国药股份：11月27日上市定价分析

国药股份：11月27日上市定价分析
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机构：[ 天力投资 ]　

股票代码	股票简称	流通盘	总股本	发行价	发行后每股净资产
600511/003511	国药股份	5300万	13300万	5.00元	3.004元
发行市盈率	中签率%	主承销商包销	主承销商	上市推荐人	上市日期
20倍	0.0723	45.32万	国信证券	海通、国信证券	11月27日
主营业务：以医药流通为主,主要从事新药、特药、麻醉药和一类精神药品的批发。

投资机会

1、公司经销新药、特药、麻醉药品和一类精神药品多数是某一治疗领域具有影响力的产品，其产品的市场占有率较高；

2、公司大股东中国医药集团总公司实力雄厚，具有很高的知名度和信誉度；　

3、公司募集资金投向的项目建设期短，投资回收快，产品市场前景良好。

投资风险

1、政策性风险。目前，正值我国医疗卫生体制、药品生产流通体制、全国城镇职工基本医疗保险制度等“三项改革”期，将对医疗服务和医药市场产生深远影响，存在市场发生较大变化的风险。
　　2、加入WTO的风险。根据我国加入WTO的有关承诺2003年1月1日起外商可从事医药零售业务，2005年起可从事医药批发业务，存在市场发生较大变化的风险。

3、本次部分募股资金投资生产项目，生产企业目前尚未完成GMP改造，如不能如期完成，存在不能如期生产的风险。
一、行业概况

预计“十五”期间我国医药市场增长速度将高于世界医药市场的增长速度，年均增长12％左右。医药行业生产企业和流通企业实现强强联合趋势越发明显，医药企业加快了兼并和联盟的步伐，企业规模扩张、抗风险能力加强、竞争实力提高。

“三项改革”使药品价格总体水平下降，药品总需求量逐年呈增长趋势。根据我国加入WTO的有关承诺，我国必将加快国内“三项改革”的步伐，医药市场将发生较大的变化，医药商业也将逐步分化为以物流为基础的药品分销业务和以物流配送为基础的药品零售连锁业务，形成一个独立的、分工明确的子行业，与医药工业相互制约、共同发展。
二、公司分析

1. 公司基本情况

公司前身为中国医药公司，成立于1950年8月，是中国最大的医药商业企业，为全国医药商业的行政主管单位，承担全国重大灾情、疫情、事故的急救供应工作。

公司在国内外医药行业具有很高的知名度和信誉度，具有获得总代理和总经销权良好的、全面的市场基础。公司是国家药品监督管理局确定的41家药品全国跨省零售连锁试点企业、8家药品电子商务试点企业之一。公司经销的药品品种基本覆盖了全部治疗领域，多数是国内外新药特药品种，产品的临床适用性较强，并自1994年开始在全国率先建立市场推广队伍，从事总代理业务，公司经销和代理的品种多数是某一治疗领域具有影响力的产品，其产品的市场占有率较高。　　公司是国家指定的麻醉药品、一类精神药品唯一的一级经销商，负责全国麻醉药品的收购、批发、供应工作，负责向全国289个二级经销商进行批发业务，年批发销售总额约人民币2亿元。该类药品的采购和销售执行SDA的《麻醉药品经营管理办法》、《精神药品管理办法》及补充规定等特殊的管理规定，该特许经营权的授予无经营期限。

公司主营业务收入分为商业销售、工业销售，占主营业务收入96.8%和3.2%左右，2001年毛利为11,564万元，毛利率为9.47 ％，其中商业毛利率为9.25 ％，工业毛利率为16.19％；公司经营业绩受主要经销产品价格变动的影响较大，2002中期由于药品集中招标采购导致药品价格下降，导致手利率有所下降。

公司2000年、2001年和2002年1－6月的主营业务收入净利率分别为1.27％、1.63％、2.49％在同行业中属中等水平，每股收益分别为0.175元、0.248元、0.181元，2002中期按发行后股本摊薄为0.11元，在同行业中属中等水平。

公司控股子公司国瑞药业前身是安徽省“省级企业技术中心”，国怡药业前身被安徽省科委和淮南市政府授予“安徽省高新技术企业”和“淮南市科技先导型企业”称号。公司募集资金投向上述两公司药品生产技术改造项目和建立计算机管理信息系统。

2、公司前十名股东持股情况

　股东　　　　　　　　　　　股权性质　　持股数量(股)　　所占比例(％)
　　中国医药集团总公司　　　　　　　国有法人股　　78,036,600　　　 58.67
　　国药集团上海医疗器械有限公司　　国有法人股　　　 654,500　　　　0.49
　　广州南方医疗器材公司　　　　　　国有法人股　　　 654,500　　　　0.49
　　国信证券有限责任公司　　　　　　社会公众股　　　 453,233　　　　0.34
　　天津启宇医疗器械有限责任公司　　国有法人股　　　 327,200　　　　0.25
　　北京仁康医疗器材经营部　　　　　国有法人股　　　 327,200　　　　0.25
　　普丰基金　　　　　　　　　　　　社会公众股　　　　 5,000　　　 0.038
　　同益基金　　　　　　　　　　　　社会公众股　　　　 4,600　　　 0.035
　　兴和基金　　　　　　　　　　　　社会公众股　　　　 4,600　　　 0.035
　　丰和基金　　　　　　　　　　　　社会公众股　　　　 4,300　　　 0.032

三、 集资金投向

（1）投资12,740万元用于增资国药集团国瑞药业有限公司

投资2,800万元用于年产10吨果糖二磷酸钠原料药项目
投资2,000万元用于年产5000万片丙氧匹林片项目

投资2,400万元用于年产3,000万粒盐酸特拉唑嗪胶囊项目；

投资2,860万元用于年产200万瓶阿奇霉素冻干粉针项目

投资2,680万元用于国瑞药业GMP综合改造项目
（2）投资6,920万元用于国药集团国怡药业有限公司的增资

投资2,920万元用于年产400吨氯硝柳胺哌嗪盐项目

投资4,000万元用于年产500吨5－氨基水杨酸生产线技改项目

（3）投资2,005.5万元用于建立计算机管理信息系统项目

（4）投资3,559.5万元用于巩固销售体系及补充流动资金项目

四、市场定位分析(以下业绩取自2002年中报,市价取自2002.11.25)

1、同行比较

由于近几年医药商业公司在制造领域渗透，主营业务中大多都包含制药业务，因此将商业收入占主营收入50％以上的确定为医药商业公司，目前符合这一标准的公司共有8家，即一致药业（000028）、上海医药（600849）、桐君阁（000591）、南京医药（600713）、华东医药（000963）、浙江震元（000705）、美罗药业（600279）、云南白药（000538）。

	股本股价			盈利能力
	五日均价 [元]	流通股[万股]	总股本[万股]	每股收益[元]	净资产收益率 [%]	主营收入利润率[%]	净利润率 [%]
一致药业	8.65	5489	28815	0.03	1.97	22.15	0.80
云南白药	18.66	5875	18582	0.24	9.77	35.43	9.25
桐君阁	12.55	3828	10985	0.08	3.08	12.97	1.34
浙江震元	7.50	8075	12533	0.07	2.02	20.69	3.03
华东医药	11.92	5000	19000	0.10	3.55	15.76	2.06
美罗药业	12.34	4000	11500	0.07	1.55	16.34	2.69
南京医药	7.89	8310	19426	0.08	3.47	13.81	1.62
上海医药	11.48	19071	31621	0.21	4.29	13.78	1.94
平均	/	7456	19058	0.11	3.71	18.87	2.84
国药股份		5300	13300	0.18/0.11	9.83/3.62	10.68	2.49

注：粗体数据为发行后数值

公司总股本与流通盘只有行业平均的70%左右，股本适中；发行后股本摊薄每股收益与净资产收益率仍居行业第三，仅次于云南白药与上海医药，云南白药具有良好品牌优势，上海医药依托上海市及周边发达地区，依靠健全的网络和政府的支持，在医药商业趋于微利时代，获得了稳定发展；在主营收入利润率远低于行业平均水平的情况下，由于期间费用控制有力，净利润率仍接近行业平均水平，在同行中居第四。

	偿债能力			公司实力
	流动比率 [次/年]	速动比率 [次/年]	资产负债率 [%]	总资产 [万元]	净资产 [万元]	主营业务收入 [万元]	净利润[万元]
一致药业	1.09	0.74	65.93	108508	35992	89144	709
云南白药	1.68	1.10	41.29	88584	46272	48879	4521
桐君阁	0.79	0.32	71.38	103196	27590	63582	850
浙江震元	2.01	1.45	36.99	69254	42231	28120	851
华东医药	1.39	1.04	56.35	137846	55320	95085	1963
美罗药业	1.97	1.53	34.44	82064	53693	31170	837
南京医药	0.95	0.62	64.15	136695	44730	95819	1550
上海医药	1.15	0.86	62.45	534325	157546	347287	6754
平均	1.38	0.96	54.12	157559	57922	99886	2255
国药股份	1.31	0.81	66.12	72205	39951	58104	1447

公司流动比率、速动比率低于行业平均水平，资产负债率最高，募集资金到位后将有所改改善。

公司总资产、净资产、主营业务收入、净利润只有行业平均水平的45.82%、68.97%、58.17%、64.17%，总资产规模最小，净资产高于一致药业与桐君阁；主营业务收入高于云南白药、浙江震元、美罗药业，位居第六，净利润位居第五。

2、 2002年小盘新股板块比较

股票代码	股票简称	流通盘	总股本	发行价	2002中期每股收益（元）	收盘价
600379	宝光股份	5000	15800	2.76	0.03	9.44
600416	湘电股份	7500	19500	5.60	0.11	10.62
600426	华鲁恒升	6000	16700	6.28	0.14	10.34
600456	宝钛股份	6000	20008	5.40	0.10	12.44
600505	西昌电力	5500	16500	4.36	0.02	11.44
600509	天富热电	6000	16909	7.00	0.12	10.92
600515	第一投资	5000	15416	4.60	0.07	10.93
600522	中天科技	7000	21000	5.40	0.09	12.40
600535	天士力	5000	19000	14.70	0.25	22.43
600553	太行水泥	5000	19000	5.73	0.11	10.11
600579	黄海股份	6000	18000	5.00	0.10	12.10
600592	龙溪轴承	5000	15000	6.00	0.11	11.20
600595	中孚实业	5000	13528	8.30	0.22	12.56
600511	国药股份	5300	13300	5.00	0.11

根据天力新股定位模型，该股上市定位在12.00—13.20元。

2002年11月27日07:45

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