察,计算的个股只包括重组公告对主营业务有重大影响的21家公司。超额收益率是个股的收益率减去大盘指数收益率。

  重组公司的超额收益率在零上下波动,表明公司股价的波动和大盘相一致。在公告发布日前5天和发布后2天,超额收益率为正,有两个峰值,最高收益率为1%。总的来看,市场对重组公告反应较为温和,短期内股价没有大起大落。

  2、跨行业重组对公司业绩的影响

  上市公司进行跨行业重组的原因是公司业绩连年下滑。在变更主营业务的21家公司里,有7家是ST、PT类上市公司,其余14家公司2001年末期平均每股收益只有0.096元,平均净资产收益率为3.68%,平均净利润同期相比下降了41.90%,其中环保股份(相关,行情)和清华紫光还出现了亏损;重组后,大部分公司的业绩没有下降。2002年第三季度,14家公司中除鲁银投资亏损外,其余13家公司接近2001年末的水平,其中,清华紫光和环保股份扭亏,胶带股份、上菱电器、三星石化业绩保持良好。由于重组发生在2002年1到10月,重组效果在2002年末还不能完全显示出来。

表1 跨行业重组的重组方式
重组方式       资产置换  资产收购 赠与
交易净额(万元) 410440.55 57110.93 2779.92
公司家数       27        9        1
平均规模(万元) 14353.58  6345.66  2779.92
    
表2 上市公司退出的行业和资产
行业       数量  总值(万元) 平均值(万元)
传统制造业  5     81320.83   16264.66
电子通讯    5     52302.00   10460.4
金属        4     91216.31   22804.08
石化        3     90975.64   30325.21
商业        3     41204.54   13734.85
其它        1     7636.00
    
表3  2002年交易额5000万元以上的跨行业重组
分类     股票代码  名称     行业    交易额(万元) 
房地产    000535  ST猴王   房地产   3011.90      
          000667  华一投资 房地产   18554.08     
          000711  龙发股份 房地产   14192.00     
          600772  石油龙昌 房地产   10879.90     
          000671  石狮新发 房地产   6930.00      
          600209  罗顿发展 房地产   21600.00     
          600784  鲁银投资 房地产   8909.00      
工程建    001696  ST联益   摩托车   20797.53     
筑和传    600853  ST龙建   工程建筑 58467.47     
统制造业  600835  上菱电器 焊接材料 20259.28     
                           机械制造 6455.00      
电子通讯  600674  川投控股 通讯     3151.31      
          600764  三星石化 通讯     21053.04     
          000586  ST川长江 通讯     19806.56     
          000938  清华紫光 通讯     12166.73     
教育      600086  多佳股份 教育产业 9047.28      
          600113  浙江东日 教育产业 14984.28     
          600804  鹏博士   教育软   8800.00      
                           件开发                
酒店      000415  汇通水利 酒店     19812.38     
          000567  ST琼海德 酒店     11642.64     
公用事业  000975  科学城   公用事业 59042.70     
网络      000730  环保股份 网络     16811.56     
制药      600614  胶带股份 制药     7636.00      
其它      000738  ST南摩   航空     50247.36     

分类     公司家数  总交易额(万元)
房地产      7       81064.98                  
工程建 
筑和传      4       105979.28                   
统制造业                         
电子通讯    4       56177.64     
教育        3       32831.56     
酒店        2       31455.02     
公用事业    1       59042.70     
网络        1       16811.56     
制药        1       7636.00      
其它        1       50247.36     
         
表4  跨行业重组对公司主营业务的影响    
重组公司分类      包含公司    
主营业务发生      ST猴王、华一投资、龙发股份、
重大变化的公司    环保股份、ST南摩、清华紫光、
                  科学城、多佳股份、浙江东日、
                  罗顿发展、胶带股份、PT琼华
                  侨、三星石化、石油龙昌、鲁
                  银投资、鹏博士、上菱电器、
                  ST琼海德、ST川长江、ST联益、
                  ST龙建    

主营业务未发      粤华电A、ST中福、石狮新发、
生重大变化的公司  燕京啤酒、长兴实业、山大华
                  特、葛洲坝、禾嘉股份、明星
                  电力、新农开发、川投控股、
                  亚泰集团、海星科技、汇通水利    


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