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寻找2003年中国经济热点
2003年1月9日14:20   来源:[ 今日东方 ]

  在可见的未来,中国的经济热点仍应在零售消费领域上,其下游行业应会继续受惠

  进入2002年最后一个月,香港上市的H及红筹股经过一段蛰伏的日子,在游资推动下出现了不错的升浪。但执笔之时差不多年末,2002年以来H及红筹股只上升了12%反跌17%,如果把中国的强劲经济增长也考虑在内,那这种表现不禁令人有点失望。中国的经济结构跟股票市场关联不起来,还是中国的指数代表性不够?以后的投资策略又该如何制定?

  H股及红筹股的表现不尽如人意,可能前后两者的因素都应包含在内。先说后面的因素——指数代表性,H及红筹股指数乃香港的恒生指数服务公司按他们订下的规划选出15—20只股票,其中又以市值作为代表性的重要计算元素之一,因此H股指数里面石油及天然气占了差不多百分之五十的比重。但其中只是由两家石油公司所独占;红筹股指数的倾斜可谓更甚,两家电讯公司已占去差不多百分之六十的比重。

  但投资人不应、更不能忽略的是在指数里却藏着今年表现最好的股票。如汽车板块由年初的-20%到目前的+6%;零售消费板块亦有并不多50-90%的增长。这当中指出了指数里面的倾斜,更证明了挑选股票/行业的重要性。中国的内需在政策的主动刺激下加上城镇居民收入增加,零售消费也就跟着活起来。所以要能获得回报,中国股票投资人应要跳过指数代表性的障碍,而努力寻找经济热点和直接有关的产业及股票。

  另一个因素,中国经济结构跟股票市场连接性的问题,则更复杂。粗略地算,中国经济增长中,60%是消费,固定资产组成占35%左右,剩下的就是政府支出及出口净额。零售消费及今年下半年来出口的旺盛使它们成为经济增长动力。但在整个香港上市中国板块里面(超越了恒生指数所包含的股票)却又只能找出为数不超过七、八只的股票,其市场流通总值又不超过100亿美金。国际大型保险公司或其共同基金要有所动作的话,绝对会受细小的流通市值所限制;要投市场流通量大的股票,又往往只有不大被看好的电讯板块及周期性强的石油化工。当中的不协调情况显而易见,各产业的盈利增长又缺乏持续性。国内A股市场为中国整体工业的缩影,按最大市值来算,周期性的行业/公司占去差不多30%,其盈利对国际价格走势的敏感度自然会导致很大的波动,而过去几年因经济结构不继优化,国企重点——重工业的盈利不断下降,减低贡献、经济的调整,垄断行业引入竞争又导致平均物价在下降,反映在负通涨(通货紧缩-编者注)上涨。一旦产品价价下降,一般的企业、一般的经营模式,又怎能逃得过盈利下降的趋势呢?连盈利非常稳定的电厂及公路都会受到行业改革而出现盈利的波动,何况高度竞争行业。

  所以,在可见的将来投资于香港上市的H及红筹股将会继续强烈表现为宏观与微观经济带来的不吻合。但这绝不代表投资中国股票不能获利。所以,投资者应从上而下挑选行业过程中,亦保持从下而上挑个别股票的细心。

  在可见的未内,中国的经济热点仍应在零售消费领域上,其下游行业应会继续受惠。最主要原因是,除收入不断增加外,因引入竞争而消除生产过程中的低效率,产品价格变得更有竞力,而增加对消费者的吸引力也是一个重要原因。另外一个前途光明的产业则非与出口有关无疑。不单是中国本身的行业调整产生变化,经过9·11的事件后,更加速国际间在寻找安全生产地而移向中国的过程。这两个因素足以推动中国出口业的结构优化过程,而其中又从港口、航运为最稳的受惠者,因当中无论那一行业在过程中增加订单,最终亦要经过港口、航运才能抵达对岸需求者手上。

  2003年投资展望中,又是否需要盯着零售消费,出口的从上而下,而又找寻从下而上的股票呢?(作者为摩根大通中国研究区主管)

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