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社会保险基金入市:缔造双赢格局 
  时间:2000年09月02日09:01      我来说两句我来说两句(0)
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□平安证券综合研究所唐勇刘传葵刘文弟

  编者按:社会保险基金进入股市,标志着我国证券市场在国际化进程中迈出了重要的一步。社保入市不仅解决了基金现存收益率低下的问题,而且可望形成繁荣市场和解决国有股减持问题的“双赢”格局。但问题是社保基金在如何避免对市场造成短期冲击且维护自身安全性的前提下入市,就成为投资者最为关注的问题。

社保基金入市的动因分析

  据有关资料介绍,经过多年的努力,到1999年,我国的企业职工养老保险制度结束了多种养老保险办法并行、养老保险待遇水平差距过大、统筹层次低、管理不规范的状况,职工养老保险制度终于在全国范围完成了统一。但我国的社会保险基金基本上处于入不敷支状态。如果我国的社会保险基金的这种现状不能马上得到改善的话,我国的社会保险制度将会受到严峻的挑战,特别是2010年以后问题将更为严重,主要是由于两个原因造成的:一是出生高峰期的这一代人届时将开始面临退休,中国面临社会人口突然迅速老龄化的问题。一方面,社保局要应付大规模的保金支付。另一方面,届时缴纳保险金的人远少于现在。于是出现“一个劳动人口要养活几个老人”的局面。二是寿命预期将会延长。有专家估算过,如果按目前养老金的待遇水平,并采用现收现支的方法,到2000年,提取率将达到23.70%,2020年将达到32.03,2040年将达到40.20%,到2050年将达到45.37%。如此高的提取率即使在西方发达国家也是无法承受的。

  而我国目前社会保险基金的管理和运作还不是十分理想,由于基金投资手段单一,保值增值不容乐观。根据目前的规定,社会保险基金只能存入银行取得城乡居民储蓄存款利息或购买国家债券以保值增值。单一的投资手段使社会保险基金根本不具备规避利率风险和通货膨胀风险的能力,给社会保险基金造成了巨大的损失。  因此,我国的社会保险事业在不远的将来将面对巨大的压力,稍不小心就会陷入基金收入减少──缴费率大大提高──支付困难的恶性循环中。为了有效地解决这一问题,一是建立健全法律法规,加强征缴,扩充社会保险基金的资金来源,同时加强管理,有效杜绝挪用现象,降低管理费用。二是要拓宽社会保险基金的投资渠道,确保社保资金的保值增值。

社保基金入市实现良性互动

  从市场的意义上讲,养老基金是指通过发行基金股份或受益凭证,募集社会上的养老保险资金,委托专业基金管理机构用于产业投资或证券投资及其他项目投资,以实现保值增值的一种投资基金。其特点是数额巨大、可利用期长,也正因如此,养老基金是国际基金市场的重要组成部分,即主流基金,同时也是资本市场的重要源泉之一。  世界主要国家越来越多的养老基金涉足证券市场,购买企业股票和债券。养老基金在现代金融体系中已经是证券市场上主要的投资者之一,也成为证券市场上主要的稳定力量。

  社会保障基金入市能产生双赢的效果。一方面,由于我国的股票市场已经发展到一定规模,并且随着时间的推移,证券市场已经比较成熟,而且我国国民经济的发展,支持我国的证券市场长期向好,因此,允许养老保险基金在控制风险的前提下,有条件、有步骤、有限度地进入证券市场,可以使养老保险基金更好地分享我国国民经济和证券市场的发展,实现保值增值。另一方面,作为一个机构投资者,社会保障基金对证券市场的资金来源,市场结构,管理水平,运作效率以及金融创新等方面都产生积极影响,促进证券市场的不断发展成熟,对于改善股票市场的投资者结构和稳定资本市场具有十分重要的历史意义:养老基金进入市场首先在客观上要求具有多样化的投资机构和投资工具以供选择,这就已经为金融结构的多元化提供了动力。此外,养老基金进入市场也直接丰富了金融和投资工具,为市场和广大投资者提供了新的金融品种。而各种不同类型的非银行金融机构的产生和发展,将大大有利于各个养老基金管理机构的竞争。养老基金的设立和进入资本市场,特别是证券市场后,将成为投资市场的主要的稳定器,配合我国目前国企改革,尤其是在股份制的改革与发展中。养老基金的出现,有利于减轻企业负担,并利于现代企业制度的建立,养老基金进入资本市场,也为在市场上筹资的企业带来了资金,从另一个侧面支持了企业的发展。

社保基金进入资本市场是国有股流通的新途径

  目前,如何做大我国的社保基金是一种亟待解决的问题,除了通过进入证券市场获利增殖的途径,以及运用积极的财政税收政策,如加大财政对社会保险基金的投入、开征专向税、发行特种国债、或者扩大彩票发行等办法外,还可以考虑国家变现部分国有资产用于社会保障的开支。因为部分国有资产可以说是正在进入养老阶段的退休职工年轻时创造的,当时还未建立社会保障制度,他们没有为自己准备退休后养老的资金,而是用在了国家的建设上而沉淀为今天的国有资产。因此,国家将考虑合理地利用资本市场变现部分国有资产,用于社会保障的开支,这是于情合情,于理合理的,也完全符合中国的国情。  变现国有资产,当然可以是实物型的国有资产,同时最简单的就是上市公司的国有股流通问题,如果这个问题解决的好,一方面可以通过减持国有股来补充社会保险基金的资金来源,另一方面还可以有效地解决长期困扰我国资本市场发展的一大难题。

  社保基金入市将有助于缓解投资者对国有股部分上市的心理压力,而允许社保基金入市将使从股市套现的资金重新流向股市,随着社保基金入市规模的增大,将越来越有利于对国有股部分套现问题的解决,而国有股流通问题的解决将最终有利于整个证券市场的健康发展。社保基金入市的模式选择

  社会保险基金进入资本市场,应该采取基金管理的方式,投资基金提供了一种全新的金融运作机制,有助于社会保障体制从单一的财政过程转变为金融过程。投资基金体现了基金投资者(受益人)、基金经理人、基金托管人之间错综复杂而又井然有序的经济关系,基金经理人本身并不实际拥有基金的资产,它只是接受基金投资者的委托代理运作基金资产,而基金资产实际由基金托管人来保管,基金的实际拥有者是基金投资者,所以基金的产权明晰,资产所有权与经营权严格分离,体现着现代企业制度的精髓,其代人理财的特点则更符合了社会分工细化的需要。

  我们认为,在社会保险基金进入资本市场的问题上,一定要对各类社会保障基金统一管理和运用,委托专业基金管理公司管理社会保障资金,只有这样,才有利于基金的保管安全和基金的保值增值,有利于养老保险体制改革的进行和最终获得成功。

  其管理人可以选择现有的、规范化的基金管理公司,也可以设立新的证券投资养老基金管理公司。为了提高社会保障机构参与的积极性,社会保障机构也可以参与发起设立新的基金管理公司,对此,中国证监会主席周小川也明确表示予以支持。

  从国外的情况来看,各国养老基金的管理模式,虽存在以政府为主的投资运营体系,但惯例是委托独立机构管理和运用资金。这种独立的资金管理机构,有可能是政府的一个独立部门,但更多的是具备法人地位的专门基金公司或投资银行。之所以委托独立机构管理资金,一是各国普遍强调政资分开,二是由于资金的管理运用需要相当的经验和专门技巧,由专门、独立的资金运作机构操作,更能胜任并且效果更佳。作为受托人的独立机构,既有全权管理和操作运用资金的权利,又负有非常严格的资金保值增值的责任。

  而近年来各国的研究表明,各国养老基金投资回报率存在较大差异的原因与各国养老基金管理方式有着紧密的联系,凡由政府管理运作的公共养老基金的收益率一般都低于私人机构管理的养老基金,主要原因是一方面公共养老基金在投资方面受到了太多的限制,另一方面是公共养老基金管理机构之间的竞争相对不足,减少了它们努力提高收益率的外部压力。而私人的养老基金管理机构则能在资本市场上进行较为广泛的投资工具选择和投资组合,它们之间激烈的相互竞争有助于降低管理成本和提高收益率,而且投资基金也为社会保障资金的管理提供了制度保障。基金化管理运作体制逐渐成为国际养老基金领域的趋势。在这方面,最早实施私有化改革的智利的经验可以供我们参考,智利的做法是,加入私人养老保险计划的职工个人可从21家老基金管理公司(AFP)中任选一家开立自己的个人帐户,养老基金之间是竞争关系,类似于美国的共同基金。这些基金按法规要求对股票和债券进行组合投资,投保人还可以非常方便地将自己的帐户挪向另外一家公司,这种竞争对提高养老基金的投资效益和收益率无疑是有利的。这样,引进竞争机制成为提高养老基金投资收益率的重要手段。他山之石,可以攻玉,我国社保资金管理与入市方式值得慎重考虑。社保基金进入资本市场的宏观影响  在资本市场上,养老保险基金进行投资,固然有其特殊性,但是,它毕竟也要遵循投资的一般原则,即安全性、盈利性和流动性三大投资原则。由于社会保险基金自身特点的要求,其对股票的安全性和流通性的考虑将比以往更为注重,分散化投资将是提高基金投资组合流动性、分散风险的最好手段,对股市的长期性投资将蔚然成风,对公司本身质地的要求将更高。而证券市场的波动周期与投资者的操作策略、操作思路、操作频度具有高度相关性。社会保险基金作为大型机构投资者,其操作频度将明显少于个人投资者,社会保险基金的大规模入市给二级市场带来的最显著变化将是二级市场的震荡频率减少,波动周期拉长,中线机会多于短线机会。因此,社会保险基金进入资本市场一定会为证券市场营造一个理性投资的氛围。  一般来讲,养老基金作为理性机构投资人是证券市场的重要稳定力量,在市场风险骤然释放时,养老基金会理性地观望或反向操作从而冲淡市场风险。在纽约和伦敦的证券交易所,养老基金的持股比例都已超过30%,也就是说养老基金是国际证券市场的主角之一,从另一个例面反映养老基金的重要地位,当然其重要性不仅在于其对证券市场的意义,更重要的是其对于社会保障的巨大作用。

  由于保险资金与社会保障基金的特殊性,其在追求收益性时,必须以安全性为前提,所以国债市场依旧还是社会保险基金投资重要场所。养老基金购买国债在发达国家有是非常普遍的。尽管国债的收益率比不上股票市场的收益率,但国债的安全性和流动性强的特点,还是吸引了众多的养老基金。特别是1974年美国股市出现动荡之后,养老基金更是看好政府债券投资。所以,今后在允许我国养老保险基金进入股市时,养老保险基金的资产结构中也必须保持相当一部分比例的国债资产,以此来保证养老保险基金投资的流动性和安全性,以此来作为养老保险资金的价值保证。

  此外,社保基金以其固有的特点,操作频度将明显少于个人投资者,将有利于股票的价格与价值产生合理的波动,偏极走势会逐渐减少,这显然有利于营造股市稳定的局面。社保基金入市带来新的投资机会

  社保基金进入资本市场,在进行投资组合时,由于其资金的固有特点,其投资目标、投资理念明显不同于一般的个人投资者和普通的机构投资者,其择股的方向也会有其特点,并逐步对证券市场产生深远的影响。

  首先,有助于国企大盘股的崛起。

  社保基金的投资对象将主要选择那些流通盘比较大同时平时又有足够流动性(即每日成交量足够大)的股票,这样,一些股性比较活跃的大盘股会受到社保基金的青睐,这给以往那些由于盘子大而得不到市场重视、长期以来投资价值低估的股票带来福音。特别是一些国企大盘股,它们一般都是所在行业的龙头企业,技术水平、盈利能力和成长性在行业中均处于领先地位,社保基金的入市,从流动性考虑会选择这样的公司进行投资。

  当前,我国宏观经济已经发生可喜的改观,石油、石化、钢铁、有色金属、制糖业、纺织等重点行业经济效益大幅回升,而国企大盘股无疑是宏观经济的最大受益者,国企的市场形象相信也会发生一些质的变化。并且,我们还应看到,在新经济大背景下,不少传统的国企大盘股也正以各种方式渗入新经济之中。在国企改革大背景下,国企上市公司普遍正积极进行大规模资产重组,或者进行股权重组、回购、转让,或进行不良资产的剥离与整合等,通过大规模的股权重组或资产整合,相当部分国企上市公司主营业务已经发生脱胎换骨的变化,资产质量得到明显改善,业绩有了明显的提升,特别是三年国企扭亏脱困将在今年兑现,国企质素将有整体的改观。

  我们坚信,作为追求稳定回报、流动性的社保基金也会从股市上分享国企成长的成果。  其次,催生我国的蓝筹股,使之成为市场的中流砥柱。

  在强调流动性的同时,社保基金仍然会亲睐那些业绩优良、成长性较好的个股,并为社保基金乐于长期持有,这样,将使"蓝筹股"在我国股市真正实现其价值。所以,“蓝筹股”将存在较大的投资机会。

  这方面,我们推崇两类上市公司,一是行业进入的“门槛”高的公司,不管怎么说,行业进入的“门槛”高确实给某些上市公司带来了较高的利润,比如电力公司,这类公司主业鲜明、市值较大且业绩稳定,符合要求低风险的社保基金的投资需要。典型的股票如国电电力(相关,行情)、粤电力(相关,行情)等,又比如一些共用事业类的上市公司,它们既有稳定的收入来源,同时又有良好的成长性,如盐田港(相关,行情)、深圳机场(相关,行情)、富龙热力(相关,行情)等。二是是各行业中的品牌企业,它们从市场竞争中胜出,有着很强的竞争力,尤其在加入WTO后仍能保持很强竞争力,例如深万科(相关,行情)这样的地产名牌公司、同仁堂这样的中药行业品牌公司、海尔、美的这样的家电名牌公司等,相信都能为社保基金带来良好的收益。

  三是收益型公司的股票将受到亲睐。

  由于社保基金的资金特点,它比较注重投资的安全性和即期的收益型,因此,社保基金在进行投资组合时,一般会倾向于选择收益比较稳定的公司进行投资。一是象路桥、自来水、电力等基础设施行业的公司,这些公司的业绩一般会比较稳定,受经济周期的影响波动不大,从而保证社保基金取得较稳定的收益。另外就是那些收益分配政策现金化的上市公司,如历史上现金分红较多的粤照明这样的收益型股票,它们每年相对“大剂量”的现金分红能较好满足社保基金的现金需求。

  四是专业化的证券投资基金。

  去年10以来,国家已经允许商业保险资金通过购买封闭式的证券投资基金而间接进入证券市场,将来,社保基金进入资本市场,也可以考虑将一部分资金投资于证券投资基金,在风险较小的条件下,谋求与大势相近的收益。近期,市场上开放式基金的呼声越来越高,可以预计,在不久的将来,开放式基金会面市,开放式基金将会以其不同于封闭式基金的优势来吸引社保基金的参与。社保基金介入证券投资基金对市场投资机会而言主要是作为机构投资者,社保基金将加强对基金经理人的理财督促,进而促进证券投资基金业绩的提高,再进而提升证券投资基金的投资价值,吸引更多的中小投资者分享专家理财成果。





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