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行业研究:2003年中国农业展望
2003年2月13日10:19   [ 陈军 ] 来源:[ 证券时报 ] 机构:[ 华泰证券 ]
  结论:

  ●2002年我国农业大体上维系了去年的走势,主要农作物中,粮食、糖料增产,而棉花和油料减产。畜牧业、渔业经济继续保持稳定发展的态势。农产品(相关,行情)总体价位仍在低位运行,形势不容乐观。而农产品贸易稳步增长,情形好于预期。

  ●由于农产品价格因素,税收政策的影响、期间费用的增加以及出口受阻等不利因素的影响,2002年我国农业上市公司的运营环境并未出现明显的改观,农业类上市公司业绩继续下滑。但具体到每一个子行业而言,表现各不相同。受业绩预期下降的影响,2002年农业板块总体走势也明显弱于大盘。

  ●在2003年农业生产过程中,除天气之外,还有农产品贸易、农业企业的税收政策以及国家对农产品加工的扶持政策等因素,都将对我国农业及其农业企业生产经营活动产生重要的影响。

  ●展望2003年,粮食种植面积继续调减,优质农产品比重将明显提高,畜牧业、渔业经济持续增长,但增幅有限。对于上市公司而言,由于农业本身的弱质性,行业发展前景不景气,使得从事农业生产经营的企业发展前景并不乐观。在此压力下,农业上市公司也在积极加快进行产业升级和产业转型的步伐。

  一、2002年我国农业运行概述

  2002年前三个季度,我国实现农业总值比去年同期微增了3.91%。农业生产在总量扩大的同时,稳步推进结构调整,区域布局进一步优化。虽然夏粮、早稻减产,但由于气候条件有利,秋粮获得好收成。根据有关部门的预计,全年粮食产量将比上年增产1.1%,主要经济作物中,棉花减产9.8%、油料减产2.3%、糖料增产6.1%。畜牧业、渔业生产持续稳定发展,预计2002年肉类总产量、水产品总产量将分别比2001年各增长3%左右。农产品结构性过剩问题仍然存在,市场供大于求的格局还没有明显的改观。从农村集贸市场和农民出售农产品的情况看,2002年前11个月,多数农产品价格波动不大,总体价位仍在低位运行,形势不容乐观。

  注:1、粮食、油料、糖料产量单位为十万吨;

  棉花产量单位为万吨。

  2、2002年的产量为预测产量

  农产品贸易好于预期。农产品曾被认为是加入世贸组织后会很快受到显著冲击的产品,但2002年事实并非如此,情况好于预期。2002年前三季度我国农产品贸易总额较去年同期增长了6.3%,呈现出进口微减,出口增长、贸易顺差扩大的局面(见表1)。农产品贸易之所以取得较好成绩,主要是因为2002年北美等粮食主产区减产,国际市场粮食供不应求,价格上涨,抑制了我国对粮食的进口。与此同时,国家加强了对转基因食品的管理工作,颁布并实施《农业转基因生物安全管理条例》,从而抑制了国外转基因食品如大豆对我国的进口。预计2002年我国农产品贸易总额将同比去年有一定幅度的增长。

  表1:2002年1-9月农产品贸易概况

  贸易总额出口总额进口总额贸易顺差2002年213.6 126.2 87.4 38.8同比增幅6.3% 11.5%-0.4%52.3%

  资料来源:农业部信息中心

  但是,我们也要看到,我国虽已是世贸组织成员,传统的关税壁垒正逐步减弱,但以质量等标准为由的“绿色壁垒”、“技术壁垒”仍然存在。如2002年初,欧盟委员会决定禁止从中国进口家禽、鱼和贝类水产品等动物源食品,还有日本和俄罗斯等国家也以卫生检疫等借口限制我国鸡肉等畜产品出口。相关企业如大江股份(相关,行情)受此株连,效益滑坡明显,2003年是否能一改颓势,还不得而知。

  二、农业上市公司整体业绩有所下降

  目前,农业上市公司作为国内农业企业的优势群体,但因农产品价格因素,税收政策的影响、期间费用的增加以及出口受阻等不利因素的影响,并未体现出一定的优势。据统计,2002年中期56家农业上市公司的平均主营收入虽然较2001年有所增加,但平均净利润却同比下降了20.4%。其中,中水渔业(相关,行情)、新农开发(相关,行情)、中农资源(相关,行情)、天歌科技(相关,行情)和大江股份等5家上市公司出现亏损,成为历史上亏损面最大的一年。综观全年,2002年农业公司总体经营业绩将会比2001年同期有所滑坡,但具体到每一个子行业而言,表现却是各不相同。

  (一)种植业上市公司总体上平稳运行,但略有下降。

  目前深沪两市专门从事农业种植的公司为数不多,其中北大荒(相关,行情)由于国家粮食保护价格筑起了公司利润的底线,因此公司总体上经营比较稳健。第三季度报告显示,公司前三季度实现的主营收入、净利润都同比分别上涨了2.46%和5.35%。由于国际市场的变动和国家对转基因食品的限制,2002年大豆价格节节攀升,这将有助于公司提高收入。预计2002年公司将会有一个较好的收成,但因上市发行股票,股本扩张稀释了一部分业绩,因此2002年收益将与去年持平或略有下降。而类似新中基(相关,行情)这样的公司,开始走特色农业之路,专门从事西红柿的种植和深加工,预计全年利润将比去年增长50%以上。农产品的深加工不仅提高了农产品的价值而且也提升了企业的竞争力,这无疑将成为我国农业种植企业今后的主流发展方向。

  对于棉花种植的公司而言,由于国内棉价受国际影响较大,这种系统风险不是人为因素所能左右的。因此,新疆天业(相关,行情)已从棉花种植业务中全身而退,目前只剩下新农开发一家。由于2002年棉花市场出现了全球性减产,而消费量持续上升,国际棉价已小幅回升。在此带动下,我国棉花价格同步上升,而且高于国际棉花价格的上涨幅度。据有关部门统计,9月下旬以后棉花到厂的平均价格为10226元/吨,比年初价格高29个百分点,公司有望年底能扭亏。同时,公司为分散经营单一的风险,加快了多元化经营的步伐,开始涉足节水灌溉、种业、棉浆粕厂、生物制品、房地产等领域,但由于是进入了新的领域,需要一段磨合期,这些业务能否为公司的利润增长做出贡献,我们将拭目以待。

  (二)种业上市公司非种子业务影响较大

  由于粮食播种面积继续调减,优质农产品比重继续提高,据有关部门反映,2002年优质稻种植面积已超过水稻总面积的50%,双低油菜占油菜籽总面积的56%。农业生产格局的变化拉动了对农作物种需求的变化,一些优质专用农作物种将保持需求旺盛的势头,价格稳中有升。在此背景下,种业上市公司中种子经营业务几乎都较去年有了一定幅度的增长,但各个公司总体的经营业绩却分化比较明显,亚华种业(相关,行情)、隆平高科(相关,行情)因证券市场低迷,获得的投资收益大幅减少,业绩下滑明显;丰乐种业(相关,行情)因清理应收帐款和库存商品,摊销待摊费用等导致期间费用增加而引起净利润下降;而秦丰农业(相关,行情)主营双低油菜种子、玉米种子等,预计2002年的收益将比去年有所增长。

  (三)畜产品上市公司业绩总体略有下滑

  从2002年前三季度的情况看,我国肉鸡的价格处在低谷徘徊,而牛羊肉的价格持续上涨。按照以往的惯例,在元旦和春节来临之际,第四季度国内畜产品价格都将出现季节性的回升,但这也于事无补,不会从根本上改变从事畜产品生产的企业的面貌,最多是一块额外的增量而已。因此,上市公司中因生产经营类别的不同而将出现分化的走势。生产加工牛羊肉的企业,如草原兴发(相关,行情)将保持平稳增长,预计全年主营收入会有一定比例的增长,但由于其最近刚实施过10配7的方案,因此,2002年的每股收益将和去年同期相比持平或略有下降。而罗牛山(相关,行情)作为菜篮子基地,因受国内农产品价格总体低迷的影响,其2002年业绩将会有一些回落。此外,以出口为导向的大江股份,因出口日本受阻,2002年将继续出现亏损。

  (四)水产类上市公司经营状况有所滑坡

  为保护渔业资源,我国先后实行了伏季休渔、海洋捕捞计划产量“零增长”等政策以及周边国家对渔场的保护等原因,渔业企业的生产经营活动受到了一定的限制,尤其是对从事海洋捕捞的公司更为严重。在此影响下,华龙集团(相关,行情)、中水渔业、中鲁B(相关,行情)等公司2002年的经营仍然没有起色。而淡水养殖企业,因水产品价格上升乏力,企业获利能力明显减弱,整体上经营状况不是很好,武昌鱼(相关,行情)、洞庭水殖(相关,行情)2002年的业绩也将出现的滑坡的迹象。这其中洞庭水殖也逐渐转向多元化经营,以医药、白酒为主,水产品仅占主营收入和利润的21%和13%。

  (五)乳品企业竞争加剧,利润空间趋小。

  随着乳品消费的蓬勃兴起和冷链运输的普遍使用,越来越多的企业已开始实施跨地区并购,籍此扩大市场份额。2002年全国乳品行业的重组并购行业就发生了近30多起,2002年初维维股份(相关,行情)就通过共建的方法,控制了珠海牛奶公司的资产,光明一上市即收购了湖南派派60%的股权,凡此种种,无不说明了乳业公司想通过并购扩大生产规模,然而在企业扩张的同时,必然会加剧市场竞争的激烈程度,由此使得乳业行业的销售利润率会有一定程度的下降。因此,对于刚上市的光明乳业(相关,行情)而言,虽然其主营收入和净利润都位列行业第一,但由于上市后股本增加,行业利润下降等原因,其2002年的业绩将不比上年;而老牌绩优的伊利股份(相关,行情),也将难以再现过去快速增长的势头,而将呈现一种缓慢的增长的趋势。

  三、农业板块的二级市场表现不尽如人意

  由于对于农业上市公司业绩预期的下降,导致其股价总体走势弱于大盘(见图3),自6.24行情以后,农业上市公司的平均股价指数领跌于大盘指数。当然除了业绩因素之外,部分农业上市公司由于具有重组转型的题材,其股价在二级市场上被大幅炒高。而公司的业绩在短期内不可能有大的提升,因此,在年报即将公布之际,为回避业绩的风险,其股票被大量抛售,股价大幅回落已就不足为奇了。所以这些因素最终造成农业板块的指数跑输于同期的大盘指数。

  注:1、指数的时间跨度为2002年1月1日-2002年12月31日

  2、数据资料来源于华泰证券(相关,行情)综合研究所

  四、2003年影响我国农业及上市公司的主要因素分析

  我国农业生产目前还未从根本上改变靠天吃饭的局面,因此,除天气之外,还有农产品贸易、农业企业的税收政策以及国家加大了对农产品深加工的产业政策等因素,都将对我国农业及其农业企业生产经营活动产生重要的影响。

  (一)农产品贸易存在较大的变数

  虽然2002年我国农产品出口成绩喜人,但这主要是由于国内、国外的一些特殊情况造成的,因此,这种局面只是一种暂时的现象。如果2003年世界主要粮食产区灾情减轻,国际粮价可能会有一定幅度的回落。而且美国《新农业法》对粮农加大了补贴力度,其政策效应从2003年开始显现,美国的粮食产量和出口量都会快速扩张。届时,我国的农业是否能保持2002年这种良好的局面,免受冲击,还是一个未知数。

  (二)政府补贴和税收优惠影响较大

  由于农业在国民经济发展中的重要性,以及其本身的弱质性,国际上大多数国家都对本国的农业实行了补贴政策,我国的情况也概莫如此。特别是对农业类上市公司,国家的扶持力度还是比较大的。例如,经过审查认定为农业产业化国家重点龙头企业的公司,可享受暂免征收企业所得税的优惠政策。目前共确定了151家“龙头”企业,其中有10多家上市公司或上市公司的母公司,如顺鑫农业(相关,行情)、中国水产总公司、露露集团、草原兴发等。此外,还有一些企业,如中牧股份(相关,行情)由于被北京市科委认定为高科技企业,享受企业所得税减半的优惠政策。根据统计分析,目前两市农业上市公司的平均补贴收入占企业净利润的比例约达20%左右。因此,税收政策对企业的影响是不容忽视的。所以这些税收政策的落实将使得有关上市公司获益匪浅,从而有助于增加公司的净利润。但同时我们也要认识到,由于我国已是世贸组织成员,所得税返还补贴将因执行国民待遇而减少或消失,从2002年开始,华龙集团、洞庭水殖等公司已经开始取消税收的优惠政策,这无疑会减少这类公司2002年的净利润水平,对公司今后的经营业绩将造成一定的负面影响。

  (三)国家加大对农产品加工业的扶持力度

  为提高农产品附加值、促进农业产业化进程和提高农业的国际竞争力,国家将构建九大优势农产品加工产业带,在九大优势农产品产业带上选择一批加工企业并在税收、信贷和融资方面给予一系列的优惠政策。如对从事种植、养殖和农林产品初加工的重点企业,国家暂时免征企业所得税、减轻企业的增值税,将过去增值税进项抵扣率由原来的10%提高到13%、在同等条件下,证券机构要优先授理符合上市条件的重点农产品加工企业上市,并在配股和增发新股方面给予优先安排等。这些政策的实施无疑将推动我国农产品加工业的快速发展。

  五、2003年我国农业前景及相关上市公司投资策略分析

  (一)农业生产前景展望

  根据国家统计局对5万多农户进行的秋冬播意向调查结果表明,2002年秋冬播粮食作物面积略减,而由于种植效益较好,蔬菜和油菜籽等农作物面积持续增长。由此可见,2003年的夏粮将减产,但2003年全年的粮食产量将维持在2002年的水平之上,预计增幅将在1%-2%内波动。而蔬菜和油菜籽的产量将比2002年明显增加,增长幅度约为3%左右。农产品结构中,粮食种植面积继续调减,优质农产品比重提高,据有关部门反映,2002年优质稻种植面积已超过水稻总面积的50%,双低油菜占油菜籽总面积的56%,预计2003年这种趋势将更加明显。

  对于牧渔经济而言,由于国内需求的平稳增长,从而拉动了我国肉类产品和水产品总产量的持续增长,但由于肉类产品和水产品的总体价位增长比较平缓,所以预计2003年畜牧业、渔业总产值将比2002年有一定的增长,但增幅有限,预计增幅在3%以内。此外,受国家对农产品加工业扶持的影响,2003年我国的农产品深加工工业必将如火如荼的开展起来。

  注:1、产量单位为万吨

  2、其中2002年、2003年的产量为预测数

  (二)上市公司产业结构调整和升级步伐将加快

  由于农业本身的弱质性,行业发展前景不景气,使得从事农业生产经营的企业发展前景并不乐观。与此同时,我国农业还面临着国际市场的冲击,当前农业的竞争已经不再是单项产品、单个生产者之间的竞争,而是包括农产品价格、质量、品牌和农业经营主体、经营方式在内的整个产业体系的综合竞争。在此压力下,农业上市公司也在积极加快进行产业升级和产业转型的步伐。主要的形式有:

  一是通过资源和资金优势实现规模扩张,提高盈利水平。如光明乳业坚持发展乳业,开始尝试全国布点,实现规模效益。

  二是延伸原有的产业链,提高深加工能力,形成本领域的专业化优势。如新中基利用当地资源,进行西红柿的深加工,开发出西红柿酱等特色产品,为今后利润增长提供了保证。

  三是实现多元化经营,有选择地进入优势行业,比如新希望(相关,行情)、亚华种业等都积极介入乳品加工业,实现多元化发展的格局。

  四是加快产业转型,逐步淡出农业。如天歌科技,公司原本从事特种水产养殖,由于行业竞争激烈,公司效益每况愈下,在此情况下,公司加快产业转型步伐,已经完全剥离农业资产,正在寻求新的利润增长点。

  预计2003年农业上市公司的产业结构调整和产业升级的步伐将加快,这应当引起我们的重点关注。

  (三)投资策略分析

  虽然农业上市公司2002年整体上的业绩将略逊于去年,但其中也不乏出现一些亮点。从价值增长的角度看,伊利股份、光明乳业等公司业绩2003年将继续保持一定的增长,这应值得我们关注。再从市场机会来说,由于受市场、资源以及企业自身产品结构的影响,一些农业上市公司的经营状况不能令人满意,为改变这种局面,这些企业正在通过逐步剥离农业资产或者介入强势产业以重获新生,因此,这类公司应当引起我们的注意,如天香集团(相关,行情)、天歌科技等(见表2)。特别是一些基本面已经发生了明显改变的公司,如已实施管理层收购的公司,由于控股股东拥有绝对的话语权,伴随着公司核心资产的变化,公司未来的主营业务也将会发生一些调整,如赣南果业(相关,行情)、武昌鱼、洞庭水殖等公司都属于这类情况,后市应当重点加以关注。

  

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