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公司债券:何时柳暗花明又一“春”
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[ 曾静 石伟 ] 来源:[ 经济日报 ]
  在刚刚结束的“大公金融创新论谈”上,金融业人士普遍认为,应尽快平衡发展证券市场,在继续发展股票市场同时,加快债券市场发展。

  银行存差快速增长 企业资金普遍短缺

  中国社会科学院金融研究中心副主任王国刚指出,最近几年,中国金融市场出现了一系列亟待解决的问题,特别是企业贷款难与银行难贷款的问题,中国金融业正面临着一次严峻的调整。

  首先,银行的存差快速增长。从1995年第四季度的2000多亿元,到1996年的5000多亿元,直至今年的3.4万亿元的存差。尽管这期间银行利率下调了8次,但并未阻止存款增长的步伐。

  业界认为,造成这种状况的原因有:

  银行方面:一是随着银行进入商业信贷,许多国外银行通过各种金融工具以保证收益性和流动性。然而在目前我国除国债以外就是高风险股票,公司债券比重低。国内银行不可能像国外银行那样用40%—60%资金用于购买金融工具进行再投资收益。二是目前中国的银行,特别是国有四大商业银行还处在计划经济时期的观念,不良贷款率难以降低。三是国内相当部分银行信贷员不愿做小额信贷,因为大型企业与中小型企业在办理贷款过程中,手续费相差无几,而对信贷员来说利益则大不相同。

  企业方面:一是市场因素,即企业只能找银行寻求资金。二是在国外,中小企业贷款有专设中小银行进行业务办理,而国内无。三是企业资产负债率偏高,使许多企业失去贷款机会;许多企业财务混乱,创业之初的原始凭证以及偷报税问题,使得企业的资产不明,无法贷款;企业信用机制不健全,不少国企由于人事经常更换,常有一些领导人不承认前一任人的信贷行为,领导人的不延续性导致贷款难还,且目前法律保护债权人规定欠缺。

  加快发展公司债券 解决企业融资问题

  在美国,去年发行了3.1万亿美元的政府债券,公司债券达3.4万亿美元,资产债券化债券是2.7万亿美元,公司债券总和大大超过了政府发行的债券,且当年新发行的公司债券是当年新发行的股票金额的16倍,占主要地位的是公司债券。而在中国,去年发行国债18000亿元左右,而公司债券总发行量却不足400亿元。

  王国刚认为,加快公司债券的发展,使公司债券成长为一个主要的金融交易品种,既可提高公司的信用能力,缓解企业资本金不足的压力,促进中国资本市场工具结构更加完善,又可解决银行囤积资金问题。针对中国企业资产负债率高问题,王国刚认为,这并不能成为公司债券发展的障碍。因为在公司财务分析结构上,公司债券可列为准资本。发行公司债券时可借鉴发行股票的一些做法,以规范发行公司的企业行为。如引进投资银行、会计师事务所、律师事务所进行相关的辅导评估,定期进行信息披露,公布中报年报等。

  对是否应加快公司债券市场发展步伐,参加论坛的中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长郭树清也发表个人看法。

  他说,加快公司债券市场有利于企业筹资。公司债券的风险是客观存在的,必须让投资者认识到,有垃圾股同样也会有垃圾债。最主要的是,要严格实行政企分开,让发债者投资者和相关中介机构完全承认自己的责任,把企业债彻底推向市场。政府不审批企业债的发行,也不为任何企业债提供财政担保。

  郭树清说,中国金融调整背景下的证券市场应在继续发展股票市场同时,加快发展包括公司债、机构债市场在内的债券市场的发展。一是有利于实现融资渠道的多元化,充分利用闲置资源,更好地促进投资增长和扩大内需。特别是企业多了一个发债融资的渠道后,可减轻企业对银行贷款的依赖,帮助银行改善资产质量;同时有利于改善企业的财务结构,降低财务成本。二是有利于促进股票市场的健康发展和银行体系的改革调整。不能简单认为发展债市是分流股市的资金,实际上,发达的债券市场可以与股票市场形成互相制约,并为股票价格形成机制的合理化提供基础。三是有利于政企分开政事分开,减少各方面对财政的依赖。有更多的责任主体和监控主体,必将提高融资活动对社会公众的透明度,进而提高投资的效益。四是有利于促进金融市场体系的均衡发展,为居民开辟新的投资渠道,也有利于增加引进国外资金的形式,扩大对外开放。

  对于如何加快发展债券市场,平衡证券市场,郭树清提出,要积极地有选择地扩大机构债券的发行规模。就中国目前情况看,地铁公路电网、市政设施等公益性较强的项目,可以通过部门或地方机构发行中长期债券的方式筹集资金。所筹资金可用作国家资本金投入,以增强项目获取银行信贷的融资能力。因其投资所形成的资产风险很小,而且有巨额的存量资产作后盾,这类债券的公信力应仅次于国债。一些需要政府长期扶持的社会性事业,也可以尝试建立专门的社团机构,实现市场筹资。

2002年9月13日14:12

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