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吴晓求评说社保基金入市
2002年1月27日14:36   [ 童颖 ] 来源:[ 上海证券报 ]
  社保基金入市是个导向问题,它对中国资本市场的长远发展、市场运行的物质、投资者结构都具有非常重要的价值。

  要防范利用社会保障基金来进行关联交易。如何在制度上建立措施,防止和监控损害社会保障基金帐户的形形色色的交易行为,是相当重要的。

  从一个广泛的意义上来说,任何投资者无论是哪种身份都不应该对其采取特别优惠的政策,只有这样才能。实现市场公平的原则,中小投资者与大的投资者应该具有同等的权力。

  从申购中石化开始涉足中国股票市场,到今年年底《全国社会保障基金投资管理暂行办法》正式出台,社保基金获准入市成为2001年中国股市引人关注的现象之-。近日本刊记者就此问题采访了中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求教授。

  记者:目前波获准可进入股市的社保基金数量相对较少,对市场未形成很大的影响,您认为社保基金入市的真正意义体现在哪些方面?

  吴晓求:中国的社保基金入市有着深刻的意义。虽然目前从静态来看,其数量不是很大,616亿的社保基金按资金来源分,主要是国有股减持部分要回流到股市。因此有人因为其静态规模不大,就忽略了它的价值,我认为是不对的。

  首先,社保基金入市是个导向问题,它对中国资本市场的长远发展、市场运行的特质、投资者结构都具有非常重要的价值。更重要的是。这一政策表明我们的决策部门,上至国务院,都开始意识到中国资本市场的重要性,对股市的价值有所认同,否则也不会允许社保基金入市,决策部门至少认识到了一个综合的资本市场是非常重要的,同时具有一定的成长佐。所以从理论上说。这个问题能提到一个很高的高度,即决策部门充分认识到了资本市场对于改善企业的融资结构、提供多样化的投资工具,改变中国的金融体制具有重大的意义。

  其次,社保基金入市也是社会保障基金投资体制改革的重大措施。以往中国社保基金投资体制非常传统,主要由国债、银行存款、少量的金融债券构成,资产结构单一,当然这种收益率也是非常确定的,社会保障基金被允许进入证券市场,说明我们传统的社会保障基金投资体制正在改变,正在创造一种比较市场化的投资体制。在这个问题上,我们要特别认识到,中国是从20世纪90年代后期才开始、逐步建立社会保障体制,在这之前我们的社会保障都不是市场化的,而是国家包下来的,我们是从新世纪开始才真正迈向市场化的社会保障体制,因此,社保基金从长期来看规模会很大。保基金从长期来看规模会很大。

  第三,社保基金入市极大地丰富了中国资本市场机构投资者的规模、素养、品种、结构。在相当长的时间内,中国机构投资者占市场份额的比重应该是不断提高的。我们现在正在比较快速地发展证券投资基金。虽然最近由于市场的状况这一速度有所减缓。今后,我们还要发展扩大商业保险基金进入市场的比例。目前由于受到保险法的约束,商业保险基金不能直接进入股市,只能间接进入,但我想等到适当的时候,商业保险基金通过自己组建基金公司直接进入中国股票市场这样一个时期也不会太远。一旦成为现实,这块发展的规模就更大了。

  商业保险基金也是在上个世纪90年代才真正建立起来的,之前中国的保险基本上是个财政收入的概念,而不是一个商业性保险的概念.在加入WTO之后,这种商业性保险的概念将会明显地提升,在任何国家商业保险资金的运用都需要一个通畅的投资渠道,没有这个投资渠道它很难维持下去,特别是寿险公司度需要一个比较高的收益以支持其发展,中国的寿险最终是要进入一个高收益发展阶段的。社会保障基金每年都会以一个比较快的速度增加其入市的数量和比例,同时由于我们现在补充社会保障基金的管道很多,这部分资金肯定会有所加大。证券投资基金、商业.保险基金以及社保基金这三者的成长将真正改善中国资本市场投资者结构,从而改变百场运行特征,合理地建立起新的投资理念,同时,对于市场的相对稳定可能也会起到一定的作用。

  社保基金入市已经从宏观上更加体现出中国资本市场的重要性及成长性,因此对于那些是不是还要中国股市以及这个市场还会不会成长的怀疑,我认为完全没有必要,中国资本市场的成长性是毋庸置疑的。

  记者:社保基金是老百姓的养命钱,有其特殊性如何才能最大程度地规避风险;并保证稳健的收益?在运作模式上您有没有具体的建议?

  吴晓求:社会保障基金具有特殊性。它比商业保险基金更特殊。商业保险基金的投资从某种意上说是公司行为,而社保基金投资一方面是市场化行为,另一方面又必须考虑到它是老百姓的养命钱涉及到千家万户的利益,责任非常重大。所以社会保障基金的运用必须体现稳健性原则,一定要把稳健性放在非常重要的位置。

  投资社保基金要有一种责任感,这种责任感必须通过具体的实施来体现。一个根本的原则就是:我们在选择基金管理人的时候必须采取市场化原则,考察基金公司以往业绩。对风险管理措施的设计以及投资理念、人员结构等等。

  另外在选择基金管理公司的时候也要体现一个分散性的原则,不要全委托给一家基金管理公司,而是分散给三、五家来共同管理;这一方面是出于规避风险的考虑,另一方面也可以形成竞争,形成一个市场化的考评机制。

  此外,对社保基金的收费我认为应该适当下降,目前的基金管理公司收费标准是基金净资产的1.5%。,这对社保基金而言过高。收费不仅要下调,还应该跟其业绩适当挂钩,要建立起一种与业绩挂钩的考评机制。

  但我在这里也要同时强调,既然进入了资本市场,就不可能只要求高收益而不承担风险,这种想法也是不现实的。社保基金理事会作为管理社保基金的一个机构,对此也有认识。资本市场从来都是有风险的,不能说社保基金入市就必须赚钱。虽然我们所有的人都希望它能赚钱。我的意思是:一定要看到风险,但这并不等于纵容亏损,盈利始终应该是一个很重要的原则,我们要采取很多措施来实现盈利,但也要尊重客观现实。

  投资组合就是二个非常重要的防范风险的方法。在《暂行办法》中对于各种资产比例都作了明确规定,这本身就是为了防范风险。

  记者:您多次强调基金管理人的重要性,您认为在基金管理方面目前最容易出现的问题可能是什么?

  吴晓求:我认为特别要防范利用社会保障基金来进行关联交易,关联交易下会产生“宁可亏社会保障基金的钱、也不能亏公司的钱的想法。比如一家基金管理公司管理很多基金,其中有可能有自己作为发起人的基金,假定该公司买了同样一支股票,有可能在较高的价位上用自己发起的基金推出,同时用社保基金把它接住,这对社保基金而言就形成了一个巨大的风险。

  因此,如何在制度上建立措施,防止和监控损害社会保障基金帐户的形形色色的交易行为一,是相当重要的。当然这也是一个非常复杂的措施,涉及到保护公司的商业秘密,不能不适当地监控。其实,我们以前所谓的“基金黑幕”也是这样产生的。早期的基金管理公司都是由几个券商及其他金融机构发起设立的,券商有自营这一块,因此早期经常出现这种情况:亏损基金的利益,但必须保住发起人利益,即证券公司自营的利益。在社保基金投资中这种情况也有可能会出现,所以对管理人的选择将是非常重要的。选取基金管理人必须通过市场化的办法,而不能单纯靠某个人或某个机构来决定,确保社保基金的利益是选取管理人最重要就的因素。

  记者:你认为社保基金入市应该以参与配售为主,还是与中小投资者一样参与到二级市场中来?

  吴晓求:我一直提倡公平原则,任何投资主体都不应该享有特权,包括社保基金在内。社保基金申购中石化,现在看是被套住了。其原因是中石化的发行价定得太高了,如果是3.22元,那么社保基金就有上个巨大的盈利;从一个广泛的意义上来说,任何投资者无论是哪种身份都不应该对其采取特别优惠的政策。只有这样才能实现市场公平的原则,中小投资者与大的投资者应该具有同等的权力。

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