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投资策略已然调整 基金否认债券巨亏说
2002年11月11日14:04   [ 林中 柳瑛 ] 来源:[ 证券市场周刊 ]
  基金近期总体在债市的投资比例并不算高,而债券市场下跌对基金净值的影响也没有想象的大

  

  近几周来,交易所债券市场持续下跌,成为比股市更吸引眼球的“杀戮战场”。长期券龙头010107券在上周一度爆跌3个大点,一些券种下半年累计跌幅已达到5%,使相当数量的机构上半年投资国债的收益损失殆尽。

  基金刚刚公布的三季度投资组合显示,51只封闭式基金的国债、可转债、金融债等债券和现金资产共计253.56亿元,另外通过回购交易还融入100多亿资金;因此有观点认为,近期债市的下挫使基金净值损失惨重;更有媒体提出,上周基金景阳(相关,行情)二级市场的跳水与该基金的债券投资有关。

  然而本周多位基金业内人士在接受采访时表示,基金近期总体在债市的投资比例并不算高,而债券市场下跌对基金净值的影响也没有想象的大。

  严控债券融资

  中国农业银行负责债券投资的高级经理于建忠指出,债券的投资风险主要来源于反复回购,即用一定的资金买券,然后做回购交易融来资金,再买券、再回购……这样反复后,一旦持有的券种价格下跌,手中的资产将以加倍的速度亏损。据介绍,最常使用这种手段的机构是证券公司,一些保险公司也这样操作。

  而接受采访的国泰、南方、嘉实、富国、长城等基金公司都表示,基金投资债市的目的就是用波动较小的投资领域来分散投资风险,反复回购会使债市投资失去既有的作用,所以公司在基金的操作中不会进行反复回购的交易;监察稽核部等风险管理部门对此都会严格进行控制。

  同时控制基金回购交易的另一个手段是限定债券回购融资量的上限,目前基金公司执行的标准是最高不超过基金净资产的40%。

  这方面的限定源于1999年8月中国人民银行发布的《基金管理公司进入银行间同业市场管理规定》,其中要求“进入全国银行间同业市场的基金管理公司进行债券回购的资金余额不得超过基金净资产的40%”。虽然交易所的债券交易没有对基金公司做任何限定,但此后基金公司都提出基金负债率不得超过40%规定。在一些新成立基金的《基金契约》中,也专门注明“债券回购融入的资金余额不得超过基金净资产的40%”。

  “这就给基金定下了清晰的界限。哪怕是基金可以进行多次回购交易,也至多融资四成,锁定了风险”。深圳一位基金经理说。

  债券仓位不重

  剔除回购交易因素,基金在债券方面的损失主要是持有的现券下跌造成的,债券的仓位成为推断债券投资亏损的重要因素。

  对于基金的债券投资比例,中国证监会出台的《证券投资基金管理暂行办法》中规定,单只基金投资于国家债券的比例,不得低于该基金资产净值的20%;投资于股票、债券的比例不低于基金资产总值的80%。上周末67只基金控制总资产规模为1238亿左右,因此债券持有量至少在247.6亿元。

  同时,基金三季度季报显示,53只封闭式基金平均股票仓位比例为63.67%。通常来讲,基金的现金持有量通常至少在5%左右,由此可以推算,基金三季度末债券投资约为31%。而北京一位基金经理估算的结果与之相仿——绝大多数基金的债券资产约为三成左右,也有一些基金会更低。

  开放式基金的股票仓位比封闭式低一些,三季度末平均为54.67%。不过据业内人士介绍,开放式基金多出的这部分非股票资产多是以现金形式保留。“我们对国债的投资比较谨慎,不到30%”,一位基金经理谈到。尽管该基金的股票仓位还不足六成,但没有主动增加债券投资。

  深圳一位基金经理算道,债市一周跌幅即使达到1%(这已经是多年难遇的杀跌情形),基金因此的损失也仅在0.3%左右。相对于股市,这种亏损的幅度要小得多,不可能像股票跳水那样影响基金净值。

  仓位已然调整

  事实上,三季度以来基金的投资策略已经有所变化,这从基金的净值变化中可见端倪。

  从表一中可以看出,三季度末持仓最重的5只基金,在上周的下跌市中反而比持仓最轻的5只基金的平均跌幅要小一些,显示这些基金的仓位很可能已经发生了变化。

  此外,交易所债券市场自10月14日一轮持续10多天的跌势。统计同期基金净值、上海A股和中信债券指数的表现(见表二),可以发现在第三周,当上海A股的跌幅加大到第一周的一倍,中信债券指数的跌幅基本相仿,而基金的平均净值增长率明显没有达到相应的比例幅度。分析人士认为,这一方面是由于基金重仓股当周跌幅不大,另一方面也说明第三周债市大跌对基金净值的冲击非常有限。由于第三周正是010107券狂跌之际,亦反映出基金并不大量持有这样的重灾品种。

  在回购交易方面,三季度末58只基金共融资117.64亿元,部分基金融资比例在20%以上,基金金盛(相关,行情)更高达38.51%。据于建忠介绍,当时基金大量进入银行间同业拆借市场进行融资,以申购中国联通(相关,行情)。国泰等基金公司也表示,是9月底的短期回购交易导致账面出现这种少见情况。从净值表现来看,金盛为例近三周净值增长率分别为-1.3%、1%、-0.43%,在54只封闭式基金中分别排名50、3、5。可以看出,基金金盛虽然在近期债市下跌的初段受到影响,但其很快对持债比例作了进一步的调整规避了风险。

  另外,三季度末债券及现金绝对增加值排在前列的基金兴华(相关,行情)(500008),其在近期债券加速下跌的第一周,净值增长率位于封闭式基金中的第一位。其近日净值的突出表现应该与及时调整国债的仓位有着极大的关系。

  债市困顿

  据基金公司债券投资经理介绍,债市与股市不同,即使是下跌时仍能寻找到一些投资机会。一是回购交易中如果利率上涨了,逆回购一方即可获利;二是目前现券是以净值报价,一些看似下跌的券种其实加上利率是价格上涨了,构成一定的投资机会;还有就是对于临近兑付的券种如果调整过头,买入持有后即使二级市场价格不涨,到期时靠还本付息也能取得好的收益。

  不过另一位债券经理认为,覆巢之下,焉有完卵?在普遍受挫的时候最好的做法还是离场。对于近期交易所债市的下跌,很多基金公司都表示有所预料。“只是看到会下跌也必须持有相当比例的国债和债券,没有办法更好地规避。而且国内浮息券、短期券的供应量非常有限,即使预见到长期债要下跌,也难逃此一劫。”深圳一位基金业人士叹道。

  这位人士认为,5年前制定基金的国债投资政策时还没有充分认识到国债的价格风险,所以定下20%以上的统一持债要求,因此基金必然受到债券市场的影响。同时,基金还要满足股票债券资产合计超过80%的限定,所以目前基金在不看好股市时减持股票所得的资金不得不有一部分被动投向债券市场来满足要求,“在股市债市都下跌的时候,资金找不到安全的去处”。他建议今后这样的规定应该更灵活一些。
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