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张炜:全流通问题解决应换思路
2003年11月19日10:48   [ 张炜 ] 来源:[ 搜狐财经 ]
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  沪深股市近期低迷至极,上周四沪市盘中又刷新上证指数(相关,行情)近四年来的最低纪录。股指连续阴跌,给投资者带来巨大损失,仅10月两市流通市值便缩水284.65亿元。对于如此糟糕的股市,从上到下都清楚问题的关键是缺乏投资信心。因而,进一步靠政策上“开闸”引入场外资金,以无法促使市场否极泰来。重要的是,面对现实解决问题,在全流通问题上能有实质性突破。

  全流通问题的解决成难题,说到底是各方在定价上难以达成共识。而且,决策层似乎总也担心匆忙实施某项全流通方案,可能导致市场出现更严重的下跌。然而,全流通问题已经是中国股市绕不过的弯。倘若不尽早通过全流通问题的解决,来调整现有流通股与非流通股之间的利益再分配,市场就很难在历史遗留问题的重压下,结束近三年的漫长调整。国资委主任李荣融近日称,“解决国有股问题的基础是把国有企业办好”。但在投资者看来,只要股权割裂继续存在,流通股与非流通股之间的利益难以得到平衡,办好上市公司就难免受到负面影响。即便从发挥证券市场融资功能的角度考虑,也应尽快解决全流通问题,使二级市场得到“回暖”。

  李荣融的讲话给新一轮国有股减持风波暂时划上句号,传递出国有股减持办法尚未找到的信息。可从目前的市场现实来看,因未找到国有股减持办法而搁置全流通问题的解决,是不应该有的不作为。现实需要市场调整全流通问题的解决思路,走出近两年来因方案争议而深陷的迷局。著名经济学家樊纲日前在中国经济时报主办的研讨会上称,“要在全国找到或综合出一个统一的方案,不仅难度大,而且中央政府也很难负得起责任。不必对国有股减持实施统一的方案,让各地方各自行使所有权,各自制定方案,各自实施国有股减持。”值得注意的是,采取化整为零的方式解决全流通难题,已逐渐成为更多市场人士的共识。有权威证券媒体也载文指出,上市公司可根据自己的具体情况,选择以往国有股减持中提出的净资产以上、十倍市盈率以下的配售办法,也可以选择专家学者们提出的对流通股送股、非流通股缩股以及面值配售等等实现全流通的方案。换言之,既然众口难调,为何不考虑在总原则下“各谋出路”。樊纲认为,这实际也是中国改革取得成功的最可贵经验。

  采取化整为零的方式解决全流通难题,一方面,缓解了整体实施全流通可能造成的压力,循序渐进地解决问题。全流通改制先易后难,股价已跌至净资产附近的上市公司先实施全流通,对于难啃的“硬骨头”则留在后面。另一方面,不同的上市公司采取不同的方案符合实际情况,“一刀切”很容易在不适合统一方案的公司中引发震荡,给整个资本市场带来负面影响。更重要的是,化整为零的解决,能够尽快地使全流通进程启动起来。只要在改制过程中充分兼顾流通股股东的利益,就能增强投资者的信心。同时,还可以不断总结经验教训,使后改制的上市公司的方案更完善。

  对管理层来说,需要给全流通制定总的框架。在框架设计中重点确保两项:一是避免国有资产因上市公司全流通而遭贱卖;二是保护流通股股东的利益。根据我国现行法律,流通股股东要求在全流通中获优先受让权,是完全可以理解的。但这并不等于上市公司排斥引入外资等更有能力促进公司发展的战略投资者,需要视不同公司的情况来寻求不同利益的平衡。管理层应该在总原则中明确,全流通转制价格不低于上市公司每股净资产,全流通方案不仅需要全体股东三分之二多数通过,还要求非流通股和流通股分类计票,均能达到简单多数。此外,若全流通涉及国有上市公司,其方案应报相应的国资主管部门批准。

  

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