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同证监会博弈?各路券商桂林密筹投行同盟
2003年4月22日11:18   [ 何逍 ] 来源:[ 经济观察报 ]

  4月12日的这个周末,在桂林一下见到十多家证券公司负责投行业务的副总裁,华安证券董事长助理黄胜感到有点兴奋。

  年后的这两个月,黄胜一直在各地游说券商,以紧密联合的方式来实现投资银行的“组织创新”。他已经谈过了近十家券商,感兴趣的很多,但能定下来的一个没有。说句实话,黄胜多少有些灰心。

  此次桂林聚会,某种程度上正在朝着黄胜所倡导的方向前进。投行联盟

  黄的目标是想建立一个紧密性的投行联盟,或由多个企业法人组成“合伙制投行”,或者建立一个以通道资源为主要资产的内资合资投行。大家可以共享通道资源、人才资源和项目资源,加快通道的周转率,而这在国内IPO业务无风险的大背景下,意味着加快了赚钱速度。

  在桂林的聚会中联盟的想法显然引起了多数券商投行负责人的共鸣。“如果能够真正共享通道资源和人才资源,而且大盘股不插队发行的话,我们可能还要加人而不是裁人。”兴业证券副总裁王晋勇似乎预见到良好的未来。

  一直以来,券商包括投行间的真正合作很少,就连最具合作意味的承销团构成只是形式上的挂名,与国外实质分销相距甚远。但目前国内IPO市场的不断萎缩和核准制下通道制的推行,正在逼使着国内投资银行从竞争走向合作,从分散走向联合。

  广东证券副总裁胡学光建议券商在三个层面进行合作:一是通道层面的联合互济;二是承销方面的互帮互助,加速建立实质性的承销团,改变目前形式分销的现状;三是发行层面的紧密联合,比如中小券商可以把一些盘子不大的公司联合打包,一次发行。

  但黄胜的想法显然不仅仅于此,他希望一种更紧密的联合。因为他知道,尤其像华安证券这样的小券商,如果按照老思路,必然陷入困境中,无法突围,只有基于股权为纽带的联合,才能真正血肉相关,危难与共。但股权上的合资不仅仅是涉及到这些投行高管的层面,更关涉到整个证券公司的股东层面,也关系到管理层的现行政策等多方面的问题。

  “任何事物都是碰到困难时才有创新的动力。目前的市场困难正好给投行的创新提供了条件,说明突围的时机到了。”招商证券副总裁张郁平的看法颇为乐观。质疑通道制

  在桂林所有关于联盟的商讨,实际上都是券商针对通道制而来,其本质上是一种与管理层现行政策的博弈。

  不可否认,通道制一定程度上推动了投行业务的水平提高和质量把握,但因为通道制无法改变中国证券市场深层次结构性失衡的问题,也无法改变有限的上市容量和无限的上市需求之间的矛盾,这些不解决,通道业务就永远是无风险业务。而券商只关注通道,也就无法真正实现投行向深度和广度发展。

  对于这些,其实投行老总也很痛苦。“我们这些券商经常满脑子想的是如何与证监会‘博弈’,但实际上这跟管理层的角色定位有关。”他们既想市场化,又不敢市场化。市场一波动,就天然地要做“看门人”。其实管理层应该转移券商的视线,让我们的目光集中到与市场博弈上。只要在对中小投资者有足够保护的情况下,管理层应该赋予券商更多的责任和权利,让我们自己来承担市场的风险。

  因此,投行老总们都普遍希望能够早日取消预审员制度,解散发审委,早日取消核准制,改目前公司上市的实质审核为形式审核。一位券商老总介绍,据他知道的情况,一般是在上午把公司的审核材料交给发审委委员,下午就要投票表决。“这些发审委即使再有水平、再专业,半天时间如何能认真看完材料。”据内部人士透露,实际上发审委委员平均不到10%的人能够完整地看过拟上市公司的材料。

  黄胜给记者分析,从本质上来看,通道就相当于过去的粮票,而它是供需失衡的产物。“所以我们目前的突围是围绕着通道来做的,紧密联盟是华安证券最现实的选择,也应该是许多券商眼下的最佳选择。”黄胜说。合纵还是连横

  张郁平有个很有趣的说法,他把通道资源比做土地,把投行人员比做“穿西装的农民”——因为他们也是看“天”(市场好坏)吃饭。并据此做了一个“国内投行的阶级分析”。他说,在目前的发行体制下,8个通道的类似于地主,6个的类似富农,4个的则像中农,2个的当然是下中农;而从海外回来的则是资本家。总而言之,国内投行可以简单地分为两类,即有实力的和没实力的。招商证券有8个通道,按张的说法,算得上“地主”了,面对强大的中金公司,他仍然感觉到自己没实力,所以他主张的是“没实力”投行之间的联合,也就是连横。而对于国海、华安等小券商,则主张小券商之间的联合,只是希望设法加快通道周转率,实现业绩突破,实现利润增长。

  其实大券商也很欢迎合作,但他们希望的方式是合纵。中银国际副总裁章星说,“证监会曾把中金、中银引入国内是‘在狮子没进来时先放进来的狼’,实际上我们根本不是狼,而是披着狼皮的‘羊’”。“进入国内的这一年多,主要做的还是海外项目,短时间内国内大项目做不出来。我们也很有危机感:市场都被国内券商瓜分完了,该怎么办?”

  基于此,章星提出的合作方式是:合作方之间建立统一的项目审核标准。由中银按照一套国际化的内部审核标准来为小券商的项目把关。这样,对小券商,提高了招揽项目的能力也提高了审核项目的水平,减少了项目审核的费用和风险;对中银国际来说,在基本不增加人员和成本的情况下,增加收入,何乐而不为。

  广州证券黄文博还提出,在大小券商的合作中,还可以互相推荐项目。比如大券商可以把不愿意做的小项目介绍给与自己合作的小券商,小券商把自己不能做的大项目推荐给与自己合作的大券商,这样不仅可以相得益彰,还可以细分市场,形成不同券商在市场中的不同定位。

  合纵也好,连横也好,各有各的好处,也各有各的劣处。但无论如何,桂林聚会只是一个券商投行业务酝酿联合的开始。

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