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有关MBO的另一种声音
http://business.sohu.com/
[ 诸葛立早 ] 来源:[ 上海证券报 ]

  有关MBO(管理层收购)的话题,时下乃属社会关注的热门话题之一。

  这种"热",当然不是无端的炒作造势。就宏观背景而言,党的十六大报告提出国有资产管理体制改革的新方略,意味着国有资产产权改革的步伐将加快,效率将提高。就法制环境而言,《上市公司收购管理办法》等法规的出台,鼓励企业经理人员实施管理层收购,有了相应的法律保障。当然,新近获批的实施管理层收购的一些新案例,新华信托率先推出的"MBO资金信托计划",透露出MBO实施在政策上的新突破,又给人以诸多想象空间。于是乎,有业内人士干脆称,2003年是"MBO年"。

  不过,在一片热气腾腾之中,亦不乏另一种声音。这种声音当然不是"吹冷风",而是为我们提供了另一种视角。这种视角,依我之见,似乎已经提出了三个问号。

  问号之一:MBO,一"股"就灵?并不是所有的公司都适合MBO。国际上对MBO目标公司设定的条件是:企业具有比较强的且稳定的现金流产生能力;企业经营管理层在企业管理岗位上工作年限较长,经验丰富;具有较大的成本下降、提高经营利润的潜力空间和能力;企业债务比较低。至于MBO在中国又有其特有的土壤,如管理层在企业创立和成长过程中居功至伟;管理团队中有核心人物;管理层收购能得到大股东和政府的支持;目标公司的股权结构相对分散,等等。看来,光有收购之意愿还不够,要有能收购之条件。一"股"未必就灵。

  问号之二:MBO,能否成为"阳光下的作业"?利益问题之敏感,古今中外,概莫能外。如何保证交易价格的公正,众目睽睽。因此,需要有规范的收购程序,强化的信息披露制度,促使管理层收购价格做到相对科学、合理和公平。甚至有人提出,从控制权市场的角度看,企业出售的对象,既可以是公司股东、公司管理层,也可以是公司的外部力量;而且,对于MBO,与其他所有非流通股份一样,只有拿到公开的控制权市场上去竞价,才能减少信息不对称所带来的影响,避免"寻租现象"。总之,要有竞争性和透明度,使MBO的实施真正成为"阳光下的作业"。

  问号之三:MBO,能否杜绝热钱的浮躁?某投资咨询专家称,与国际上成熟的资本相比,国内的热钱颇为浮躁,追求短期投资和短期暴利者比比皆是。按照国际惯例,MBO退出的平均年限为8年。不知这些热钱能否与MBO"厮守"8年?

  上述三个问号,比起一味对MBO的"暖风频吹",或许有点不那么顺耳。但不同的信息风云际会,不同的思路争锋比锐,相互之间可能会产生一种交互作用,使我们对问题的看待更为全面,所谓"偏听则暗,兼听则明",说的就是这种情况。但愿我们能对MBO的另一种声音也给其以一席之地。

2002年11月29日17:07

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