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指数基金能跟紧指数吗?
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[ 伍军 齐亚莉 ] 来源:[ 经济日报 ]

  上海证券交易所推出上证180指数后,引发了基金管理公司研发指数基金的热潮,多家公司相继设计出了指数基金方案,指数基金再度引起市场关注。

  本月15日,华安上证180指数增强型基金将在工商银行等场所公开发售,拔得指数型基金的头筹。所谓指数基金,就是跟踪某个特别的指数进行投资以期获得长期稳定收益的基金。自20世纪70年代在美国推出后即受到广大投资者的青睐,逐渐成为成熟市场一个主要的投资品种。指数基金根据指数样本构成比例来购买证券,主要目的是为了取得与指数相近的收益率,其投资策略为被动投资,以消除系统性风险,同时降低成本,在操作上追随大市,在经济总体上升中被动取得收益。其特点是:它的投资组合等同于市场价格指数的权数比例,收益随着当期的价格指数上下波动。当价格指数上升时基金收益增加,反之收益减少。基金因始终保持当期的市场平均收益水平,因而收益不会太高,也不会太低。

  指数基金存在的理论基础是有效市场假说,这种理论认为市场上大多数投资者包括专家在内,都不能战胜市场,因此,积极的管理型的基金扣除成本之后,并不能取得超过市场的表现,只要采取消极策略就可以获得市场平均收益。但是,我国的市场属低效率市场,股市信息的完全性、分布的均匀性和时效性都很欠缺,并且市场上还存在着许多的不规范行为。在效率不高的市场中,采用积极的投资管理,就有可能获得超过市场的表现,取得超出市场平均收益率以上的投资收益。而在基金竞争中,基金业绩正是吸引投资者的主要因素。这使指数基金经理面临比较困难的选择:如何克服战胜市场的心态,同时取得较好的业绩。

  我国证券市场不仅效率较低,而且缺乏有效的避险机制,那么只有在中国股市长期趋势为上升行情的条件下,指数化投资才能够分享股市成长的收益。当然,我国股市的长期趋势将会以上升行情为主导。但在上升过程中,市场的变化又具有明显的随机性,同时有一定的周期。在市场的运动中,往往还会出现跳跃性发展,而且,市场参与者的心理因素也会在交易中产生较大影响。从我国股市历年来的走势来看,总体趋势是上升的,但其中也存在阶段性的熊市。由于我国的指数基金不能通过做空机制来回避指数下跌的风险,在基金缺乏避免风险的金融工具的条件下,不可避免会有指数基金采用积极投资策略,甚至其积极投资部分有时会超过指数投资的比重。另外,因为我国证券市场的涨跌停板制度和流动性不足等缺陷,新股配售和增发配售等机制的存在使得指数基金的运作不得不依赖适当的积极投资来弥补,而这似乎又有悖于指数基金进行消极投资策略的初衷。

  实行指数化投资,其分散投资的广度远远大于普通基金,理论上应根据各股票在指数中的比重,投资所有构成指数的股票,致使个别股票的损失不会对整体投资产生大的影响。但我国上市公司的股权结构中存在着大量的非流通股份,由此建立的股票指数给基金组合的构造带来一定的困难。而且,“上证180”毕竟只是上海市场的成份股指,抛开深圳市场,不能充分反映证券市场的情况。此外,我国目前证券市场的理性投资理念尚有待形成,投资者短期行为严重,这些都将给指数基金带来严峻的考验。

2002年10月11日10:02

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