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不良资产处置政策松动 外资投行火速入场
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  □邹光祥北京报道

  “不出意外的话,摩根士丹利与华融的合资公司会在11月8日前通过,中国外经贸部已原则批准了合资公司的基本框架。”10月10日,摩根士丹利韩国物业公司总裁Craig Blomquist在京透露说,“摩根士丹利也在和其他几个资产管理公司接触,是合资,还是从资产管理公司直接购买不良资产尚未最终确定。目前,摩根士丹利与上海一家机构已进入实质性合作阶段,具体名字不便透露。”

  就在大摩话音未落之际,高盛冷不丁杀了个回马枪。15日,在长城资产管理公司举行的不良资产拍卖会上,高盛一槌成名。在数家国内外竞标者中,高盛奋力浴血杀出,将长城81亿不良资产悉数收入囊中。

  “尽管收购细节有待最终敲定,并需经有关部门批准,但此事已是板上钉钉,很快就将进入实质运作阶段。”高盛参加竞标的一位人士自信地表示,高盛与信达的合资公司也正待有关部门审批之中,相信不日就会有结果。

  10月,又到了秋后算账的季节,中国的不良资产处置骤然提速,外资开始全面介入这一领域。

  政策松动

  相比摩根士丹利,高盛介入时机恰到好处。去年11月,摩根士丹利通过竞标购得华融价值108亿元的3个资产包,但时至今日,这些不良资产都还没有进入正式运作阶段。“在合资公司获批之前,双方所要做的只是一些基础性的工作。”华融资产部一位负责人无奈地说。

  据悉,高盛此次参与长城公司的竞标,可谓志在必得。其开出的收购要约令长城方面最为满意。整个竞标过程相当激烈,有包括孤星基金在内的数家国内外机构参与。

  外资介入国内不良资产处置,其正式文件是2001年10月由财政部、人民银行、外经贸部发布的《金融资产管理公司吸收外资参与资产重组与处置的暂行规定》,该规定明确指出:资产管理公司可以通过吸收外资对其所拥有的资产进行重组和处置。其后不到一个月,华融资产管理公司即举办了国内首次针对外资的不良资产招标会,摩根士丹利正是在这次招标会上力拔头筹。但令大摩没有料到的是,事情会一波三折。据知情人士透露,尽管有了《暂行规定》,但有关部门在审批时迟迟难以下笔,报告在主管层之间转来转去。“没有人愿意承担这个责任,此事事关重大。”

  就在各方面均保持缄默时,此事有了转机。2002年9月中旬,国务委员吴仪在一次座谈会上提出,“允许国企向外商出售股权”,其中更包括“允许金融资产管理公司向外商出让其拥有的股权、实物资产和债权”。这是一个积极的政策信号,搁置多时的资产管理公司向外资出售不良资产一事终于有了转机。

  据了解,摩根士丹利所购得的108亿元不良资产中,涉及房地产、纺织、冶金、建材、医药等多个行业,分布在中国18个省市。双方当时正式签订了协议,准备在中国有关部门批准后,就正式成立合资公司处置这3个资产包。但一年的时间过去了,合资公司才稍微有了些许眉目。“虽然只是外经贸部批准了一个基本的框架,还有待央行和计委的进一步首肯,但相信合资公司的牌照会很快拿到。”摩根士丹利北京代表处首席代表赵竞认为,摩根与华融签了协议,就意味着对108亿不良资产的处置有了承诺,目前双方合作进展顺利,正在做合资公司成立前的准备,一旦批复到手,就能很快投入运营。

  据Craig Blomquist透露,大摩在韩国和日本的一些专业人士正在进行培训,合资公司的人数会在10人以上,他本人将主持合资公司的运作。目前,华融与大摩正在商谈各自在合资公司的股份,一个工作小组也在做重组和构造等前期工作,以方便国内外企业能够顺利进入。消息人士透露说,尽管双方还未最终敲定持股比例,但按照各自的角色和通常的惯例,大摩将占到合资公司大半以上的股份。赵竞还表示,合资公司成立后,将尝试种种可能的处置手段,包括资产证券化。

  外资算盘

  大摩、高盛等外资投行如此执着地进入中国的不良资产处置领域,是因为他们发现了其中巨大的财富机会。

  目前,四大资产管理公司手握近1.4万亿左右的不良资产,四大国有商业银行仍有大量的不良资产需要剥离。外资投行可以利用他们充裕的资金、丰富的资源和娴熟的处置技巧从中获利。以目前建设银行正在进行的试点为例:建行打算把江浙沪三地分行账面总额为40亿元的资产包打包出售给摩根士丹利。建设银行要做大量的前期工作,首先要对其即将出售的不良资产进行估价,还要在打包出售不良资产变现后,与摩根士丹利组成一个合资公司,“共同分享”新公司所带来的经济效益。以账面额为1亿元的不良资产计,假使建行与摩根士丹利谈判并以50%的折扣成交,建行拿到了5000万元的流动资金,并将它们贷款出去,就赚到了贷款利息。而摩根士丹利则利用它在投行方面所掌握的资源,完成一些上市公司的并购重组,或者对一些拟上市的企业进行包装,注入经过改造后的“不良资产”,让其上市。在这个交易过程中,作为“服务者”的大摩将斩获匪浅。不仅如此,为加快不良资产的处置,华融和信达新近还推出了“拍卖融资服务”。这个新的游戏规则是:受买者可用所竞买的房产或其他不动产做抵押,向银行申请不超过成交价50%的贷款。显然,这对外资的诱惑是巨大的。

  中国诚信证券评估有限公司国际业务部总经理葛斌认为,国外的不良资产形成大多是由经济周期性衰退造成,而国内的不良资产成因复杂,主要是因为改革和体制转换形成。一些地方在上马项目的时候,往往缺乏审慎的决策,盲目上马和重复建设较多。有的项目由于一开始就缺少资本金,全部资金靠银行贷款,因此风险极大。在对这些不良资产研究中发现,有相当一部分资产是因为其流动资金枯竭,导致公司不能正常运转而形成呆账,这些不良资产对于需要它的投资人来说,极具价值,只要注入启动资金就能盘活,并能为投资人带来升值价值。葛斌举例说,东北某地在几年前投资5亿元上马了一条国际领先的生产线,当初全部靠银行信贷,由于引进过程中的“失误”,这条生产线刚刚建成就搁浅,几年过去了,生产线的“价值”上升到8亿元(加上贷款利息)。这个被视做不良资产的生产线依然有利用价值,购买者可以用不到1亿元的价格拿到,经过再投入改造后便可以开工,它的实际价值经此一役后便能成倍上涨,获利空间非常大。

  正是看到了规模庞大的不良资产的价值和潜在的商机,众多国内外机构纷纷染指这一新兴市场。显然,先知先觉的外资投行已占据了相当大的优势,摩根士丹利、高盛、美林等外资巨头都与四大资产管理公司有深层次的接触,它们以充裕的资金和丰富的处置技术笑傲江湖。而国内的机构鲜有动作,有的也仅仅是充当“二传手”。据了解,外资投行在介入国内的不良资产业务后,比较倾向于整体从资产管理公司购买资产包,这样就能以更低一点的价格获得不良资产,在对资产包进行处理加工后,再以高的价钱卖出。

  业界指出,中国的不良资产尽管其产生的根源复杂,但对那些需要它的人来说,可谓是一座“宝藏”。一方面,投资者可以用较低的价格获得,节省时间和金钱成本;另一方面,国家又能将这些沉淀的不良资产以最大的价值变现,还可以避免重复建设。目前,中国已进入了一个并购时代,资料显示,1997年至2001年间,中国企业发生收购兼并的项目数量以每年16%的速度在增长,而并购交易额每年的增长速度更是达38%,2000年,并购的交易额达到了500亿美元之巨。而外资投行擅长的正是企业并购。分析人士指出,外资投行是借帮助中国处理不良资产之机,进入中国的企业并购市场,以缩短它们进入的时间成本,并力图在最短的时间内熟悉中国市场,拿到投行资源。

  

2002年10月21日12:23

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