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机构眼中的2003年证券市场
2003年1月6日09:38   来源:[ 证券市场周刊 ]
  机构眼中的2003年证券市场——来自20家机构的研究调查统计报告

  □策划 本刊编辑部

   执笔 本刊记者 江涛 尹钢 凌嘉

  编前语:在新旧年份交替之时,关于2003年证券市场预测的文章也多了起来。各大证券报上铺天盖地、连篇累牍地登载着各家证券公司洋洋洒洒上万字的研究报告,但对大多数投资者来说,想从这么多大块的文章中找出比较明确的看法,有时候反而往往容易一头雾水,并且由于其只代表一家之言,难免会产生一定的偏颇性。

  为了方便投资者更准确地洞悉2003年证券市场的运行脉络,规避可能存在的风险,把握其中蕴含的投资机会,本刊编辑部通过收集研究报告和直接采访的方式,对中国证券市场20家主要机构投资者的市场研究部、投资策略部以及零售客户服务部等的负责人进行了调查,以帮助广大的投资者从全局观的角度了解机构投资者对2003年证券市场的看法,做到知己知彼,从而增大在2003年投资的胜算。

  为此,我们从中总结出投资人关心的几大问题如下:

  ★2003年证券市场的政策变数到底有多大,“政策市”的威力是否日渐衰竭?

  ★大盘指数可能的运行空间在什么范围,上证指数坚实的底部到底应在哪里?

  ★不论是从题材或行业看,哪些板块会成为2003年较好的投资机会?

  ★主要的机构投资者认为什么因素会成为2003年证券市场发展的制肘或动力?

  在样本选择方面,我们依据两个原则,一是该类机构在证券市场的研究实力、活跃度和影响力较具代表性;二是这家机构在同类机构中较具代表性。经过初步采访和接触,我们把机构投资者分为证券公司、咨询公司、投资管理公司(有一定的私募基金成分)三类。

  我们注意到,自2001年以来,大规模发展机构投资者的政策已经取得初步成效,尤其是证券公司经过不断的增资扩股后,总资产已经由2000年初的1600亿元,增至2002年9月的3000亿元,其对证券市场的影响力毋庸置疑。但是,在124家证券公司中,各家证券公司增资扩募情况各异,我们将此次选择调查的证券公司按照注册资本金的大小分为三类以使样本更具代表性。

  与券商提供咨询服务不同的是,专门从事证券咨询的公司无论是研究的规模和人员的稳定性来说变数相对较大,为此我们只选择了上海万国测评和山东神光2家咨询公司作为调查样本。这两家公司应当算是证券咨询业中为数不多的幸存者,其能够生存发展至今,自有对证券市场认识的独到之处。

  作为此次样本调查的最后一类机构投资者——投资管理公司,由于这些公司往往有一定的私募基金成分,加上其身份的隐秘性以及外界对其认识的片面性,我们一般不容易听到他们对证券市场的判断,但毫无疑问的是,尽管其中鱼龙混杂,他们仍是证券市场不容小觑的机构投资者。因此,这里我们有选择地将上海瑞星投资公司、北京银海泰投资公司作为调查样本。

  调查之1

  政策的不确定性成为市场运行的最大变数

  中国证券市场自一出生就打上了政策不可磨灭的烙印,尽管经过10多年的发展,证券市场参与各方都极力希望淡化政策市的影响力,但至少从2002年的股市看,重大政策的出台还是与行情的脉络走向息息相关,在2002年几次大股指波动中显露无遗,尤以“6·24”表现最为突出。那么,在日益向规范化、国际化、市场化的趋势不断演进的过程中,政策对2003年的证券市场影响是否会逐渐减弱呢?机构投资者又是如何看待可能出台的各项政策呢?

  国有股减持及全流通问题是最大变数

  从本次的调查中,我们发现,在机构投资者对2003年行情进行展望时,他们最先关注的就是政策可能的变数对大盘的影响程度,而全部被调查的机构都不约而同地将国有股减持及全流通问题摆在了最重要的位置。

  很多机构投资者认为,目前证券市场最大的不确定性因素就是国有股、法人股的全流通问题。广发证券的研究报告认为,随着证券市场发展的不断深化,非流通股问题已逐步成为市场的中心和焦点。种种迹象表明,非流通股已成为阻碍我国证券市场发展的重要瓶颈,投资者无法对妥善解决非流通股问题的途径进行合理预期。德恒证券的研究报告认为,在全流通这一问题没有得到根本性解决之前,就始终是悬在投资者“心中的石头,股市指数很难得到大幅度、长时期的稳步上升。而从目前看来,非流通股问题的解决和股价结构的调整时间很难在2003年完全实现。

  来自长城证券的预测同样认为,全流通政策在2003年进入全面实施的可能性不大,但是不排除再次进入舆论讨论的焦点。2003年,全流通问题仍然在不同的层面影响着沪深股市。国泰君安的研究报告对此持相同观点,认为股权结构的缺陷使未来的股市政策仍然存在着较多的不确定,导致投资者缺乏长期投资的动力,这在很大程度上会抑制股价的上涨。

  分析更为直接的申银万国的研究报告干脆指出,当前我国资本市场对外开放的一个最大特点就是在股权分割基础上的双轨制开放,即对流通股和非流通股采取了完全不同的开放通道。在中国证券市场以股权分割为特征的制度基础并未发生变化的时代背景下,快速推进的市场化改革必然导致市场各方矛盾的加剧,并受到既得利益者的强烈抵制。于是管理层不得不在市场化改革以及股权分割的制度基础之间做艰难的抉择。

  从大部分机构投资者的倾向看,大家还是将解决市场不确定性或预期混乱的现象寄托在管理层身上。华夏证券的研究报告认为,判断2003年证券市场运行趋势能否根本好转的第一个重要因素或标志,就应该是相关政策能否从根本上解决制约投资者中长期预期清晰和向好的问题。否则,局部的、不解决根本问题的积极政策恐怕仍然只能导致市场局部或阶段性的活跃,也无法形成持续的投资机会,甚至可能导致场内投资者减仓目标位的进一步降低,场外投资者的进场选择更为谨慎。

  特别留意扩容政策动向

  除了全流通这柄悬在投资者头上的达摩克利斯剑之外,新股发行政策的改革以及大盘股的发行成为最受众多机构投资者关注的第二个政策。长城证券的研究报告指出,我国证券化率仍较低,各类企业上市融资的需求巨大,如果剔除不能流通的国有股、法人股,我国的证券化率只有15%左右,与世界平均67%的水平相比,还比较低。因此,在2003年,新股发行的压力仍然较大,尤其是超级大盘股的发行,往往会成为制约行情走强的重要因素,管理层可能会继续通过调控新股发行节奏,达到稳定市场的目的。

  招商证券通过2002年披露的信息,发现一些大券商、股份制银行、保险公司、海外上市的超大型企业都有发行A股的意向。国都证券则通过中国石化、宝钢股份、中国联通、招商银行等超级大盘上市后的大盘走势推断,如果2003年仍有2-3只类似规模的个股发行上市的话,整个市场的股价重心将在低价股队伍不断扩大的影响下而继续下移。在新股上市首日计入指数计算的方法实行后,管理层今后将更看重发行大盘股所带来的股指虚增效应,而且更为严重的是,四大国有商业银行不论采用整体还是分拆方式上市,都将对市场运行将产生巨大的冲击。

  积极关注金融衍生品的推出

  相较于这两个根本性的问题,机构投资者对于金融衍生产品的推出也给予了积极的关注,比如指数期货、QDII与CDR的推出等。因为他们清醒地认识到,中国证券市场国际化取向已经十分清晰,而且从证券市场发展的内在需求来看,投资品种逐渐丰富也是一种必然。尤其是2002年低迷的行情,令机构投资者对避险工具的需求更加强烈。

  但是,华夏证券的研究报告认为,衍生金融品种推出对市场运行趋势最根本的影响是进一步复杂了市场波动的影响因素,特别是在衍生品种运行初期,这种不确定性可能更大,所以他们认为在制约市场趋势根本好转的问题没有得到初步解决时,衍生品种的推出可能带给投资者预期上的进一步混乱。他们建议推出金融衍生产品时,更应当注重时机的选择。

  利多政策叫好声寥寥

  与这些令机构忧心忡忡的所谓利空性政策相比,一些可能的利多性政策反而并没有令机构投资者感到太多的兴奋,比如个人股票质押贷款、社保基金入市、实施(T+0)交易制度的可能、《证券法》的修改、以及做市商制度、ETFS、降低印花税等。因为他们意识到这些利好政策只能治标而不能治本,股权结构特殊、公司质量不佳、新的盈利模式尚未形成才是中国股市在加入WTO大背景下的症结所在,所以关注度明显降低。

  调查之2

  大盘箱体运行上行阻力重重

  在对2003年可能出台的政策感到预期混乱的情况下,指望机构投资者看好2003年的指数运行空间显然就有些不太现实,从实际调查情况看也是如此,80%的机构投资者预测2003年行情将在1200点-1700点之间运行。不过,这次调查结果非常有意思也有些出人意料的一点是,不同性质的机构对行情预测的乐观度明显有较大差异,证券公司,尤其是大中型券商对2003年的行情预期偏低,而中小型券商以及证券咨询公司、投资管理公司则相对乐观许多。

  两头低中间高“扁担式”走势成共识

  从2003年行情的运行时间和形态看,多数机构投资者认同两头低中间高的抛物线型走势。平安证券的研究报告指出,从1995年至2002年的8年间历年来的走势看,可概括为抛物线型(如2002年、2001年)和直线上升型(如2000年和1996年)两种轮廓,考虑到市场再度出现全年单边扬升的概率已经越来越小,则抛物线型的走势轮廓将成为一种主导模式。

  德恒证券还结合和政策预期认为,2003年高点出现时间在5-9月的概率较大。因为从时间段看,1-4月处于政策面相对平静期,在3月份两会召开之前,政策面会相对平静。但到了5-9月,股市产生较大波澜的概率较大,股市将在预期的或者现实的实质利好中产生一波较大反弹行情。而且从统计规律上分析,上证指数11年间有8次全年的最高点处于5-8月间,这与财务结算制度和机构资金的运作规律有很大关系。10月之后,反弹可能结束,大盘将以震荡下调为主。在政策期待兑现(或落空)、或实质性利好被市场充分挖掘和炒作之后,股市将重归平静。

  颇为巧合的是,华泰证券在预测2003年大市趋势时所作出的大盘趋势图和德恒证券有异曲同工之妙,而且,从当前市场新年伊始即跌破1339点的趋势来看,现在预测的第一步算是对了。海通证券同样认为2003年形成“两头冷,中间热”格局的可能性较大,即年中的3-7月份发生主要的上涨行情,其判断的主要依据也是机构资金运作的规律和可能发生的政策调整的时间因素。国都证券也颇为认同“两头冷,中间热”格局,认为股指在2月份末、3月份初可能形成阶段性低点,届时将是建仓的有利时机,高点则可能在6、7月份形成。

  箱体式运行高度分歧较大

  从2003年指数的运行空间看,大多数机构投资者认为行情将会是箱体运行,但在箱体运行的高度上出现一些分歧。1200-1700点之间500点的指数波动空间是大多数机构投资者的观点。

  国泰君安证券的研究认为,由于沪指在1650-1750点之间区域内的累计成交量近15000亿元,尤其是“6.24”行情中大量的套牢盘对股指的压制作用非常明显,因此在1700点附近的阻力比较大。沪指要突破该区域,需要更多的增量资金入市以及相关政策的有效引导。平安证券的研究报告认为,在市场向上拓展空间无望的态势下,市场只有向下拓展空间,在寻找真正底部的同时,为场外资金提供较具吸引力的入市契机,1250点上下50点将有可能成为市场的底部位置。

  与这些相对中庸的观点相比,有几家机构的预测则显得比较悲观。广发证券根据波浪理论分析认为,大盘调整到1100点附近完全是有可能的。而在1500点上方,堆积了几千亿的筹码,如此庞大的套牢盘在弱势中显然无法解决,由此,1500点将成为2003年行情的高点。联合证券则认为弱势调整是2003年证券市场主格调,在政策持续不明朗态势,以及缺乏私募基金为主的新增资金参与的情况下,股指将维持弱平衡格局,上证指数波动区间1350-1500点。华夏证券则发现指数波动幅度总体呈逐渐递减的趋势。并推测2003年上证综合指数的波幅可能达到300点左右的波动空间,这一波动空间对于投资收益的实现就至关重要了。

  对2003年行情比较乐观的预测以华泰证券、宏源证券、山东神光以及北京、上海的两家投资公司为代表。华泰证券认为2003年的行情可能只是大反转行情的前奏,高度虽然超不过前一个大浪的最高点2245点,但可能在1800-2000点之间。他们的依据是,自2001年7月开始的熊市到目前已经有17个月,跌幅40%,指数又回到了1999年年末行情的起点。而40%的跌幅已经足够消化前所未有的国有股减持、业绩泡沫和增发等利空因素。因此,从时间和跌幅两个因素判断,大盘已经进入底部区域,在2003年1-3月之间,有机会重续反转上涨的预期和梦想。

  宏源证券预测2003年的低点在1298点,这是因为1298点既符合中国股市自身规律要求下探的底线,也符合1339点形成的大型头肩顶颈线位容许下破3%的标准。如果按照预计2003年全年的震荡幅度不低于1998年的31.82%来看,最高点应该为1711点;如果震荡幅度达到2000年55.94%的理想数值,次选最高点将为1950点,从时间上看,2003上半年上涨的概率是75%。从这个角度来讲,他们认为中国股市存在着一次大的机遇,就像火山爆发一样在酝酿中。

  相对于大多数证券公司而言,咨询机构和民间投资机构则相显得相对乐观。神光公司预测2003年中国股市的年线将以阳线报收。2003年的低点在1240-1330点之间,行情高点将穿过2002年的头部,也就是创出反弹高点,达到1800点以上。

  上海瑞星投资公司则认为上证指数从2245点开始至1353点,已经基本完成了一个完整的下跌循环。2003年市场将以1353点为底部区域,一步一步掌控筹码,尽量在1550、1750下完成,为后续牛市作铺垫。因此,从1350点开始的上攻只能理解为大型反弹或第一浪,先攻击箱形1750点的颈线,然后才会爆发牛市。

  同样是投资管理公司的北京银海泰公司认为,2003年9月将维持1400点和1750点的箱体运动,高点出现在4月末前后,“五一之后进入牛市前的大调整,9月之前大盘出现低点之后开始新升浪,年收盘在1700-1750点附近。

  调查之3

  热点不断深化机会还需把握

  外资并购概念不断深化

  尽管大多数机构投资者对2003年的大盘运行空间预期都不太高,认为股价结构性调整仍将继续,但在调查2003年证券市场的热点机会时,他们还是认为2003年依然存在着投资机会。2002年曾有过一定表现的外资并购概念继续成为机构投资者看好的首选机会,尤其是随着QFII与允许外资购买非流通股,外资并购概念将向广度和深度进一步发展。

  来自国都证券的研究报告发现,随着《关于向外商转让上市公司国有股和法人股有关问题的通知》、《利用外资改组国有企业暂行规定》、《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》等政策法规的陆续出台,外资并购的政策障碍已经基本被扫清,预示着中国股市的对外开放进程已经进入了一个新阶段,外资并购的热潮正在慢慢掀起。

  华泰证券的研究报告则认为,并购重组永远是证券市场里最能体现其市场效率和最具创新活力的题材。随着外资并购的逐步深入,2003年外资并购市场炒作也将得到升华。目前外资并购主要集中在汽车、金融、商业零售业和通讯领域,但是未来覆盖至几乎所有的领域是可以预见的。

  平安证券则指出了外资并购产生的四种主要途径:即通过购买B股成为大股东;外资购买中方股份来达到控股或参股目的;海外公司在国内买壳上市;与中方企业合作成立新的控股公司等。

  万国测评的研究报告注意到尽管外资购并概念正在不断深化,但由于其对政策比较敏感,很多因素还存在着较大的变数,况且目前市场中并没有出现比较突出的外资购并炒作龙头,因此投资者还应该以中线的眼光来看待。

  申银万国的研究报告对此在时机的选择上提出了更加具体的指导建议,他们提醒投资者需要注意的是,与以往资产重组公司注重报表重组或通过资产置换以实现利润输送的短期目标不同,外资更注重并购对象的长期战略价值,更愿意通过输送管理、技术和品牌来提升上市公司的经营水平。因此,即便外资完成对上市公司并购后,短期公司的业绩很难出现大幅增长。

  与多数券商看问题的角度略有不同的是,上海瑞星投资管理公司认为由于西方经济已进入瓶颈地段,而资本和技术的输入将促使中国的企业产生整合,在国内集团完成原始积累后,纷纷借助金融手段向外扩张,在十六大提出的健全现代市场体系,把产权变革提到日程的背景下,购并、兼并等一系列题材将成为市场的机遇所在。

  中低价蓝筹股备受瞩目

  如果说外资并购还多处于对概念的炒作上,越来越多的机构投资者已经将目光投向了中低价蓝筹股,将这一概念作为建仓品种的重点选择。

  德恒证券认为,随着QFII的推行,绩优蓝筹股将成为资金重点流向的板块,过去特殊市场环境下长期形成的注重“小、新、低的投资理念将受到挑战。

  国都证券则发现,从行情演化思路来看,大资金的市场运作具有较强的连贯性,蓝筹股群体已经成为主流资金的重仓品种,但由于2002年大盘走势偏弱而一直没有彻底展开一轮行情,2003年蓝筹股出现较大规模行情的概率非常高。

  国泰君安同样认为,2003年市场资金流向将更为明显地向蓝筹板块集中,相关个股的价格有望上扬。由于机构投资者选股将更加重视股票的流动性,追求价值型投资,因此流通盘大小、业绩水平的高低将成为重要的选股标准。又由于蓝筹股票的行情演变为机构投资者博弈的结果,因此行情的波段性特征会比较明显。

  区域重组股、次新股重点关注

  2002年深圳本地股行情的示范效应同样让机构投资者感到上市公司区域性战略重组带来的机会。联合证券注意到十六大确定的我国国有资产管理体制改革将在2003年展开,以逐步实现中央政府和地方政府分级管理,分级所有。随着重组范围的扩大和重组力度的加大,战略重组板块在2003年有所表现是完全可以预期的,上海、深圳、以及中西部地区的上市公司可以重点关注。

  次新股作为2002年整体跌幅较大的板块,尤其是那些流通盘偏小、题材独特、或科技含量高的股票,也被一些机构投资者视为可以建仓的品种。而180板块、民营企业、四大资产管理公司概念、可转债等多少受到机构投资者的关注,但还没有达成机构投资者的共识。比如广发证券认为,虽然现有可转债无论从“股权角度还是“债券角度,均没有太大的投资价值,但可转债的低风险特性对于抄底者而言不失为一个好品种。但也许由于可转债在目前市场上的比重还非常低,因此没有得到其他投资者的关注。

  调查之4

  行业关注度较为分散

  行业配置在组合投资中的作用越来越明显,一些增长前景良好的行业将会吸引主流资金的重点关注。尤其是在2003年,机构投资者对行业的关注度显然较以往年度更强烈。因为不管是QFII制度的推出,使一些具有规模和市值优势的行业领袖型企业战略价值正日益提升,还是上市公司业绩有望出现拐点,一些强势行业的成长性正日益显现,总之,投资者在2003年选择投资品种时,是无法忽视行业对上市公司的影响的。

  上海瑞星投资管理公司发现,最近证券市场上一批增量资金非常有耐心,正在采取间隙式、波段式方式进货,以利于摊低成本、稳步扎实。而这批增量资金选择的重点都是一些各个行业的龙头企业和新经济方向性企业,他们认为,这些收益稳定、流动性好、行业地位突出、行业内竞争能力强、抗风险能力高、股价及市盈率定位合理的股票,正面临着横空出世的新契机。

  调查中发现,机构投资者对于行业方面的关注度比较分散,但值得一提的是,和股票的全流通、外资并购概念一样,汽车同样成为此次调查中受机构投资者关注度最高的行业。

  虽然汽车曾经被认为是加入WTO后受冲击最大的行业之一,但2002年的汽车生产和销售以无可辩驳的数字表明,我国汽车业的发展取得了令人惊奇的进步。招商证券的研究报告显示,2002年前8个月全国累计生产汽车202.8万辆,比上年同期增长32.45%,销售汽车207.6万辆,同比增长32.20%。更为重要的是,汽车业利润总额的增长超过了产值的增长,取得了显著的经济效益。据统计,沪、深两市共15家汽车行业上市公司公布的三季度业绩报告数据统计显示,有过半数相关企业的经营业绩出现了十分显著的增长,这种高增长的格局将在2003年得以延续。

  国泰君安同样将汽车作为几个预期增长最快行业的首选。他们的判断依据是,2002年汽车发展速度近40%,2003年国家将继续采取鼓励汽车消费尤其是私人消费的政策,将全面清理汽车消费价外收费等阻碍汽车业发展的顽症,预计2003年我国汽车业将继续保持一个较快的增长速度。

  除了汽车行业外,各类机构投资者对有成长性行业的看法就非常分散。虽然也有机构认为通信手机、半导体等高新技术行业的发展势头也不错,但更多的机构注意力还是相对集中在传统行业上。比较典型的是具有比较优势或发展空间较大的制造业领域如机械工程、钢铁等;进入壁垒较高的服务业领域,主要包括金融、零售商业、旅游业等;对外资限制性行业如电信、港口等;以及资源类行业如石油、煤炭、电力等。这种现象也许从另一个侧面表明,与前两年对新经济盲目的崇拜相比,如今的机构投资者更趋于理性,研究重点正在向传统实体经济回归。

  调查之5

  投资策略以战略防御波段操作为主

  由于普遍对2003年行情预期不是那么乐观,因此在被调查的机构投资者中,相对于2003年行情采取的投资策略也多以保守型居多,在操作方式上建议波段操作。至于对新盈利模式的探讨,也许他们由于认为时机还不成熟,还没有列入各机构的考虑范围。

  北京银海泰投资管理公司认为,任何抛开行情去寻找“新盈利模式的行为都是错误的。随着机构参与者的增多,以后由机构与散户的博弈演变为多方博弈,一个机构投资者不仅要考虑散户的心态,更要考虑其他机构的利益。

  在投资策略方面,长城证券的研究报告认为,由于2003年沪深股市不确定因素较多,并且具有箱体运行宽幅震荡的平衡市特点。因此,投资者应以战略防御为主,不宜轻易大举介入,在短线反弹行情出现时,仓位较重的投资者仍应该实施减仓策略,或者调整持仓结构。由于沪深股市系统性风险较大,操作方面,在精选个股的同时,波段操作,把握好操作时机更显重要。

  这种战略防御、波段操作的方式显然得到大多数机构投资者的认同。鉴于申银万国对2003年金融市场整体投资机会较为有限,他们建议机构投资者在2003年继续执行“战略防御”的投资策略,在力争回避和抵御市场系统性风险的基础上,获取低风险回报。至于在时机抉择的策略上,应更多体现于机构投资者大波段的操作思路中,在市场快速跌破箱体后做集中性买入配置;在市场快速冲破箱体后,做集中性卖出配置。

  海通证券对大型(机构)资金提供的基本投资策略同样是注重投资时机的把握,以防御型投资为主。结合对流动性的考虑,可以在仓位中保持适当的大盘蓝筹股,尤其是分红型的大盘蓝筹股票。同时,由于市场已经经过了大幅下跌,2003年再度发生大调整的概率不大,所以分散化组合投资策略不再是最佳策略。

  广发证券则劝告投资者不要轻易抢反弹,在操作策略上,也是以波段操作为主,坚持快进快出,进出都应以成交量变化为准则。

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