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刘纪鹏:全流通定价应按净资产 市场定价有风险
2003年12月4日09:43   来源:[ 上海证券报 ]
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  近两年,净资产在资产定价中发挥了何种作用?按照市场定价又会产生什么样风险?日前,首都经贸大学教授、中国注册会计师刘纪鹏在接受记者采访时表示,从中国国情来看,净资产是资产定价的重要标准,未来国有股全流通定价时完全可以把它作为重要的参考数据。如果选择市场定价,可能会面临价格被人操纵的风险

  主持人:在目前的非流通股全流通资产定价的争论中,净资产在资产定价中的作用是否被肯定?

  刘纪鹏:在全流通定价争论中,一方是代表国家利益的国有非流通股,另一方是代表股民利益的流通股,双方在政策和利益上都能够接受的还是净资产定价。从中国国情来看,净资产是资产定价的重要标准,我们不应该否认。

  主持人:如果不按照净资产定价,而是按照市场定价制定国有股的流通价会有什么样的影响?

  刘纪鹏:如果选择市场定价,面临的风险是市场价格很容易被人为操纵。而在现实中,净资产作为定价的重要标准是很容易被人们承认和采用的。

  主持人:用净资产定价国有股的流通价格依据在哪里?

  刘纪鹏:对资产定价,在市场经济中一般采用的是市场定价,定价标准是投资者根据资产所能够带来的未来预期收益的价值判断。价格判断的依据是根据资产未来预期收益,倒推回来的资产价值,其中参考了其他资产收益情况。因此,资产的市场定价属于综合性因素确定的,没有一个完全统一的标准。但是,中国有中国的国情。

  资产定价涉及资产评估。在资产评估中一般有两种方法:一是未来预期收益法,得出的结论更接近市价;二是成本法,即历史上形成对这份资产的投入,包括物力、人力等各种综合投入。而我国的国情是,上市公司在上市前都要进行资产评估,99%的上市公司采用的是成本定价法,对公司的总资产、净资产、负债等都有一个基本的判断。

  对新发行的IPO公司价格,是根据对公司资产未来预期收益及多方资料进行参考后得出的。但在具体操作中,有关部门对资产定价中重要环节------存量部分折价入股作出硬性规定,确定折股率为0.67,即每发行面值1元股票,在发行时最大的净资产含量不能超过1.67元。因此,一旦IPO完成,公司的净资产就必然出现上升趋势。

  在我国,国有股流通定价有着很强烈的特殊性。国有股由于不能够流通,在协议转让时的价格只是表现为法律的裁定,或者是硬性手段的决策结果,而不是真正意义上的市场定价。如果国有股要按照市场价格定价,现实中可以借鉴的是流通股的市场价格。但实际情况是,如果非流通国有股按照流通股价格定价,必将影响整个证券市场。由于我国没有形成真正意义上的非流通市场,国资部门和财政部门为防止国有资产流失,从历史发生的角度明确规定国有股在转让流通中不能够低于净资产。这条规定出台,实际上已经形成了市场规定,构成了准法律。

  由此可以说,净资产定价是在我国市场不充分情况下迫不得已的选择。但鉴于净资产已经被政府审批部门和市场所接受,净资产在现实中承担了一个非市场的市场约束条款重任。存在就是合理的,净资产是资产定价的重要标准也是现实合理的。

  主持人:从你的阐述中是否可以明确这样一点:在非流通股全流通定价时一定要考虑中国国情?

  刘纪鹏:是的。在未来国有股全流通时,净资产应该是重要的参考数据。由于没有现成的非流通股交易市场,而非流通股东的最大让步是不能够低于净资产,因此,净资产作为流通价格的衡量标准,会在相当多的全流通模式中发挥作用的。当然,在现实中也不排除有些采取定价配售或者是预测未来一个价格等全流通方式,摆脱净资产定价的限制,但净资产作为资产定价的重要标准的地位是不容否认的。主持人:记者 卢晓平 嘉宾:首都经贸大学教授 刘纪鹏

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