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独家分析:H股行情对A股市场能有多大影响?
2003年10月14日11:06   [ 鲁艺 ] 来源:[ 搜狐财经 ] 机构:[ 长江证券 ]
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  10月9日,随着H股市场的持续上升,沉寂多时的A股市场在H股板块的带动下大幅上升。那么,H股市场究竟能够对A股市场起到多大的影响呢?我们认为,无论从H股市场的预期,还是从A股市场的运行规律看,H市场对A股市场的影响都将只是昙花一现,不会改变A股市场运行的大方向。

  H股市场的上涨动因

  2003年的H股有两轮行情。第一轮行情开始与4月26日,结束与9月5日,4个月的时间内,国旗指数从2100点上涨到3400点,涨幅为60%。这也是近年来H股市场第一次一反往年同时期的低迷走出的“独立行情”,这轮行情的本质是价值发现。在这轮行情启动前,华能国际(相关,行情)、中石油、中石化的市盈率都不足10倍,相对于中国经济的长远发展前景和这些公司的战略定位来说,其价值都有明显的低估。
在这个价值低估的必要条件以外,中国经济的持续增长(对于国外投资者来说,中国连续两年居于全球FDI流入第一名可能更具)和今年以来美国市场走势趋暖提供了H股市场走强的充足条件。从整个国际货币体系的调整看,美元贬值也起到了相当的推动作用。

  第二轮行情发端于9月底并一直延续至今,国企股指数改变了其调整的步伐,转头向上,从3000点一路上涨至3600点,创五年来新高。

  与第一轮行情很大不同的是,此次行情的发动不是基于H股市场内在的运行规律,国际游资对于亚洲市场的冲击是引发此次H股行情投机的主要原因。而导致国际游资大举冲击亚洲市场的主要原因是美元的持续贬值和进一步的美元贬值预期。

  但是从实际运行看,美元持续贬值的空间值得怀疑。美元贬值本身就是双刃剑,亚洲国家已经成为美国国债最大的买主。而亚洲国家购买美国国债的主要原因就是为了稳定本币币值,压抑其升值动力。一旦本币升值,亚洲国家的资金势必会流,这个全球储蓄率最高的地区对美国的融资就会出现骤减,美国经济势必陷入又一次的风雨飘摇之中。目前情况与1997—1998亚洲金融危机期间的资金流动有着很大的不同,当时的美国经济仍然强劲,对于财政的依赖可以忽略不计(实际上,1998年恰恰是美国财政“扭亏为盈”的一年),因此,亚洲金融危机不会对美国的收支平衡产生太大的影响。但时过5年的美国经济对于国债的依存度大大提高,更关键的是由国债决定的中长期利率已经成为美国经济的“阿喀琉斯之踵”。如果美元再度贬值,已经被财政赤字绷得过紧的利率势必因为资本外流出现进一步的上升。那样的话,这种结构性的因素就可能使得美国利率摆脱美联储的控制(7月份由于财政赤字已经出现了这种情况)。利率一旦出现变化,负重难行的美国房地产市场就会受到冲击(更加不可预测的是美国房地产融资体系内涵的衍生品风险),美国的制造业就会下滑,美国刚刚开始的经济“复苏”就非常容易烟消云散。如果美国经济不能经受住房地产市场下滑的考验的话,不排除出现债券市场、股票市场同时下滑的“奇观”。从这个意义上说,美元贬值政策并不见得能为美国经济提供多大的助力。

  从另一个角度看,美元停留在现在的位置,美国的经常项目赤字必然进一步攀升(实际上在这个背后是美国制造业的全球转移,因此美国目前的经常项目赤字具有较强的刚性),美元本身就面临调整的压力。而美元调整又会引发美国利率的动荡。某种意义上说,今年前三个季度的“经济复苏”已经走入了一个“逻辑怪圈”,只要美国经济没有内生的增长动力(需要新兴产业的崛起,目前还没有这种迹象),全球经济的动荡就难以避免。

  只要美元贬值难以持续,亚洲市场游资必然会退潮,这种“釜底抽薪”的效应必然引发整个亚洲市场的调整。

  近期,今年以来一直较为活跃,并且对亚洲市场起到很大带动作用的日本市场显露出越来越多地与美国市场的不同步,欧洲市场也开始显得疲软。这些都是意味着无论是美国市场还是亚洲市场,其内在的调整压力已经增加,一旦基本面出现变化,市场的调整将不可避免,而投机气氛浓重的亚洲市场的调整可能更加凌厉。

  A股市场的运行格局

  由于市场价值的巨大和“独特”的结构矛盾,A股市场运行具有自身的规律。其股价走势也服从于这个规律。目前的市场一件陷入了这样一种循环:市场下跌——问题暴露——市场预期下降——市场下跌。市场只有到达某个内在的均衡点,才具备了真正转势的必要条件,目前,仅仅从大批股价仍然居于高位的垃圾股看,市场里这个均衡点仍然有很大的距离。而由于信贷紧缩引发的宏观经济增长预期下降也会在明年对主要战略性行业的业绩增长产生负面效应,压抑蓝筹股对大盘上升的提拉作用。

  就技术分析看,在10月10日反弹之前,市场已经具备了反弹的条件。这一点,无论是从市场中大多数股票的走势(包括银行股、汽车股的阶段性止跌和大批垃圾股技术上超卖严重)还是从上证指数(相关,行情)在9月30日就已经止跌反弹都可以看得出来。这已经为指数的大幅反弹提供了必要条件。所需要的不过是一个导火索来充当充分条件。H股市场的持续上升,青岛啤酒(相关,行情)的H股股价一度高于A股股价为大盘的全面反弹提供了“东风”。这样,在H股板块的引领下,10月10日,A股市场出现大幅反弹。

  估计在10月份调整之后,今年年底以前,A股市场的调整仍将持续,并且11月份的下跌角度可能较7—9月更加陡峭。明年年初发生中级反弹的可能较大。随后的市场形势仍然难以乐观,证券市场将迎来真正的冬天。

  

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