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货币政策的积极调整
2003年1月28日10:23   来源:[ 上海证券报 ]
  ---央行最近几次逆回购操作的深层动因

  从正回购转向逆回购

  2002年12月17日,央行实施了逆回购交易(固定利率的数量招标)和现券买断交易,总共向市场投入资金167.5亿元,其中,逆回购交易招标数量高达100亿元,期限品种为28天,招标利率为2.35%,并且央行还买入了面值为67.5亿元的债券。此后,央行又进行了两次逆回购操作,其中在12月24日,逆回购交易数量为200亿元,现券买断数量为148.7亿元;在12月31日,逆回购交易数量为200亿元。

  通过去年末的三次逆回购和现券买断交易,央行共向市场投放基础货币达716.2亿元。

  这几次公开市场操作有三个特点:一是改变了自2002年6月25日以来央行正回购和现券卖断操作,转而实施逆回购和现券买断操作,这意味着央行由从市场回笼货币转为向市场投放货币;二是逆回购数量较大,均达到100亿元以上;三是现券买断品种全,现券买断的招标券种为2001年、2002年发行的7年期至20年期的固定利率国债以及2002年发行的7年期至20年期的固定利率国家开发银行金融债券,这些券种几乎涵盖了目前银行间市场上绝大部分的品种,从而为不少机构融资提供了便利。

  逆回购原因何在

  央行这种公开市场操作的目的令人深思。

  从表面上看,此番动作是满足年末金融机构流动性的需要。自1999年以来,每年的11月底和次年年初,央行的公开市场操作均以逆回购为主,即主要向市场投放基础货币,以满足市场的资金需求。进入2002年年底,商业银行头寸下降较快,货币市场利率呈上升势头,包括中小商业银行、证券公司在内的机构有较强的资金需求。为满足其流动性需要,央行似乎在延续前两年惯例,其公开市场业务操作转向了逆回购。

  然而,央行自2002年6月25日起,直至2002年12月10日一直进行正回购,回笼了2000多亿元的资金,何以从2002年12月17日开始,其公开市场操作思路变化如此之大?

  深层原因可能是新的一年里,货币政策趋于积极,央行通过公开市场业务为扩大货币供应量做配合工作。

  尽管2002年我国GDP增长8%,其速度令人瞩目,但当前有效需求仍然不足,通货紧缩的压力依然存在。要克服这些困难和压力,必须采取有效的政策措施。

  面对这种形势,2002年11月底中央经济工作会议明确指出,要继续贯彻扩大内需,充分发挥金融支持经济增长的重要作用,保持货币供应量的适度增长。因此,加大货币政策的积极性,增加基础货币的供应,增加贷款的投放,从而适度扩大货币供应量就成为扩大内需无可避免的选择。

  在我国,作为三大货币政策工具(准备金率、贴现率政策、公开市场业务)之一,公开市场业务的逆回购操作可以增加银行超额储备,提高银行体系的流动性,进而可以影响货币供给量的变化,为工商企业扩张生产增加可利用资金,进而对名义国民收入产生影响。

  当然,如果仅仅认为通过公开市场操作就可以增加货币供应量的想法可能过于简单。当商业银行对市场前景看淡,不愿意增加贷款,央行通过公开市场业务操作增加基础货币投放,将会导致增加商业银行的超额储备,商业银行过多的流动性又进而促使商业银行在债券一级市场压低利率,使金融机构持有长期债券潜伏很大的系统性利率风险,扩大货币供应量的目标却难以达到。此外,公开市场业务操作是典型的总量调节工具,目前突出存在的中小企业贷款难、县域金融萎缩、农民贷款难等属于资金结构性问题,单靠公开市场业务操作难以解决。

  因此,在当前还要依靠窗口指导等货币政策工具,使得整个商业银行加大贷款投放力度,才能将公开市场业务释放出来的基础货币放大为现实的货币供应量。当然,无论从中央经济工作会议的精神,还是央行的态度,甚至于各商业银行的计划来看,2003年将加大贷款投放力度已是趋势。

  按照这个思路,再考虑到2002年出口增长得益于入世第一年出口效应的集中释放,2003年入世效应释放可能有一定的放慢,因此,外汇收入增速将可能相对放缓的因素,采取增加基础货币供给的逆回购操作将是2003年上半年央行公开市场操作的主基调。

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