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上市公司的QFII情结
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[ 周到 ] 机构:[ 西南证券 ]
  近一段时期以来,有关推出QFII制度的讨论,已经引起了市场的广泛关注。在境内实施QFII制度,通俗地说,就是让合格的外国机构投资者在经过一定程序后,投资于内地证券市场。实际上,国内的政策对外国投资者投资B股和H股,没有什么限制。因此,引入QFII制度,主要是允许合格的外国机构投资者投资A股。

  现在的问题是,合格的外国机构投资者会大规模地投资A股市场吗?现阶段,外国投资者投资境内注册的上市公司,主要是通过投资B股和H股的形式来实现的,并已有若干年。那么,目前的情形又如何呢?我们先看看B股市场。截止2001年底,两市B股公司有112家。加权平均每股收益为0.011元,同比下降92.8%;净资产收益率及每股净资产的加权平均值分别为0.46%和2.367元,同比下降92.5%和5.2%。上述三个指标均为5年来的历史新低。从这个角度来看,B股市场还暂时是绩差公司更为集中的市场。

  下面,我们再来看一下H股市场。目前,在香港联合交易所主板上市H股的公司有50家,其中的27家同时有A股流通。主板H股公司的情况是:2001年实现净利润734.95亿元,占全部H股公司的99.64%;年末净资产为6909.89亿元,占全部H股公司的99.63%;年末总股本3814.53亿元,流通H股725.41亿元,平均流通H股14.51亿元。其每股收益为0.1927元,每股净资产为1.8115元,净资产收益率为10.63%。

  而9家在创业板上市H股公司的情况是:2001年实现净利润2.67亿元,占全部H股公司的0.36%;年末净资产为25.96亿元,占全部H股公司的0.37%;净资产收益率为10.30%,比主板H股公司低3.10%。总体看,无论是主板H股公司,还是创业板H股公司,盈利能力是十分接近的。

  目前,H股股价市盈率不满9倍。7月23日,主板H股公司的流通市值为1134.85亿港元,加权平均每股价格为1.5441港元。按主板H股公司加权平均每股收益计算,则其市盈率为8.49倍。

  从B股和H股市场的情形看,让合格外国机构投资者对A股感很大兴趣,恐怕我们还要做很多工作。据《中国证券报》统计,按7月23日收盘价计,A股的加权平均市盈率为82.07倍。其中,沪市A股的加权平均市盈率为62.19倍,深市A股的加权平均市盈率为151.96倍。我们希望通过推出QFII机制,逐步形成理性投资的氛围,其出发点是好的,但在H股目前的市盈率比A股一级市场市盈率还低很多的前提下,合格的外国机构投资者是否会大举介入A股市场,还是一个值得思考的问题。

  如果撇开市盈率的因素,那么,合格的外国机构投资者介入A股市场的理由会是什么呢?通过持有A股,控股上市公司在目前2/3股票不能流通的前提下,显然很难行得通。通过持有流通A股,获得分红回报?事实上,绝对大多数A股公司的年分红率要低于银行同期利率。虽有个别几家公司分红较高,但这并不具有普遍意义。

  总之,我们还很难找到十分有力的理由,来预期合格外国机构投资者投资A股的热情。更何况,通过QFII机制进入A股市场,还要履行不少程序。从这个意义上说,我们要让QFII充分发挥作用,恐怕还要推出十分有吸引力的配套政策。

2002年7月30日10:42

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