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深度分析:招行事件-人鬼情未了
2003年10月21日08:38   来源:[ 搜狐财经 ] 机构:[ 浙江利捷 ]
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  上周四,招行股东大会,基金斗法失败后,二级市场该股并没有出现市场所预期的大幅下跌。表面上看,招行似乎已经利空出尽,再度下挫可能性较小。但我们认为,招行事件依然没有最终了结,其揭示的我国股市本质问题值得高度重视,但招行事件本身对年内股市影响已不大。

  市场有其自身的底线

  在招行召开讨论发债的股东大会次日,股指收出“四连阴”型态,而且日内跌幅加大。市场分析普遍认为是招行使然,但问题远没有这么简单。事实上,最近发布的基金第三季度持仓显示,长盛成长价值三季度并未减持招行,而且中报51只基金持仓的招行,到上周三仍有47只基金持有。另一方面,节后招商银行(相关,行情)整体下跌幅度仅在1个百分点左右,有近800只个股的跌幅在其之上。
其实,招行之所以没有再度大幅下挫,和当前股市的大势环境以及马蔚华的表态有直接关系。姑且不谈招行的融资行为是否合法,但由于我国股市定位为为国企融资服务,市场有其自身的内在低点,而这一低点位往往也是市场融资的极限位。现在股指在1400点下方徘徊多日,依然是阴跌不止,直逼历史低点,表明市场正在向其融资极限位靠近。而在有限的时间和空间完成全年的融资任务,证监会必然会有所取舍。现在长江电力发行在即,融资额将超过百亿,而由于山峡工程的"贵族"特性,所以一路绿灯,现在已是箭在弦上,不得不发。而这已经让市场苟延残喘,如果再加上一个百亿的招行可转债,无疑将会把处于水深火热之中的市场推向更深渊,年内市场的融资计划将毁于一旦,这当然是监管部门所不愿看到的。所以基金经理虽然搜肠挂肚,引经据典,苦抠招行融资的合法性,其实都只是虚招,实质是变相给管理层施压,希望高层做最后的"拦截"。从以上分析可知,这种"得逞"的可能性是很大的,之前就已经有媒体报道过证监会有关人士表示支持基金的行动。而招行态度虽十分坚硬,基金一再激怒,但依然又不愿对招行"分手"。难解的背后原因其实也非常清晰,就是招行庞大的规模和可预见的快速成长性,尤其是其中间和零售业务,在市场蓝筹股稀缺的情况下,不得不令基金"垂涎"。

  招行圈钱选错了时机

  另外,经过几次正面交锋,招行管理层也认识到来自二级市场的压力,态度明显有所转变。其实,招行融资没错,只是时机没有选择好,不应该选择在这样一个微弱的市场巨额融资,结果必然遭到基金为首的流通股东的反对。今年上半年浦发银行(相关,行情)配股成功,民生银行(相关,行情)可转债得到市场普遍追捧,时阁不到半年,质地更为优良的招行发债,却遭遇市场如此刁难,市场的游戏规则不得不令招行高层有所深思。所以招行股东大会上,马蔚华反复强调,发债是"不超过100亿元",而不是普遍理解的"100亿元"。言下之意很明确,招行的融资额必会有相当幅度的减少,可能降至市场所希望的额度。毕竟,一旦基金"洗仓",融资的主动权就利马转变,形势将更为不利。此外,招行尚处在规模扩张过程中,中长期还需要资本市场的鼎立支持,"鱼死网破"对谁都没好处。所以从这个角度来看,招行表面的强硬,实质是在给自己预留更多的回旋空间,更多只是在试探市场的底线。而其目的显然已经达到,"双赢"的将再次成为可能。

  招行事件对市场最大打击是投资者信心

  招行事件对市场的打击,其实更深层次上是对投资者信心的打击。如果说2001年的国有股减持暴露出市场的前进桎梏,那么此次招行事件则透露出现行制度的极大不公平性,对二级市场流通股东利益的极端漠视和残酷剥削。正如马蔚华所说,招行无法改变现行的制度,也就是说圈钱是"合理合法"的,流通股东只有任人宰割的份。

  进一步设想,招行大幅降低融资额,管理层审批通过,也得到市场认可,"游戏"似乎可以继续下去。但是,如同国有股问题使得市场近乎三年的萎靡不振,一旦"潘多拉魔盒"打开,简单的行情再造是异常艰难的。联系今年外资并购细则出台引起的愤怒和恐慌,富通昭和事件的极端抵制,加之本次招行事件,管理层应该引起高度重视和深思。中国故事的问题已经到了非解决不可的时候,无限期的压后只会令市场参与各方付出更多更大的惨痛代价。只有付出没有收获的市场是无法正常健康发展的。而经过十多年的快速发展,我国证券市场的规模已经较为可观,面对加入WTO之后,国门越开越大。瑞士银行表示其首批3亿美圆的QFII额度已经用完,准备再申请5亿美圆,我国证券市场的核心资源正在被外资静静蚕食,而国内投资者却还在苦苦挣扎的时候,现在是应该下定决心,花大力气解决体制问题的时候了。任何的迟疑和畏缩都是对国内投资者利益的漠然和亵渎,是对国有核心资产的不负责。

  当然,就招行来说,其即使发行可转债,从审批到最后发行,时间最快也要到明年,双方年内的再度"作秀"对市场影响已经不大,市场更多将按其自身的规律运行下去。

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