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独家:语出惊人 海通证券何以看空明年股市?
2003年12月5日08:57   [ 侯宁 ] 来源:[ 搜狐财经 ]
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  特约撰稿人 侯宁

  近一个月来,中国股市可谓柳暗花明又一村。这从笔者发表过的诸如《理性投机者入场无妨》等文章可窥一斑,也可以从众多股评人士的“大牛市”“大转折”的高论中看出热度。然而,海通证券(相关,行情)昨日却在中国证券报抛出了一篇名为《04年证券市场:大转折前期更见蹉跎》的调子沉闷的文章,认为明年的股市急调仍然蹉跎,A股市场依然要为金融体制改革继续买单,游资是“鲜有的亮色”。

  读罢全文,笔者不禁感慨,曾被评为“国内最佳经纪行”的海通何以如此观点“蹉跎”,甚至有些看空A股市场呢?这是海通的观点,还是海通证券研究所的观点,抑或是作者陈久红自己的观点?笔者只知道,该文章被转载时都标明是海通证券的观点。不管怎样,因为此文观点与笔者观点相差较远,其立论依据和论点笔者也不敢苟同,所以不能不谈谈自己近期的看法,以便投资者有个比较,也好对今冬明年的股市有个比较鉴别后的“高层次认知”。

  首先回顾一下笔者的观点。10月31日,笔者发表了《股市情形十万火急,监管层该出手时要出手》,呼吁监管层要实施积极的股市政策,拯救垂危的股市和心理承受力不堪重负的投资者;而仅过了三天,在证监会李青原“尊重市场原创精神”解决全流通问题,许小年认为A股市场出现投资机会等舆论声中,股指大涨,笔者也在11月5日发表了《十万火急后的股市何以狂飙突起》,指出了大熊市行将结束的可能。11月13日,股指再度下跌,一度跌破1311点的当天,笔者发表文章,指出股市非理性下跌已经凸现了许多股票的魅力,《理性投资者入场无妨》。11月20日,笔者最后断言《牛头昂起,“国有股减持熊市”踏上陌路之旅》。可以看出,笔者近期的观点基本是一脉相承的。那就是看多中国A股市场,希望投资者不要在黎明前割肉出局,或者痛失投资良机。而当时的股市中诸如“年末是最后的出逃机会”“跌到1000点才可以谨慎看多”等唱空的声音可以说仍然是铺天盖地。所幸的是,当时的市场受到基金经理们看多核心资产板块投资价值的影响,也出现了部分看多的观点。其后,上海梅林(相关,行情)异军突起,与股市样板戏“核心资产概念股”形成合力,一举打破了股市的沉闷格局,股指最终带量站在了半年线之上。市场一片欢腾。连一向紧盯着全流通,认为“股市被边缘化”的韩志国先生昨日也发文认为《八大因素导致股市酝酿大转折》。

  笔者不是经济学家,所以也一贯懒得向经济学家们一样去系统化地阐释某一个观点,但近期鉴于股市制度建设的争论生太大,也零零碎碎写的一些诸如《驱除股市魔障,还我股市魂魄》等认为需要结束国有股减持“鬼故事”,使其转化成稳定的或者利好的股市预期,并推出证监会发言人制度的文章,但比起韩志国先生以及中信证券(相关,行情)研究部、广东博信投资等“正规渠道”总结的看多或者至少是局部看多的文章,无疑还是显得散漫一些。不管怎样,笔者欣喜地看到,韩志国先生的文章中也谈到投资者对国有股减持和全流通预期的态度转变,更认为股市发展的理论基础在十六届三中全会后发生了根本变化。但作为经济学家,韩先生和中国股评人士以及像笔者这样的评论员的“胆大妄为”不同,依然认为股市只是在酝酿转折,能否实现转折依然在于全流通方案的制定和实施,从而把转折的决定权又踢给了政府部门。但无论如何,韩先生也算是看到了希望,最终正式加入了谨慎看多的热血一族。

  而此时,《中国证券报》展望2004年股市系列文章中,却出现了海通证券的《04年证券市场:大转折前期更见蹉跎》这篇似乎有些看空04年股市的重磅文章。“更见蹉跎”四个字让人想起了电视剧《蹉跎岁月》中知青们的艰辛,也感到了明年股市的一丝寒意。

  文章一开始的定调对于热切盼望来年的投资者就是一瓢冷水:“在大转势来临之前,股市还将经历一段磋砣岁月,预计2004年股指仍将继续处于低调的箱体运行阶段,全年单边强势的可能极小,投资机会只出现从箱底到箱顶间的有限空间中,局部投资热点围绕着三大类个股———新型价值型个股、题材股和超跌股展开。股市两年半来的调整并未完全到位。”如果说,这段话的前面部分还算是让投资者看到了“局部热点”的存在,有所欣慰的话,最后一句“两年半来的调整并未完全到位”的判断就让投资者心灰意冷了。这就是说,按照海通的判断,股指极有可能在明年再创新低!1307点这个因为新股发行而被部分投资人视为“虚假的低点”,也依然是虚假的!

  在该文中,作者统计了我国股市个股的涨跌程度,认为“结构性数据并没有显示出与整体均值一样的轻松情形。”该文分析道:“11月25日,沪深两市加权平均股价6.93元,但超过平均股价的个股高达622家,占总数的53%;目前平均市净率达2.53倍,不过市净率超过平均数的个股达589家,占总数47.2%;目前沪市平均市盈率为33倍,处于三年来的历史低位,但是目前市盈率为负数的个股163家,市盈率在50倍以上的个股489家,这两类个股共计652家,占个股总数52.2%。以上统计数据显示,尽管目前最基本的三项衡量市场风险的指标即平均股价、平均市净率和平均市盈率均已处于多年来的低位,但这至多只能表明股价已跌至多年来的相对合理区域,不一定就表明股价具有了投资价值,整体股价是否已经低估并具有充分的投资价值,还需进一步深入分析。”。

  笔者之所以大段引用原文,是因为笔者不想让看到此文的读者在去寻找原文,也是想强调一下海通文章中反复强调的“相对合理区域”和“价值低估区域”的蕴意。因为相对合理的区域在笔者看来就意味着股市“相对合理地运行”,那么投资或者投机的机会便自然非常多了;而海通文章中提出了只有股价到了“价值低估区域”才具有投资价值的观念却是笔者不敢苟同的。因为很简单,只有像股神巴菲特这样的“绝世高人”才反复强调价值低估的概念,而99%的投资者恐怕永远也做不到这样的价值投资!即便是目前的核心资产炒作热潮中,又有哪个基金经理敢站出来说他们持有的股票被明显价值低估,而他们也决定像巴菲特一样超长期持股投资了?纵然能够如此,全民皆学巴菲特,那么中国股市岂不要成了死水一潭?全球独一无二的巴菲特理念被去年还在“坐庄炒股”的海通证券视为投资圭皋,也真是南方证券、国泰君安(相关,行情)、银和证券等别的证券豪门需要另眼相看了!

  该文还有一个重要的观点,就是明年以银行为中心的金融体制改革需要的是一个股价低企的有一定承接力的市场,认为两年来大力发展机构投资者以及这两年来股市的大熊市,已经“有意无意”地为金融体制改革做出了“准备”。这无疑就等于说,现任央行行长周小川在原先接任证监会主席时就可能知道自己要出任行长,而为此作了充分的准备了?不是么?“大力发展机构投资者”是周主席大力倡导的,两年来的熊市也和周主席时代推出的股市政策密切相关,这难道都是为了海通证券眼里的“金融体制改革的适宜环境”提前预谋的政策举措?

  况且,股市一涨,银行违规资金就要大规模流入股市,从而导致银行改革成本提高的“海通式论据”和结论根本就难以服众。因为照此逻辑,只要银行体制改革,股市就得低迷迁就;只要银行体制改革不完成,股市就没有翻身之日了?比个不恰当的例子,海通的逻辑就等于说,我这块地肥茂了,那么旁边的田里就一定难以种庄稼。可以看出,这明显是一种缺乏发展观缺乏创新性视野的“固定思维”。

  对于海通证券的这篇长篇大作,笔者再次并没有,也不想进行更详尽的分析,因为究竟孰是孰非,投资者自有公论,而且04年转眼即到,投资者也大可用事实去衡量他的价值。在笔者看来,此文的观点明显有问题,需要市场去充分的讨论。但从另一个角度看,此文即便是一瓢冷水,也倒是给期盼过高、头脑发热的投资者带来了一点反向思维的冷静。对此,海通不被股指连拉阳线、梅林短日翻番、长电几乎涨停的大势左右,“逆势而为”,大胆“反向操作”的勇气还是值得嘉许的。

  只是,对于国内对股评等“发言人举动”管理混乱的券商而言,笔者不知道,这究竟是海通证券的观点,还是海通研究所的观点,抑或只是陈久红个人的观点?

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