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股市100个不放心之15:按李荣融的思路办股市
2003年11月24日09:41   [ 皮海洲 ] 来源:[ 搜狐财经 ]
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  李荣融无疑是中国股市上的焦点人物,虽然他不是股市的直接管理者,但作为国有资产的管理者,他所管理的数额庞大的国有股股权却直接决定着股市中的广大投资者的命运。也正因如此,李荣融日前的两次讲话便受到了市场的格外关注。一次是11月11日李荣融在国务院新闻办公室举行的记者招待会上就国有股减持与国有股流通的讲话;一次是11月19日李荣融在“并购重组国际高峰论坛”上就促进国企改组重组问题所发表的讲话。虽然这两次讲话都并非是直接针对股市的发展问题而谈起的,但实际上,两次讲话的内容都与股市的发展有关,并且从中投资者不难感受到李荣融关于发展股市问题的思路所在。

  从主观上说,李荣融还是希望把中国股市办好的。正如他11日在记者招待会上所说的那样,在国有股的问题上,国资委是配合证监会努力把股市要建成一个健康的、规范的股市。但是,按照李荣融的思路来发展股市,中国股市是否真的能够“建成一个健康的、规范的股市”呢?对此,笔者不能不打上一个大大的“?”。

  之一:国有股流通的前提条件设置决定了国有股的流通很难真正实施

  全流通是股市健康、规范发展的一个重要标志,也是受尽大股东盘剥之苦的流通股股东的最迫切的要求。然而,11月11日,李荣融在记者招待会上所提出的国有股流通的提前条件,却使得投资者不敢对国有股流通问题的早日解决抱有任何的幻想,甚至国有股流通问题根本就不可能有解决的那一天。李荣融说,国有股“无论是减持还是流通,基本的出发点都应该对所有的投资者一视同仁,给予保护”。“一视同仁”当然没错,问题错就错在在股票的发行过程中,国有股根本就不曾与流通股“一视同仁”过,国有股面值发行,流通股高价发行,在这种情况下却要求在减持与流通过程中要对国有股与流通股“一视同仁”,要将国有股卖出流通股的价格来,这不明显是损害流通股股东的利益吗?可见,李荣融本身就没有将国有股股东与流通股股东“一视同仁”过,因此,李荣融所强调的在减持与流通环节中对所有投资者“一视同仁”的方案必将遭到流通股股东的“用脚投票”,因而根本也就不可能得以实施。

  应该说,“一视同仁”说还不是李荣融关于国有股流通问题的“精华”所在。在国有股流通问题上的关键之于:李荣融认为国有股减持流通的前提和条件是要办好国有企业,使国有企业有一个比较高的投资回报率。从将国有股股权卖高价的角度来看,办好国有企业,提高投资回报率,确实是国有股卖高价的前提条件。但问题是在当前这种股权割裂的情况下,90%以上的国有企业不可能把企业搞好,更不可能有较高的回报率,相反它只能使企业越办越糟糕,直至走上退市之路。可以说,能办好的上市公司(包括国有企业在内)永远只是少数。在这种现实面前,按照李荣融的国有股流通的前提条件设置,这国有股岂不是永远也不准备流通了?这流通股股东岂不永远都要忍受大股东的剥削与压迫了?既然如此,这股市又何来的“健康与规范发展”呢?

  之二,国有股股权的进一步割裂将使得全流通问题面临更多的障碍

  在国有股的流通问题上,不仅其流通的前提条件设置使得国有股流通问题的解决变得希望渺茫,而且在国有股流通问题解决前的包括国有股在内的非流通股的进一步割裂化,将使得股市一旦真要解决全流通问题时,会面临着重重的障碍与阻力。其一,是国有股的存量将会越来越多。这是因为:一方面,按照11月11日李荣融的讲话精神,国有股面向二级市场投资者的减持与流通问题被搁置起来了;另一方面在11月19日的讲话中,李荣融列出的五项促进国企改组重组的措施中的第一条便是“鼓励国有大型企业引入国内外战略投资者并在境内上市”,而作为大型国企业来说,每家公司的上市所带来的国有股存量少则几十亿股,多则上百亿股,如此一来,在李荣融的“鼓励大型国企境内上市”的情况下,股市里国有股存量的增加将是急剧的。其二,是国有股股权的进一步割裂化。一方面,李荣融在鼓励大型国企境内上市的同时强调了“鼓励国有大型企业引入国内外战略投资者”,也就是说这些大型国企上市前,其国有股股权就有一部分已经转让给了“国内外战略投资者”了;另一方面,在李荣融列出的五项促进国企改组重组的措施中的第五条明确指出,要“为国外大企业参与中国企业的并购重组创造条件”,这意味着时下里二级市场之外的国有股转让还有望进一步红火,还要进一步向国外大企业转让。那么,这些国有股股权进一步分散后会给全流通问题带来什么影响呢?也许套用国务院发展研究中心企业所副所长张文魁的一句话是最合适的,也是在李荣融第二次讲话的“并购重组国际高峰论坛”上,张文魁认为“补偿式全流通”未必可行,究其原因就在于,非流通股不仅只有国有股,而且还包括有民营企业和自然人发起的公司,这些公司的发起人股根本不是国有股,而是由民营企业持有的法人股或者自然人股,如果强制要求他们拿出自己的股份对流通股股东补偿后才流通,未必行得通。既然按照张文魁的观点,民营企业的法人股与自然人股是妨碍“补偿式全流通”进行的,那么这些国有股一旦分散为“国内外战略投资者”、“国外大企业”所持有的时候,那不是更要影响“补偿式全流通”了吗?而一旦能够为投资者所接受的“补偿式全流通”受阻,那种坑害流通股股东利益的全流通方式还能进行得下去吗?

  之三,鼓励大型国企境内上市将使股市进一步沦为大型国企的提款机

  正如前文中提到的,在11月19日的讲话中,李荣融列出的五项促进国企改组重组的措施中的第一条便是“鼓励国有大型企业引入国内外战略投资者并在境内上市”。李荣融为什么要鼓励大型国企在境内上市?李荣融所看中的正是中国股市的不规范,是国内投资者的投机性,是国有股与流通股的不同价发行,是大型国企在境内上市可以更好地圈钱。因为一个非常明显的现实是,大型国企在境外上市,其发行价只能是在每股净资产值附近,可在境内上市,其发行价至少可以在翻一番再拐一个弯。如日前发行上市的长江电力,每股净资产只有1.55元,可发行价却高达4.30元,为每股净资产的2.77倍。也正因如此,李荣融要鼓励大型国企在境内上市,以便圈取更多的钱。因此,如果按照李荣融的思路,让更多的大型国企在境内上市,按照每月安排一家大型国企公司发行,每家融资额100亿计算,那么,这些大型国企每年仅首发便将从股市提走1200亿的资金,而李荣融手中的这种大型国企有189家之多,足够股市安排15年的了。如对如此大规模的抽血,这股市想不被推倒也得被推倒了,又谈何“建成一个健康的、规范的股市”呢?

  也正因如此,所以,当笔者面对李荣融的一次次讲话的时候,当笔者看到李荣融的一个个观点与措施的时候,笔者这就不能不和诸多的中小投资者及某些正直的市场人士一样,为中国股市的发展深感“揪心”。

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