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安邦集团研究总部分析师 邹卫国
在目前萎靡的市场背景下，关于股市改革问题的议论，开始“火爆”起来。不过这种讨论气氛令人担忧：基调变得“激情”起来，“革命”气氛也开始浓厚。不过，讨论来讨论去，并没有什么新意。上市公司的产权变革与上市公司股权的全流通，似乎是着墨最多的，一些人甚至提出要以此作主线，推动股市变革。
股权问题不是核心
比如股权不流通的问题。现在，对于股权不流通的问题，成了众矢之的，几乎所有的报道都说，股权不流通如何成了市场边缘化（大体是指股市在金融体系的地位下降，在国民经济中的重要性下降）的症结。甚至进一步推论，这个格局一天不打破，股市就难有“艳阳天”。举个例子，对于股权不流通的问题，一些人认为他导致了上市公司大股东掠夺小股东。
其实这些观点可能有问题，这可以与非上市公司做一个比照，非上市公司大股东的股份是不能在主板上流通的，难道非上市公司大股东都普遍存在着掠夺非上市公司小股东的现象？
所以，有关上市公司股权问题其实是一个“伪命题”，它的确导致了很多问题，但就股市当前所面临的各种错综复杂问题而言，根本不是关键。
命门在信息披露
那么关键问题在哪呢？我们认为，我国股市的命门在信息披露，我们并没有一个刺激信息充分披露的机制。为什么是这样的呢？格物致知，而后能正心诚意——只有在充分了解了上市公司之后，人们才能够正确的给予定价，在自己的能力范围内选择上市公司，由此才能够消除市场上出现的各种不合理现象与问题。但是现在的情况恰恰相反，上市公司信息披露问题，使得市场无法对上市公司合理定价，从而大大扭曲了市场的资源配置功能。
其实近年来，为强化上市公司的信息披露，证券监管部门陆续出台了一系列关于上市公司信息披露的规章制度，从而构建了一个较为完备的信息披露体系。但是，在这个较为完备的信息披露体系下，信息披露不充分的问题并没有得到解决。在上市公司方面，往往持能够少披露就少披露、能不披露就不披露的态度进行信息披露；而且，上市公司信息披露质量也是难以令人乐观的。
由此，一些人对于股市的信息披露前景产生怀疑：一些人对于这样的机制很不理解，世界上存在这样的刺激信息充分披露的机制吗？
机制问题的本质就是一个利益问题
其实，机制问题的本质就是一个利益问题，要引导信息充分披露，就是要引入多种利益冲突的主体，这就是要使得股市的利益格局多元化。目前，我国股市的参与者很多，有上市公司、社保基金、共同基金、个人投资者，还包括其他实力很强的私募基金。但是，这些投资主体从交易机制上讲，利益是一体的：公司股票下跌，将使得他们共同受损。所以，这种利益机制传递到上市公司的信息披露方面，必然使得上市公司的信息披露不足——在这种机制的作用下，投资者的注意力也会更多的注意于上市公司的利好因素方面，而回避上市公司的诸多问题方面，由此导致的作假行为也不足为怪。
但是，在利益多元的情况下就不是这样了，市场的参与者从自身的利益出发，会更多的刺激上市公司披露符合自己利益的信息，由此产生的结果就是，信息披露更加充分了。
引入做空机制是一个优选
促进利益多元化，引入做空机制是一个优选。引入做空机制不仅仅是投资人避险的工具，对于我国股市而言，做空机制是形成一个刺激信息充分披露的机制的基础，其对促进整个市场的信息披露有不可替代的作用。
对于做空机制对信息披露的刺激作用，曾经轰动一时的安然事件是一个绝佳的例子，做空机制不仅为进一步追踪安然内幕提供了激励，也加快了安然股价向其本应有的价值回归。
资料显示，2000年底之前，随着安然股价持续上涨，卖空安然股票的人越多，到2001年2月其空头总数达到1400多万股。至6月底做空活动又再度攀升，10月达到近2000万股，11月突破3000万股，12月则达到天文数字般的近9000万股。在此期间，对安然关联交易与会计手段的质疑也在不断升温。由此可见，伴随着媒体与市场对安然的追查，做空机制不仅为进一步追踪提供了激励，也加快了安然股价向其本应有的价值回归。
现在，《证券法》正面临修改，基于做空机制的独特作用，应该考虑及时把这种交易机制列入修订范围。
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