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当前揭示债券市场风险的几个因素
2003年6月27日09:49   [ 胡伟东 ] 来源:[ 搜狐财经 ] 机构:[ 湘财证券 ]
  1、央行“择机调整存款准备金率”的警示如同达摩克利斯之剑,“资金收缩”信号催生债券市场的恐慌

  最近公布的5月份的一些重要的经济数据,对当前债券市场的走势产生重大影响。人民银行最新统计数据,今年前5个月,货币供应量增长继续加快。5月末,广义货币余额19.95万亿元,同比增长20.2%,是1997年8月以来的最高值,增幅同比高6.2个百分点;狭义货币余额7.28万亿元,同比增长18.8%,增幅同比高4.2个百分点。目前,广义货币增幅已高于一季度国内生产总值增幅和居民消费物价指数增长之和9.8个百分点。与此同时,各项存贷款增加较多,金融机构各项存款首次突破20万亿元大关,5月全部金融机构各项贷款余额同比增幅达21.4%,增幅亦为1997年以来最高。

  人民银行表示,针对当前货币供应量增长偏快,信贷增加较多的实际情况,要进一步创造条件加大公开市场操作力度,调控货币供应量,选择适当时机调整存款准备金率,对金融机构进行“窗口指导”,积极引导贷款投向,促进经济结构调整,防范出现新的信贷风险。

  国内媒体将此视作“央行将调高存款准备金比率”的强烈信号,债券市场全面下挫。从6月初以来,债券市场持续下跌,从盘面上看,浮息券、长期固息券、老券跌幅比较大。

  存款存款准备金的微弱提高都将导致货币供应量的剧烈变动,导致贷款的全面萎缩,证券市场也会因为失血而急挫,可谓是一帖“猛药”,预计央行可能会谨慎从事,央行发出调高准备金的信号,将更多体现为窗口指导意义,即信号大于实际。在当前环境下,预计央行将采取比较温和可行的措施以控制货币供应过快增长,在公开市场加大力度,通过发行票据回笼资金。

  尽管央行调控手段可能是温和的,但当前市场上“紧缩银根”的预期已经开始形成,并且短期内无法改变这种局面,债券市场走势不容乐观,当前普跌的局面还将维持一段时间。

  2、管理层对国债回购的摸底,疑为国债回购交易结算托管制度可能有变,国债投资热情将受打击。

  当前有关国债回购交易结算托管可能有变的传闻日盛,在富友证券国债回购问题暴露之后,有关部门已经向证券公司发出了摸底国债回购的通知,要求上报国债回购明细,以及加强对回购大户的监管等等,市场由此揣测国债二级托管将改为一级托管。

  如果国债回购的相关制度果真如此改变的话,对债券投资将产生重大影响,当前的资产委托理财很大程度上都是通过国债回购融资再转投资来进行的,国债回购的二级清算和托管也为证券市场的资金需求方和债券提供方提供了类似“借券融资”的可能,国债回购托管清算制度的改变将完全排除机构通过国债回购挪用资金的可能,也使委托理财中国债投资的幌子变得不那么重要,这一切都将使国债投资得热情大为减少。

  虽然眼下只是管理层对国债回购进行摸底调查,真正实施起来还有很多历史问题需要解决,也要考量推出时机的适当性问题,在未来一段时间内恐怕不会有实质性的措施出台,但在当前债券市场恐慌性气氛浓烈的情况下,债券市场政策的风吹草动,都将成为压断骆驼的一根稻草,影响深远,债券市场风险不可不防。

  3、股票发行新模式正在酝酿,部分比例的资金申购可能恢复,债券市场将面临“严重失血“的风险

  据悉,当前证券交易所正在酝酿股票发行模式的改变,将引入一种全新的发行模式———打包上市。根据新的发行方式,对小盘股进行“打包”发行,即以筹资金额为依据,将几只单个筹资额不大的新股捆绑在一起同时发行。发行前进行公示,说明发行家数及筹资总额;在大盘股方面,仍然实行单独发行。在申购方式上除了市值配售外,还将恢复一定比例的资金申购方式。

  申购方式的这种回归将使债券市场面临“严重失血“的风险,在以前市场资金申购方式时,股票一级市场曾经沉淀了5000亿左右规模的申购资金,在实施100%市值配售政策后,投资于一级市场资金纷纷转向债券、实业等其他投资方向。恢复一定比例的资金申购将使债券市场资金回流股票一级市场,债券市场面临“严重失血”的风险,债券市场雪上加霜。

  囿于当前的股市环境,管理层在近期推行这种新模式的可能性不是很大,但是,这种股票发行方式的改变应该是可以预期的,只是推出时机选择的问题。一旦股市行情出现好转,可能正是新措施推行之时,债券市场将面临进一步下挫的风险。

  

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