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静待局面明朗 力争春播秋收--下半年股市分析
http://business.sohu.com/
[ 郭勇 ] 机构:[ 广发证券 ]
Stock Code:1A0001
  摘要:十年庄股时代正在远去,大量游资开始转移,市场环境经历急变,股票市场处于前所未有的未知数交织的环境之中。政治因素有利于股市稳定,政策对市场具有举足轻重的影响。远期的调整趋势和目标几乎不会在02年实现。前几个月较反复,夏秋季相对乐观,市场空间有限,股市热点宽度狭窄,但新品种百花齐放,其中可能有大量的投资、投机和套利机会。

  一、影响股市的主要因素

  1、政治因素有利于股市稳定,多项政策有待明朗。

  党的十六大将在02年第四季度召开,这是我国政治生活中的重大事件,稳定压倒一切。估计在会议召开前相当长一段时间内,社会气氛偏好。对于股市首先是具有稳定市场作用,其次,不排除对股市波动周期存在一定影响。同时,03年政府将换届的因素,也将对市场产生举足轻重的影响。而成功加入WTO带来一系列不可逆转的因素,为了适应加入WTO后新的政治、社会发展形势,政府将加快各项改革和规范化、国际化、市场化的步伐,在监管和培育并重的基调之下,无可避免会对股市构造阶段性冲击。
上半年有很多因素造成资金观望等待。首先是国有股减持政策。目前国有股减持已拖了社保基金的后腿,而且这也是最终解决困扰市场的结症、完善上市公司治理结构的选择,因此,继续实施减持依然是今后的大方向,关键是如何确定减持价格、数量、时间和方式。从市场角度分析,何时公布国有股减持实施细则以及会否推出令市场满意的方案,是研判的核心问题。虽然前者暂时难以估计,一般判断是宜早不宜迟;对于后者,投资者也不应预期太高,但可以肯定,即使推出对市场冲击不会很大,只是要注意资金压力。其次,02年春季召开的中央金融工作会议以及《证券法》可能修改等也有很大影响。前者会就金融业如何发展、迎接加入WTO的挑战、加强规范监管、消除资本市场面临的巨大系统风险等方面定出具体方向,对国有股减持和二板市场等问题将有较明确的定调;而《证券法》目前也暴露出前瞻性不足和其他局限性,为适应市场发展,民事责任制度、场外交易、信用交易、期指期权、同股同权同利等相关内容都可能被写进《证券法》中,对这些问题的探讨也必然会通过传媒影响到市场,引发动荡。此外,股票交易实名制会否正式提上议事日程。股票交易实名制已准备多时,实名制将直指违规操作,有助清除造假欺诈等经济犯罪毒瘤,使做庄难度倍增,对于机构投资者影响巨大,短期冲击难以估计。

  2、资金面的变化非常关键。资金面的压力是制约02年行情的另一关键因素。其中,谁会成为市场的新主力?资金流入的链条在哪里?又是最关键的问题。随着委托理财资金陆续回收,以及部分机构淡出股市,委托理财、私募基金的规模可能呈现萎缩趋势,十年庄股时代正在远去,大量游资开始感到无从下手,或因为其他投资产品兴旺而转移,而正逐步成为主流的"阳光"资金能否及时填补仍有待观察,但假如市场看不到明确的上涨趋势,区区20%的震荡空间很难吸引大资金大规模介入二级市场。总之,市场信心恢复需要时间,01年大幅调整导致一段时间内可能呈现资金净流出格局。不过由于财政政策和货币政策仍然宽松,合规的机构投资者规模继续扩大,不排除年中随着各种关键因素转趋明朗,证券投资基金、社保基金、中外合作基金等大举入市,市场气氛转好以及获利效应又可能推动开放式基金、委托理财资金回流。资金面对股市的影响,还可重点关注三个方面:

  (1)大型机构趋同行为的影响。第四季度发表的多份实证报告表明,基金自01年中开始的一致性减仓行为是加剧市场调整的重要原因。因此对大型机构的趋同观点和行为必须足够重视,这有助于分析股市波动周期。受01年的冲击以及开放式基金涌现,已促使基金业整体在激进与稳健的权衡中更多地倾向后者,可以预见在未明朗因素较多时,基金会保留较多现金,此时结构性仓位调整只会有部分股份形成鲜明的局部波段行情,而在夏秋季如果大局已定,则可能积极进场,并出现相对持续的行情。至于机构何时会再大规模减持,也很值得关注。此外,机构大面积运用组合投资策略会降低市场的流通性。

  (2)期货等其他市场和品种可能会与股市争夺资金。期货并不仅指股指期货,也包括商品期货。随着国内期货市场环境改善,该市场正在升温,对专业投资机构有一定吸引力。如果推出股指期货,由于与股市关系密切,影响更直接。虽然股指期货的出现会增加基础证券的流通性和交易量,但由于资金的逐利性,估计会吸引相当部分投机性资金弃股市转入期指炒作,94、95年的国债期货市场兴旺导致股市死水一潭的例子前车可鉴。从现阶段矛盾的主要方面和次要方面来看,分流资金是主要的。(3)香港股市与国内股市形成逆向互动。随着对外开放程度的提高,国内热钱在两个市场之间流动的趋势在增强。如果A股没机会,港股特别是H股、红筹股的股价又偏低,就会有较大吸引力;相反也会引导大量资金回流。

  3、国内经济存在多种积极因素,国际环境可能存在其他重大未知因素。目前基本面的各种因素仍保持平稳,使国内经济保持平衡运行的总体格局。加入WTO和成功申办2008年奥运会后,加速了全球制造业向中国迁移,基础设施建设、房地产等行业出现投资周期性好转,几年来国内企业的竞争力也有了较大提升,随着经济战略实施会逐步收到更多成效,减轻外部环境的压力。但宏观和微观经济基本面确实存在诸多隐忧,未来GDP走势有很多不确定因素。特别是长期以来,直接投资、内需和外贸是拉动国内经济的三驾马车,外围经济放缓对中国经济特别是出口的影响已显现。假如全球经济不再出现突发事件,上述因素使我国经济增长保持在7%或以上的预期相当乐观,但近年国际政治、经济环境已经进入了急促变化时期,9.11事件和加入WTO增加了新的不确定因素,其滞后影响会逐步显露出来,人民币汇率走势、日元贬值也可能带来连锁反应,可能对国内政治、经济甚至是政策目标的制定调整和执行产生巨大影响。02年股票市场正处于这种前所未有的未知数交织的环境之中,扶持股市的政策措施可能会让位于其他主要矛盾而打折扣。但如果年中美国股市、美国经济转暖,又可能构成利好。

  4、上市公司业绩下滑趋势已被市场初步消化。目前市场广泛认同,上市公司将面临多重业绩缩水因素,暂难指望依靠上市公司业绩增长来缓解市盈率偏高的压力。主要包括:(1)从01年开始执行新会计制度使部分公司业绩大幅下滑,上市公司在纠正利润包装和做假帐过程中的阵痛难免。(2)来自股市的投资收益锐减。(3)所得税改革进展扑厥迷离。一方面上市公司所得税先征后返政策只能保留到01年,近20%的上市公司税后利润会受此政策影响明显下降;另一方面,为统一税赋以及由于税收增长持续大于GDP增幅,存在大幅调低所得税率的可能性,二者会否在02年衔接,成为上市公司业绩预测的重要变数,不过这只会有助形成利好预期。总之,虽然业绩因素或市盈率高企始终是市场的心病,并构成长期压力,但前期的下跌已包含了这些因素,阶段性地释放了部分风险,其中机构对此更普遍有了较理性的预期,因此02年市场上下的动力皆不足。

  5、其他市场内部的变化。入世承诺加速了股市改革的进程,股市内部正出现深刻的结构性变化。机构投资者数量将继续保持快速增长,"阳光"机构资金会逐步取代私募基金和散户群体成为主导力量;经过一年多来市场集中高密度揭露股市各个方面的问题和案件,02年中之后,新揭露的问题可能会大量减少,有利于市场转暖;上市公司质量有所提高和庄家制的市场特征逐步向理性组合投资转变,委托理财业务在有法可依和市场转暖的情况下可能重新启动。而发行方式会继续推进市场化,低价发行新股会有利于增加需求、活跃市场,也可能最终演变成更深刻的比价调整;华能国际(相关,行情)、中国联通等一批准蓝筹股以及更多大型企业登陆,一般估计将引导市场重心下移,如果上市定位较低,日后又可能推高指数。

  综上所述,2002年股市充满矛盾,虽然各种变数交织,但稳定却是市场的主基调;虽然继续规范市场行为、国有股减持、市盈率偏高等因素不利于指数走高,但政策信号和市场现状又使得继续调整空间有限。总之,要大幅上涨缺乏硬件基础,要大幅下跌会对实体经济等多方面造成伤害,因此对明年的股市不应过于悲观,也不宜太乐观,市场价值中轴可能下移,但整体运行平稳。

  二、市场运行的主要特点

  1、前几个月较反复,夏秋季相对乐观。从上述几个关键因素分析可知,上半年变数较多,旧有庄股资金退场和机构因应新的市场环境重新部署,都会带来阵阵波动。元旦与春节前后,随着资金流出压力减轻和借助业绩题材炒作、基金调整持仓结构等因素,可能会有局部短暂的小阳春。但当十六大准备就绪,大局已定之后,很可能逐步呈现出繁荣景象,形成阶段性上涨趋势,因此夏秋之间相对乐观。

  2、市场空间有限。02年股市的波动空间受制于01年的波动区域。作为一个参照指标,01年有三家开放式基金先后在下跌中后期成立,考虑到开放式基金持有人的实际心理承受能力和基金赎回风险,虽然不能完全肯定1500点就是底部,但也不会有太大的系统性风险,目前市场普遍对此有较明确的认识。而往上看,2000年环球科网股热潮泡沫爆破和2001年国内对高市盈率风险彻底觉醒,使市场恢复理智。展望推动02年股市上涨的动力,几乎可以肯定,老股当中创新高的比例较小,严厉监管之下市场也难有大的表现,年内并不存在推动创新高的可能。但沪综指有点特殊,低价发行大批航母股上市可能会对指数产生难以估计的影响。

  3、投资理念混乱,经常陷入迷惘。为迎接WTO的挑战和与国际接轨,管理层加大力度查处庄家操纵市场行为,规范上市公司、证券公司、中介机构、基金及其他投资者的行为,01年上述市场主体都同时受到强烈冲击,投资者先后经历了长线庄股神话、科技股高成长股神话、绩优蓝筹股神话、新股次新股神话以及认购新股神话的破灭,专业理财也面对严峻挑战,投资理念正经历崩溃和重建过程。展望02年规范发展的主旋律仍将延续和深化,理性价值投资以及组合投资可能会成为今后的主流,但由于基本因素反复多变,热点散乱而且市场节凑越来越缓慢乃至出现胶着状态,将使短线炒作无所适从,飘忽的走势增加大资金操作的难度,市场将面临前所未有的矛盾和困惑,经常陷入迷惘之中。

  4、股市热点宽度狭窄,新品种百花齐放。01年的调整速度快、幅度大,大量机构资金被套,这就决定了02年的恢复性行情同时也将是这批资金实施自救和最后收官的机会,备战股指期货也会加速资金撤离个股,因此相当一批个股只有自救行情,而庄家离场后的个股将乏人问津。另外退市机制启动、风险教育使市场比较主动回避ST股和问题股。基金、券商大规模实施组合投资可能导致主动拉升行为大量减少,市场热点呈现信息驱动型特征,没有消息刺激就死水一潭。市场热点除了呈现局部性和阶段性特点之外,也会呈现逐渐收缩的趋势,个股大面积分化无可避免。另一方面,在加入WTO的大背景之下,我国资本市场正进入一个快速发展时期,必须大力拓展证券市场的广度和深度,因此今后一段时期,新品种的发展可能空前繁荣。除了股指期货呼之欲出,可转债有望走红,CDR、外资企业试点发行A股、企业债券、认股权证、期权等一系列产品都可能在夏秋季开始陆续进入投资者的视野,增加大量的投资、投机和套利机会。但做空机制的出现将使成本推进型牛市的基础被彻底瓦解,A、B股市场中一批投机品种也会相形失色,渐被市场遗弃。

  5、市场走势分析

  A股市场自5.19行情展开新一轮牛市,运行时间超过两年,远超过以往任何一次牛市,累积升幅非常大,市场平均市盈率水平从5.19行情启动前的30多倍上升到高峰期的60倍,已大大超出了合理的水平,并积累了较高的风险和隐患,因此2001年下半年展开的调整是市场的内在要求。从持续4个多月单边下挫幅度达3 0%这两个指标来看,有时间平衡已超越价格平衡的意味,此外,沪综指跌穿1756点关键支持位,都提示一组中低级别的上涨分形结构已经完成,中高级趋势可能已经扭转。但这仅是指远期的趋势和调整目标,需要较长的时间才能实现,对调整的级别不应过于短视,特别是01年股市已经下调达30%,如果02年经济面没有太大变化,则无须顾虑,02年很可能是一个过渡的年份。技术上,沪深综指的长期上升趋势线依然有效支持着股指向上运行,是否有效跌破该线是判断中长期趋势的最重要指标。中短期方面调整浪划分存在较大变数,因此甚至不排除出现重临牛市的假象,目前大部分机构都持中性偏淡的观点,反而可能孕育着超越现阶段市场所能想象的惊喜局面。成交量分布显示1800点一带有较大解套压力,2100点以上有重大阻力。时间上,3月上旬可能形成上半年的高位。总体而言,2002年的价值中轴在1800点附近,股指大部分时间将运行在1600点与2000点之间。一般而言政策的低位极限位置在1450点,但不排除不可控制的利空因素对市场冲击太大,则低位会更低;而如果成交量无法突破,创新高的机会较小。展望02年市场演变主要有两种可能格局:一是01年10月展开的反弹行情持续5个月左右告一段落,经大幅调整后在6月前后再次启动;二是目前至春节前后仅在低位维持幅度有限的波动,并经进一步调整,等待夏秋季再展开力度较强的行情。从目前情况看,时间因素不太支持第一种走法,刚受创伤的市场非常谨慎,需要时间休养生息。投资者宜重点关注3月及5月,期间每次调整的形态将对夏秋季行情的发展具技术指示意义。

  B股方面,针对01年春夏行情的调整已经相当合理,01年底和02年还应有一波象样的行情,并至少延至春季,其后的发展变数较大,需视乎到时的波形结构和基本面再作判断。

  综上所述,2002年是恢复之年,也是结构性调整进一步深化之年,市场将呈现偏稳格局。估计上半年相对反复,夏秋相对乐观。总体上,大部分时间市场气氛沉闷,股市热点缺乏宽广度,但可能出现大量股票以外的其他投资机会。"阳光"机构投资者将逐步确立在二级市场的主导地位,市场主流操作手法转变为组合投资。投资策略应以波段操作为主,在重大因素没有明朗之前宜相对谨慎,投资者宜对市场可能运行的空间和市场的热度有基本的判断和把握,以适时进出,抢占先机。

  三、重大市场机会

  1、蓝筹股、指数成份股,业绩较真实,绝对价位和市盈率双低型个股最受欢迎。02年可能会局部重现97年的市场特征,经历96或01年的大风险之后,只有绩优股可以担当重聚人气,推动市场转暖的重任,如果股指期货推出,该板块会更活跃。

  2、上海本地股。上海正加速发展成为国际金融中心,使上海本地股具有较持久的想象和投机空间。另外,如果国有股减持方案有利好,也可能最早在该板块有所反映。

  3、新股。低市盈率发行为该板块带来炒作空间。

  4、并购重组----外资并购板块。02年股市运行的特征,决定了市场依赖概念炒作。重组是证券市场中的永恒话题,目前实质性资产重组会较吸引;而随着中国加入WTO,外资并购提上议程,拥有资源优势(包括土地资源、市场网络资源、政府资源等)的上市公司将成为优先目标,其中运输、港口、零售、汽车及相关行业机会较多,但估计虽然该题材会很热闹,而真正成功的不会很多。

  5、B股。短期看01年底和02年还应有一波象样的行情,并至少延至春季。

  6、股指期货和其他新的投资产品可能有重大的投资、套利机会,甚至由于资金分流,成为真正的市场机会所在。

2002年7月11日12:18

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