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制下的资本变通让人忧?
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来源:[ 中国经济时报 ]
  周三传出的消息称,中国移动已正式提出发行CDR的申请。在国内相关制度尚未出台前,中国移动此项融资计划的实施仍需要时间,但其积极动作表明CDR已不再遥远。而央行行长戴相龙于“两会”期间的表态,意味着QDII的推出也已经为期不远。

  CDR和QDII助经济回暖

  CDR和QDII对国内投资者来说还十分陌生,但一旦推出后将关系密切。CDR即中国预托凭证,是指非内地公司在中国内地上市融资的一种形式,投资者购买CDR就相当于购买国外公司的股票。QDII是“认可本地机构投资者”机制的简称,即指在资本项目未完全开放的国家,允许本国投资者通过特许的机构投资者,投资境外资本市场的一种机制。

  CDR和QDII都是外汇管制下资本市场对外开放的变通办法,前者可用人民币投资在内地发行预托凭证的境外公司,后者在短期内最有希望用外汇投资香港股市。

  CDR和QDII最早都是由香港政府部门提出,对发展香港经济及回暖港股十分有益。“911事件”之后,香港经济雪上加霜。据渣打银行东北亚洲区首席经济师郭国全称,香港去年实质经济增长仅0.1%。他预计,香港2002年上半年经济增长为-1.2%,下半年才能恢复到3.1%的正增长,全年经济增长有望达到1%。实施QDII和允许港股发行CDR,对香港经济及港股的利好作用不言而喻。国内证券市场市盈率高、融资成本较低,若红筹股、H股借发行CDR进入国内资本市场,将以较低的成本获得更多的融资。

  新的投资选择

  对国内投资者来说,无论CDR还是QDII都提供了一种新的投资选择。拿QDII来说,低市盈率的港股与高市盈率的国内股票间存在一定的价格差,仅中国石化(相关,行情)的股价就相差几倍。较大的价格差曾在去年5月引发违规赴港炒股热,不少手握外币的内地投资者钻了空子,索性组织“赴港炒股团”。

  CDR和QDII极可能较创业板提前问世,对此,管理层已给予明确的肯定。戴相龙在“两会”期间称,可以研究设立一个合格的金融机构,把城乡居民外汇集中起来,投资到香港的股市,这从外汇管理来讲是没有问题的。中国证监会主席周小川同样在“两会”期间表示,中国政府对CDR的研究工作已经结束,内地投资者可通过CDR投资海外公司。

  然而,与管理层的积极推动相比,业内持不同观点者不在少数。如上海证券交易所发展研究中心主任胡汝银博士曾表示,他个人认为,外资企业在内地发行CDR未必是最好的上市方式,可能会引起内地证券市场的进一步分割等问题。

  有一种意见认为,国内资本市场的发展本身就缺乏资金,开放投资港股及允许海外公司发行CDR弊大于利,难免造成内地证券市场最担心的资金流失问题。高盛的一份最新研究报告估计,仅QDII“北水南调”的资金将达390亿至780亿港元。如果QDII分流如此多的资金,国内市场特别是B股市场受到冲击在所难免,进而还可能波及到外汇市场。

  其实,CDR和QDII都是我国资本市场开放过程中必然出现的新事物。与“赴港炒股团”的暗流不同,CDR和QDII发展节奏的控制权在监管部门。从这一点上说,担心国内证券市场遭遇资金分流,以及外汇流失带来外汇市场波动都可能成为多虑。高盛的研究报告认为,QDII第一阶段容许流出的资金大约20亿至50亿港元,若运作良好,可能在第二阶段流出约100亿港元。

  至于会不会因为CDR进一步导致国内证券市场的分割,则是一个不可轻视的问题。A、B股市场的割裂,以及A、B、H股市场上的同股不同价,发行CDR确实可能使问题更加复杂。

  对监管部门来说,要不要搞CDR和QDII是道简单的是非题,但如何搞CDR和QDII却是道复杂的选择题。关键在于如何避免出现可能导致拖累国内证券市场发展的负面因素。防止B股市场遭冲击,以及由CDR发行形成新的历史问题,则不得不加以考虑。

2002年3月22日10:54

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