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从需求动力角度论货币市场基金之重要影响
2003年12月9日07:58   来源:[ 和讯网 ]
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  货币市场基金:一种投资基金创新品种按照投资对象和相应的风险收益的特性不同,投资基金可以分为三类,资本市场基金(包括股权基金和债券基金)、货币市场(短期资本市场)基金和混合型基金。

  货币市场基金创立于1971年的美国华尔街,它得以生存的最初动因来源于七十年代美国国会废除了"Q条例"中有关十万美元以上存款利率最高限额的规定,造成各储蓄机构、商业银行竞相提高大额存款利率,抢夺大额存款市场而无视小额存单,产生了对小储户不利的利率歧视,在这种情况下,货币市场基金应运而生,目的是集中小户的零散资金,以"大储户"身份获得"大额存单"的同等待遇;之后,在七十年代末八十年代初它又获得了长足的发展。1983年依据投资目标划分投资公司的管理资产,货币市场基金占九成;至2003年第二季度,全球货币市场基金为4755只,资产净值达到32150万亿美元,占共同基金净资产规模的26%;近一半的美国家庭持有货币市场基金,占家庭短期金融资产约20%;同时根据美国投资公司协会统计,截至2003年8月,美国有990只货币市场基金,资产净值为21410万亿美元,约占美国共同基金全部资产的31%。货币市场基金在投资公司或家庭的投资组合中占有较大的比重关键在于货币市场基金具有鲜明的特点,使得它在许多方面都不同于资本市场基金:(1)货币市场基金是一种典型的收入型基金。它的投资对象主要是以短期且流动性高、信誉高的证券,如国库券、可转让大额定期存单、银行承兑票据、银行定期存款单、商业票据等流动性强的短期证券;而资本市场基金的主要投资对象是为股票、股权凭证、新股认购权证、国家公债、地方公债、政府担保债券、公司债券、可转换公司债券等。

  (2)货币市场基金的投资偏好决定了它属于一种收益稳定、低风险型基金。由于投资期限较短,货币市场基金通常保持其股份价格固定不变(如每股1美元), 其单位资产净值的变化以收益率的形式每天公布,如果不赎回,货币市场基金的投资报酬就自动累加投资人所拥有的股份,这不同于其他投资基金通过净资产价值增值而获利,而货币市场基金的投资收益率间于资本市场收益率和银行存款利率之间;同时它投资的是最长不超过一年的国库券、商业票据等,而其投资组合的平均期限一般为四到六个月,没有资本市场基金价格波动性大,货币市场基金的价格通常只受市场利率的影响,所以风险相对较小。根据美国的统计数据(如下图),货币市场基金工具的收益率并不总是高于银行存款利率,但波动幅度大于银行存款利率。这就是说,如果利率上升的话,货币市场基金的收益率将更大。

  (3)货币市场基金是典型的开放性基金,有着极强的流动性和灵活性。在美国,投资者只需交1000美元即可开立账户买入基金股票,近年来还允许其"客户"对其账户开出支票,以及支付债务或购买商品,同时美国一些商业银行与一些货币市场基金达成协议,由商业银行提供"货币基金平衡流动"业务,使得货币基金投资于大额可转让存款单更加容易。货币基金如此灵活多样的经营方式是资本市场基金所没有的。

  (4)货币市场基金是一种投资成本较低的投资基金。它以较低最低认购金额、免收首次购买年费以及只收取资产净值的0.25%-1%的年管理费吸引公众投资者借此基金投资只有大公司才有实力购买的证券;相比资本市场基金的管理年费为1%-2.5%。

  所以,从货币市场基金的风险低、收益稳定、流动性强、灵活性强、成本低等特点可知,货币市场基金适应于那些风险偏好较低、流动性偏好较大的投资者和非盈利性资产机构(如市政机构、慈善基金管理机构、公众养老保险基金管理机构等)投资,特别是在市场经济低迷、投资风险大、利率高、通货膨胀率高、证券流动性下降、可信度降低的时候表现出广泛的投资生命力。

  一、发展货币市场基金对我国金融体制改革的重大意义随着我国金融体制改革的不断深入,特别是加入WTO以后,我国加快市场化进程的压力日渐增加。目前数家基金管理公司向中国证券监督委员会提出了发行货币市场基金的申请。作为完善我国金融体系的一个重要环节,货币市场基金的推出对我国的金融体制改革的发展和深入有着重大的意义。

  (1)促进短期债券的发展及其利率的市场化,有利于我国货币市场的发展和总体利率体系市场化。我国货币市场虽然发展很快,但相对于我国整个金融体制改革的进程而言,其发展是滞后的;目前我国货币市场的发展主要集中在回购市场和同业拆借市场上,其他的货币工具如国债等曾经有过交易但未曾形成过真正意义上的市场,而银行间的债券市场除了少数是短期金融债之外也是以中长期国债为主,通过推出货币市场基金,吸引各层次的投资者特别是中小投资者参与到货币市场中去,促进各种货币市场工具的发行与交易,从而带动货币市场的发展。同时通过发展货币市场基金,是短期利率能够更好地反映货币市场资金的供求,在此基础上逐步建立以中央银行再贷款和再贴现利率为基准利率,以国债利率和同业拆借利率为基础利率,以商业银行存款利率为主体、其他金融机构利率为补充、由市场资金供求状况决定的利率体系。

  (2)开辟了新的公开市场业务的运作渠道,有利于我国货币政策的有效实施。随着我国政府职能改革的不断发展,间接调控下的公开市场业务将是我国货币政策操作的主要方式。起到"货币政策当局与金融体系之间的一条主要联系渠道"之用货币市场基金具有独特的政策功能,成为央行的公开市场业务的主要支撑者之一,并会大大提高公开市场业务的操作效率。与此同时,货币市场基金的推出与发展,将吸引了大量的社会资金与公众进入货币市场,确保了货币政策信号的传递与影响具有足够的广泛性。

  (3)有利于资本市场的发展。货币市场基金的推出必然会从资本市场中分流一部资金进入货币市场,通过在货币市场上短期金融工具的交易,为资本市场的参与者提供短期融资的便利,将有力地促进资本市场稳定、健康的运行。与此同时,货币市场基金还促进了基金业的发展。我们知道,增加同一基金管理公司麾下的基金品种数目是竞争的关键要素,推出货币市场基金有助于改善我国基金行业品种少、无差异性、投资者无法根据自己嗜好选择符合个性需要的基金品种,也无法根据市场变化转换不同基金品种的现状。

  (4)有利于对我国金融机构进行"储蓄分流",调整金融机构资产结构,分散金融机构风险。目前我国经济处于快速增长时期,虽然我国的资本市场得到飞速发展,投资者可以从中获得高收益,但是伴随的高风险性,加上中国人传统投资理念的中庸意识,使投资者将资金投向银行存款,到2003年银行的存贷差已达到4万亿元,如此庞大的数额,在银行体系极为低效率的储蓄-投资机制尚未得到根本改观的情况下,银行的存款利息负担加重,资金过度集中实际上加剧了金融风险,使银行业积重难返,而货币市场基金的适时推出则很好地解决了一这问题。

  (5)促进金融机构的创新和发展。从美国货币市场基金的经验来看,货币市场基金的发展离不开与银行业的产品与合作,银行可以积极开发新的存单产品,增加货币市场基金交易品种,从而增加银行的资金来源,还可以通过与货币市场基金的合作开发中间业务品种,收取可观的中间业务服务费用。另一方面,由于货币市场基金相当于"准储蓄"而具有的争夺银行资金来源的"反中介"效应,会对银行业经营产生不利影响,但是也给银行业带来了竞争的压力和动力,迫使其改进服务,努力开展金融创新,进而提高竞争力和整个金融业的效率。

  二、我国货币市场基金的市场需求动力我国货币市场基金是否真的能够对我国的金融体制改革起到重大作用,还取决于我国的货币市场基金的需求动力大小。货币市场基金的需求又取决于投资主体的潜在需求动力的大小。如前所述,投资者对货币市场基金感兴趣的主要是能够提供类似于银行存款的安全性、流动性和高于存款利率的收益率。我国的投资者需求包括了个人投资者、盈利性金融机构、非盈利性资产机构和非金融机构。他们的需求冲击构成了我国货币市场基金的需求动力。

  (1)我国个人投资对货币市场基金的潜在需求由于缺乏过渡性的金融投资产品,一些无法承受股票市场价格波动压力,但是能够承受高于银行存款风险的资金依然留在银行中。货币市场基金的推出会使这部分资金外溢出来,外溢的量相当于个人投资对货币市场基金的需求量。2003年1月我国城乡居民本外币储蓄存款余额已经达到9.81万亿元,而国内金融资产总量为20万亿,政府、企业、居民持有量增长幅度分为1980年的82倍、236倍、130倍,占国内金融资产比重分别为18.6%,31.7%,49.7%。可知居民占有大部分金融资产,而且还是净资产(樊纲,2002)。除此之外,我国居民的金融资产规划问题呈多样化趋势,已经形成居民财产配置基础,居民的财产配置已有较明显的生命周期(即处在不同的生命周期,财产配置的数量和目的各不相同)和终身化倾向,产生了生命周期性储蓄。在市场经济条件下,这种生命周期性储蓄要求安全性、流动性较高,并具有一定的收益性,而货币市场基金很适应这种投资倾向。

  (2)我国机构投资者对货币市场基金的潜在需求机构投资者中的非盈利性资产机构,如我国的社会保障基金(包括养老基金和失业保险基金)拥有庞大资金,有数据表明,到2002年社会保障基金的收支总量达到7300多亿元,累计结余达3000亿元,在2001年作为银行存款的比重高达64.52%。从美国看,美国的社保基金多投资于货币市场工具和货币市场基金,而且资金比重逐年增加,1996年美国社会保险基金投资于货币市场基金的资产达91亿美元,到了2001年增加到164亿美元。随着我国社会保障制度的不断完善,社会保障基金数额将不断增加,货币市场工具是其不错的选择。

  除此之外,机构投资者还包括了金融机构和非金融机构。证券公司、证券投资基金、保险公司等金融机构,他们选择货币市场基金将其作为证券投资的避风港,同时,券商也可选择货币市场基金作为国债回购的对手方来弥补短期资金不足,1996年至2000年美国金融机构投资于货币市场基金金额占基金总额的比重平均为33%;非金融机构可以通过货币市场基金这种优良的货币市场工具进行短期融资,比如可以直接通过发行商业票据方式或向货币市场基金出售银行承兑汇票来融资,有效地缓解其短期资金的暂时不足。

  从以上的分析可以得出这样的结论,货币市场基金的市场需求动力还是相当大的。从这个角度,货币市场基金的推出和发展将有力地推动我国的金融体制改革,对我国的货币市场、资本市场、银行业都将产生重大影响。

  参考书目:

  龚炯 胡勇"对我国建立货币市场基金的思考",金融与经济,2000年第11期2

  魏中奇 "论对货币市场基金的潜在需求及其影响", 证券市场导报,2003年5月号2

  何德旭、毛文博 "货币市场基金的制度分析",经济理论与经济管理,2002年第12期

  李焰 "我国发展货币市场基金的必要性及其前景分析",中央财经大学学报,2003年第6期

  资料来源:美国联邦存款保险局和美联储经济数据网

  (作者:对外经济贸易大学 谷任)
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