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基金轻仓合理与否各有说法
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[ 唐健 范卫锋 ] 来源:[ 证券时报 ]
  股市的走强使上周的基金净值全面上涨,在这种突发行情中,基金持股仓位对净值的影响起着决定性的作用。在2002年第二个季度只剩下最后一个交易周时,突发行情会不会使基金持仓比例大增?一些长期低比例持仓的开放式基金会不会改变策略?在等待基金投资组合的同时,市场对基金较长时间内低比例持仓的合规合理性产生了分歧。

  一种观点认为,股票基金长期低比例持股是违反契约的做法,基金管理人在设计品种时应充分考虑市场周期和投资品种缺乏的现状,不能以股市牛熊或无对冲机制为借口而不积极入市;而另一种观点则认为,基金管理人最根本的功能是使投资者的投资升值保值,在大市看跌时,不应该要求管理人非买股票不可。而且在目前我为缺乏对冲机制的情况下,基金的操作确实存在客观上的困难。

  观点一:股票基金不应长期低持仓

  对开放式基金从成立以来一直维持低比例股票持仓持反对态度的主要是大型机构投资者、监管人士和业内专家。

  对于机构投资者而言,特别是那些自身对债券的投资能力也非常强的机构,对目前开放式基金股票持仓比例长期维持低水平,大力加大债券投资表示不满。一位人士表示,他们之所以投资基金是因为不能直接进入股市。如果要进行债券投资,他们是毫无必要既花申购费又付管理费来买基金的。

  而监管者和一些基金界的专家则从诚信及遵守契约的角度来看待基金长期低比例持仓的问题。天相投资顾问有限公司林义相就明确指出,目前基金品种趋同与其在实际操作中没有遵守当初募集时的承诺有关。他认为,一只股票投资基金,在股票上的投资只占到总资产的一半,甚至一半都不到,这样的基金不管设计的特点是什么,在现实中是不可能做出自己的特点的。林义相甚至将这种基金的这种遵守募集时的承诺与上市公司随意改变募集资金投向相类比。

  诚然,在股市低迷时要求基金维持较大比例的持仓,将给投资者带来损失,但相当多业内人士认为,这不能成为基金低持仓的理由。他们表示,管理人在当初设计其产品时就应充分考虑到股市的周期,没有任何股市是只涨不跌的。这就要求管理人在设计基金减少随意性。

  从另一个角度看,由于债券基金的管理费往往要低于股票基金,例如南方基金管理公司将推出的债券基金其设计管理费就要比南方稳健成长的费率低,因此,现在基金管理人拿着管理股票基金的管理费大比例投资债券也是不合理的。

  观点二:基金轻仓理所应当

  从一个更大的视野和更深的层次去看,基金的轻仓行为有其深层次的难言之隐。

  首先是基金所处的历史阶段和宏观环境,决定了“少做少错,无过胜功”是它在一段时期内的正确策略。以2000年末《基金黑幕》一文为标志,基金业受到的质疑开始公开化、普遍化和情绪化。此后,个别基金在银广夏(相关,行情)等股票上的重仓持股受到重创,基金在理财能力和市场诚信上受到了双重空前质疑,同时,随着二级市场的下跌和基金“特殊待遇”的逐渐消失,基金渐有“人老珠黄”之象,在发行中出现主承销商大额包销、封闭式基金大额贴水的现象。基金目前正处于一个以回避风险和重塑形象为主的阶段,此时,“少做少错,无过胜功”的观念就成为某种流行观念。同时,基于对行情的不同判断和投资理念的差异,基金采取轻仓策略是一种理性判断,也是基金管理人的权利。

  其次,市场的流动性风险也是基金不敢重仓持股的重要原因。2000年以后,二级市场的流动性由于多种原因出现长时间的萎缩,除了在突发性的新闻事件刺激下的偶尔放量之外,交易量长期在低位徘徊。流动性是市场的生命,七八十元的中科创业(相关,行情)、三十多元银广夏的持有者的帐面盈利是一场春梦,由于流动性缺失而无法兑现;而上证指数(相关,行情)在1300多点时的缩量更是一噩梦,由于流动性丧失而无法逃脱,特别是开放式基金,在出现大额赎回情况下受到流动性缺乏之累,将是致命的一击。从2000年以来受过这“二茬罪”的基金对于流动性的忧虑,想必又是基金轻仓的一大原因。

  最后,缺少沽空机制,是基金重仓的又一障碍。在证券投资中,由于没有人可以长期准确地预测行情演变,因此,对于行情的判断在某些投资者的投资策略中,其实并不一定是决定仓位的最关键因素。在众多国外成功基金的操作策略中,“双面下注”始终是他们立于不败之地的一个法宝,而“双面下注”策略的实施需要有相应的股指期货、期权及其他衍生工具。目前缺乏做空机制的市场现状是一把双刃剑,它在回避做空投机力量冲击的同时,也使做多的资金处于一种一旦风险来临无处逃匿的险境之中,使它们的做多的“胆量”受到了扼制,在仓位的选择更为选择,也在情理之中。

  出于以上三种考虑,基金轻仓实在有难言之隐,毕竟,对外情的判断因人而异,仓位也会因判断的变化而有所变化,但宏观环境和发展阶段、市场流动性、做乏避险机制这几个方面的问题,不是凭基金自身的努力可以在短时间内解决的,因此,基金尤其是开放式基金的轻仓现象在一段时期内出现就显得必然了。

2002年6月25日13:31

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