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规范国有股转让定价何以成利空?
2003年12月17日08:41   [ 皮海洲 ] 来源:[ 搜狐财经 ]
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  昨日,国务院办公厅转发国资委《关于规范国有企业改制工作的意见》(以下简称“规范意见”)的消息经过证券媒体的报道而受到市场的密切关注。根据“规范意见”规定:上市公司国有股转让价格在不低于每股净资产的基础上,参考上市公司盈利能力和市场表现合理定价。受此规定影响,沪深两市股指应声而下,个股普跌,沪指最多下跌了29点,虽然后市在护盘力量的作用下,股指最终收于年线之上,但盘中振荡之激烈却为近来所少见。可见,决策层规范国有股转让定价的消息,市场更多地还是理解为了一大利空。

  在当前二级市场国有股减持处于冻结的情况下,规范国有股转让定价更多地是针对当前场外国有股的转让而来的。作为场内的二级市场来说,又何以要“自寻烦恼”,将其视为市场的一大利空呢?究其原因,笔者以为主要有如下三点。

  首先,规范上市公司国有股转让定价原则的出台,意味着场外国有股的转让将进一步加速。由于场外国有股转让价格的相对低廉,更由于非流通股的全流通预期,目前包括国有股在内的非流通股已被视为中国A股市场上的“最后一座金矿”,包括民营企业、上市公司高管、自然人以及外商在内的形形色色的投资者们都加入到了对这“最后一座金矿”的争夺过程中来。以至目前二级市场之外的国有股、法人股等非流通股的转让呈现出如火如荼的势态。而目前的非流通股转让,不仅直接损害了流通股股东的利益,而且还妨碍着全流通的进程,是为一些正直的市场人士所竭力反对的。然而,此番国资委推出这样一个“规定意见”来,不仅是对当前场外转让的充分认同,更重要的是它将对场外的非流通股转让起到推波助澜的作用。国有股的场外转让也将因此而进一步加速。如此一来,这流通股股东的利益也就更加没有保障了。

  其次,规范上市公司国有股转让定价原则的出台,让流通股股东的“保护”与“补偿”之梦破灭。虽然目前国有股面向二级市场的减持还只是处于一种冻结状态,但实际上,规范上市公司国有股转让定价原则同样也是适用于国有股的场内减持的。因为场内减持相对于国有股股东来说也是一种“转让”,而国有股场外转让的结果实际上也是国有股股东的一种股份“减持”,更何况规范上市公司国有股转让定价原则中“关于参考市场表现合理定价”的规定更明显是针对国有股的场内减持而来的。既然规范上市公司国有股转让定价原则同样适用于国有股的场内减持,如此一来,投资者不能不又一次地遭受到信心的打击了。因为在时下谈论国有股减持问题时,保护流通股股东利益、给流通股股东以补偿是市场的主要基调。但国有股此次出台的“每股净资产+盈利能力+市场表现”的定价方法,对于流通股股东而言显然是没有任何的“保护”与“补偿”可言了。流通股股东历史上为上市公司及国有股增值所做出的重大贡献被全盘抹杀了。

  其三,在争夺“最后一座金矿”的进程中,流通股股东被置于一个非常不利的位置上了。根据“规范意见”,流通股股东不仅难以享受到“保护”与“补偿”,而且,连优先购买的资格也被剥夺了。按理说,流通股股东作为上市公司的老股东,他们为上市公司的发展、为国有股的增值作出了重大贡献,因此,在价格相同的情况下允许流通股股东优先购买,这应是情理之中的事情。然而,“规范意见”却根本没有给予流通股股东这种特权,而是将流通股股东与社会上的其他投资者“一视同仁”对待了。并且,从实际情况来看,流通股股东就连“一视同仁”的待遇也没有享受到,甚至还是受歧视的。因为目前场外的国有股转让正如火如荼地进行着,而场内的国有股减持工作却处于冻结状态,甚至连一个明确的减持时间表都没有。就算有一天减持开始了,也是一家或几家试点而已,等到真要大规模减持时,许多公司的国有股都已经转让到民营企业、外商甚至是自然人的手中去了。如此一来,流通股股东只好坐失买入国有股摊薄投资成本的机会,而且一旦将来这些转让出去的国有股上市流通,流通股股东还要为它们买单,最后,流通股股东只有落个“两头受损”的份儿。

  正因如此,市场将“规范意见”的出台,将规范国有股转让定价原则视为利空也就丝毫不奇怪了。所谓的在国有股减持过程中要注意保护流通股股东利益,看来又将成为一句空话。

  

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