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第三次扩容规模空前 基金不该承受政策之重
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[ 谢曙光 ] 来源:[ 国际金融报 ]
  近日,随着富国动态平衡开放式基金成功募集46亿多基金单位并宣告成立,国内证券投资基金净资产规模已突破1000亿元大关,总额达到1020亿余元。

  人们不禁要问:为何在股市历经了所谓“6·24”井喷行情后再度陷入极度低迷的情况下,基金市场会爆发出空前规模的第三次扩容呢?

  显然,这是在一只“有形之手”的推动展开的,政策的态度决定了基金的一切。就当前市场形势来看,基金大扩容的政策目标似乎被锁定在两个方面:一是大力发展机构投资者是加速证券市场成熟的关键,二是引导闲置资金,尤其是储蓄资金,通过证券投资基金进入资本市场。笔者以为,作为市场化运行的证券投资基金,被赋予这样的政策目标是值得商榷的。

  一国机构投资者的发达程度只是衡量其证券市场是否成熟的一个重要指标,但并非加速证券市场成熟的关键因素。10多年来,中国证券市场在发展中所表现出来的种种不成熟现象,是源于其最根本的缺陷———上市公司股权分裂制度安排,并不是大力发展证券投资基金就可以加速证券市场从不成熟转化为成熟的。

  新制度经济学认为,制度框架是一个经济体长期增长的决定性因素,是一个市场体发展成熟的关键所在。对于中国特定的“新兴”+“转轨”的证券市场来说,加速其成熟的关键在于建立和完善基于市场的制度框架。在这一制度框架中,最根本的制度安排是实现全部股份的可流通性,还原股市为真正的股市。也就是说,循序渐进地将2/3暂不流通股份转化为可流通股份,这才是加速中国证券市场成熟的关键。

  从基金的资金来源来看,主要有:一是8万亿元以上的居民储蓄资金,二是规模庞大的社会保障资金,三是数千亿元的保险资金,四是包括财务公司、上市公司和大型国有企业在内的其他机构资金。这些资金的所有者,基本上都不能忘却去年下半年由于政府政策失误、市场监管加强等因素而引起的股市持续大跌之记忆,而对于目前股市仍旧主要定位于国有企业融资、上市公司股权严重分裂、多数上市公司缺乏投资价值等市况的认识却日益深刻。

  对于居民储蓄资金来说,在去年下半年至今沉重的股市“亏钱效应”影响下,极端厌恶风险的特性决定了它们不论以何种方式入市的意愿都是十分低下。而对于后三者来说,它们都是追求相对低风险的资金,对未来一定时期内股市前景的理性认识态度决定了它们不可能大规模地认购或者购买基金。如此分析,这些资金有多少理由踊跃地参与本次基金大扩容呢?如果它们看好本次基金大扩容的未来前景,那就意味着它们看好未来股市的前景,既然看好未来股市的前景,在现行政策下它们(保险资金除外)又为什么不自己投资股市而非要购买成本较高的开放式基金呢?

  总之,笔者认为,中国基金市场的发展应当体现基金市场自我选择的原则,不宜强制赋予其某种政策目标而让基金市场承担“政策之重”。

  一般而言,股市环境较好时对基金的需求较大,则基金市场发展较快;股市环境较差时对基金的需求较小,则基金市场发展较慢。而当前中国股市环境并不理想,为了实现上述两个政策目标,由上而下的政策强力推动基金市场的发展,长期来看将会给参与各方带来什么样的后果呢?因为长期来看,中国股市必须实现股份全部可流通制度安排,2/3的暂不流通股份转化为可流通股份,不论采取什么样的转化方式都必将导致股市平均价格水平大幅下降,到那时候基金又能耐何呢?

2002年8月20日07:43

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